传媒行业2019年中期投资策略：主题与价值投资并存，穿越周期迷雾寻找确定性机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告传媒行业 2019 年中期投资策略 推荐（维持） 主题与价值投资并存，穿越经济周期迷雾寻找确定性机会 主题投资与近年深度调整推高前期上涨，回归价值后近期跑输大盘。截至 2019年 4 月 30 日，传媒申万指数累计涨幅 18.84%，较之于上证综指、深证成指和创业板指数分别跑输 6.03/16.48/13.31 个百分点。游戏：投资主线分为“精品化”和“产品出海”两条。游戏进口版号重开，游族《权力的游戏》首测数据优异；金山软件《剑网三》六月上线可期；完美世界同名手游畅销榜霸榜 1.5 个月，前三月流水超预期；腾讯 2 月王者荣耀再创新高，3 月完美世界流水助力，光子工作室再发射击新品；吉比特新游《跨越星弧》上线，《贪婪洞窟 2》付费榜第 4，期待《失落城堡》《螺旋英雄谭》等产品表现；宝通科技期待 Q2、Q3《龙族幻想》《剑网三》亚太表现。教育：预计民促法送审稿的落地时点将临近。高校股收购事项的如期推进减缓市场对监管政策的风险判断，关注近期顺利推进收购事项、集团整合能力强大的龙头公司。职教板块，考研培训行业的竞争格局分散主要是因为考试内容的非标，但高校和考研生在地理上的错位导致渠道重要性大于研发禀赋，掌握渠道的机构有望撬动这个看似红海的市场。因此建议关注中公教育、新东方在线。 营销：紧预算情况下，品牌广告竞争力弱于效果广告，期待 Q3 经济复苏带来的梯媒品牌广告弹性，短期我们认为新潮、分众之间的竞争或以“二八”格局演绎；我们认为，只要合法版权图片商用付费仍受政策保护和鼓励推广，图片广告行业中长期发展逻辑依旧稳健，严监管下行业发展有望更加健康持续。电影：从需求端来看，进口片在中美票房增速反转说明主要驱动因素由消费升级转向内容端，中国票房市场仍处于由观影人次驱动的阶段，观影频次和票价均存在上升空间；从供给端来看，影院增速反超票房增速说明目前渠道扩张面临经营压力，而 2018 年底《意见》出台后院线成立和退出机制料将逐渐完善、影院的经营效率有望提升。建议关注中国电影、万达电影。出版：2018 年，中国图书零售市场码洋规模达 894 亿元（+11.3%YoY），较2017 年 14.6%小幅下滑，但仍能保持双位数增长，相较于电影和游戏行业波动更为稳健。电商渠道码洋占比持续提升，动销品种企稳、新书品种持续稳定，整个板块具备较好的防御配置属性，建议关注中国出版、山东出版、新经典。 广电：国网融合维度获得实质性进展，未来在 5G 内容牌照落地与推进、超高清视频建设与推广等维度有望继续获推进，积极关注年内超强主题投资机会，建议关注贵广网络、广电网络、华数传媒。影视：内容公司业务基本面暂无较大变化，需关注开机进程及具体影视项目的表现，如票房、收视率及点播量；平台及渠道公司：关注业务进展及相应的市场份额变化，关注平台及渠道公司的业务多元化进展；政策基本面：影视动漫受政策影响显著，需要随时跟踪最新的政策变化；个别公司：关注资产注入、并购重组、以及关联公司申请上市等事件驱动。建议关注欢瑞世纪、华策影视。 风险提示：行业竞争加剧；政策监管风险；宏观经济风险。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 完美世界 28.26 1.64 1.94 2.17 17.23 14.57 13.02 4.20 推荐 吉比特 227.00 11.10 12.51 14.23 20.45 18.15 15.95 5.20 推荐 游族网络 20.11 1.40 1.60 1.79 14.36 12.57 11.23 3.80 推荐 三七互娱 13.68 0.95 1.08 1.27 14.40 12.67 10.77 4.50 推荐 分众传媒 6.10 0.21 0.31 0.45 29.05 19.68 13.56 6.40 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 4 月 30 日收盘价 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 执业编号：S0360517080006 占比% 股票家数(只) 55 1.52 总市值(亿元) 6,062.27 0.98 流通市值(亿元) 4,154.13 0.92 % 1M 6M 12M 绝对表现 -12.62 17.58 -10.59 相对表现 -11.16 -1.35 -14.57 《海外科技互联网行业周报（20190408-20190412）：腾讯逆市上扬，“价值之锚”强势回归》 2019-04-14 《海外科技互联网行业周报（20190415-20190419）：亚马逊关闭中国电商业务，国内互联网 C 端市场马太效应凸显，建议持续关注头部玩家》 2019-04-21 《海外科技互联网行业周报（20190422-20190426）：美股网约车两大巨头LYFT、UBER 同步上市，看好网约车市场发展潜力》 2019-04-29 -37%-21%-6%10%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-04～2019-04-30 沪深300 互联网传媒 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 互联网传媒 2019 年 05 月 06 日 20627255/36139/20190507 11:39 传媒行业 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、传媒 19 年至今累计涨幅 18.84%，跑输主板指数 ....................................................................................................... 11 二、游戏：版号审核进入常态化，大厂新游、游戏出海或刺激市场超预期回暖 ........................................................... 11 （一）2012 年智能手机大放量带来 2013 年移动游戏用户高速增长 ........................................................................ 12 （二）2012-2014 年智能手机持续大屏化为端转手产品出现奠定基础 ..................................................................... 1