传媒行业2018年年报总结：受外部冲击较大，2019年板块逻辑指向新内容、新媒介、营销科技

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 传媒行业 2018 年年报总结： 受外部冲击较大，2019 年板块逻辑指向新内容、新媒介、营销科技 传媒板块因过往年份并购重组较多，我们年报首先拆分了板块内 83 家上市公司的内生数据（将收购标的的业绩回溯到过往年份，熨平并表影响）——备考收入增速、回溯后的毛利率；并剔除了个别数据极端异常的个股。 从回溯后的备考收入增速来看，游戏率先出清，影视明显受冲击，营销毛利率持续下滑、出版稳健： 1）游戏板块 2018 年内生增速略有放缓（11.91%，2017 年内生增速为15.66%），考虑到版号 2018 年停发 8 个月，我们判断该影响有约半年的滞后期，对板块 2018 年内生增速、毛利率略有影响；但这一政策变化最大的影响，我们判断为行业出清，龙头集中度提升，体现在板块整体财务数据上，“经营性现金流量净额-净利润”这一指标转正，具备一定的指引意义。 2）影视受政策影响的财务数据变化最为剧烈，考虑到影视板块近几年来内生增速持续靓丽，2018 年内生增速大幅放缓至 1.74%，预计这一影响将持续至2019 年；院线板块财务数据稳健，其中非票业务内生增速结束了过往大幅增长的态势，预计未来非票业务增速将持续整体性放缓。 3）营销板块收入内生增速有提升，主要受益于传统营销部分的回暖；议价能力无改善，板块最为关键的毛利率指标加速下降（由 2017 年的 24.68%下降至 18.2%，其中数字营销部分的毛利率由 2017 年的 16.95%大幅下降至11.08%），板块内个股分化最剧烈，行业出清力度预计较大，“经营性现金流量净额-净利润”这一指标转正。 4）出版板块整体稳健，内生增速略有提升，毛利率基本稳定，从板块内结构来看，教辅教材相对稳健，一般图书内生增速由 2017 年的 7.96%明显提升至 12.29%。 5）广电板块内生增速放缓，毛利率基本稳定。 传媒互联网 2018 年外部冲击较大，部分财务指标变化剧烈，利润表均恶化，但资产负债表部分指标（商誉、应收账款周转率）已开始体现行业的加速出清。互联网红利见顶、政策收紧的冲击，是利润表恶化的主要原因，相较 2019年行业回暖预期下的财务报表改善，我们更关注互联网下半场、5G 落地的预期下，传媒互联网板块 2019 年的逻辑巨变——未来已来，指向板块的β逻辑： 我们认为互联网的底层逻辑有二：1）连接，实现信息提供与匹配；2）连接后源源不断产生数据，进一步衍生出来各种通用技术。连接带来了消费互联网的大繁荣，人口红利见顶、移动互联网带来的数据量暴增、5G 与 IOT 未来带来的智能设备增加，产业互联网正走向繁荣。 Table_Tit le 2019 年 05 月 06 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 传媒互联网 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.62 -8.26 -6.92 绝对收益 -6.28 12.25 -3.25 焦娟 分析师SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2018-052018-092019-01传媒 沪深300 20626759/36139/20190507 11:21 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 互联网下半场将逐步形成“数据信仰”，当企业将看待“流量”的视角由“入口”转变为“资产”后，“数据”的价值将迅速放大，而这部分数据资产潜在价值被充分开发的过程将引领未来互联网行业的蝶变——存量中的消费互联网博弈及重构（ARM 云服务有望重构消费互联网的规则）、增量中的产业互联网加速崛起（产业互联网以企业为用户，渗透领域广泛）。 基于以上推演，我们判断 5G 时代的巨变在传媒互联网行业体现为新内容、新媒介、营销科技，参考 4G 对内容迭代的显著作用，内容产业的升级迭代推演为：VR、AR 等新内容（基于计算机视效）、基于新智能终端的媒介形态升级及分发格局变化、营销科技（由服务商转型为运营商）；同时，多智能终端分发预期下的牌照（5G 牌照）、内容风控（流量思维向媒体思维转变）；此外，传统媒介作为企业用户，其内部及上下游的互联网化。 投资建议：未来已来，当下过渡阶段的β逻辑已清晰，重点关注以下逻辑线，1）内容风控、新内容：光一科技、恒信东方；2）内容分发：芒果超媒、吉比特、游族网络、完美世界；3）营销科技：宣亚国际、每日互动、数知科技；4）传统媒介互联网化：中国电影、万达电影、中国出版、北京文化；5）5G牌照：贵广网络、东方明珠。 风险提示： 5G 落地速度低于预期、转型期财务数据滞后的风险。 20626759/36139/20190507 11:21行业深度分析/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2018 年年报：游戏率先出清，影视明显受冲击，营销毛利率持续下滑、出版稳健 .............. 5 1.1. 游戏：率先出清，内生增速相对稳健，研发投入持续增加 ......................................... 6 1.1.1. 经营性现金流量净额减净利润转正 ................................................................... 6 1.1.2. 行业集中度提升，重点发力精品手游及自研出海 .............................................. 7 1.1.3. 板块内个股内生增速有分化，利润率水平差异较大 ........................................... 8 1.2. 影视：CP 内生收入均下滑，院线整体平淡.............................................................. 10 1.2.1. 2018 年板块收入与净利润增速整体下滑 ......................................................... 10 1.2.2. 电视剧业务调整显著，电影业务相对平稳 ........................................................11 1.2.3. 商誉减值影响板块利润，内部分化明显 .......................................................... 12 1.3. 营销：利润率持续承压，营销公司亟待转型升级 ..................................................... 13 1.3.1. 大额商誉减值计提后，出