宏观动态点评:10月美国核心通胀超预期回落
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 10 月美国核心通胀超预期回落 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏,PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 11 月 15 日│中国内地 动态点评 美国 10 月 CPI 点评 美国 10 月表观和核心 CPI 环比均不及预期——10 月 CPI 环比从 0.4%回落至 0%,低于彭博一致预期的 0.1%,为 2022 年 8 月以来最低值,同比进一步回落至 3.2%;核心 CPI 环比回落 0.1pct 至 0.2%,低于彭博一致预期和前值的 0.3%,同比则回落至 4.0%。9 月意外反弹的住房分项在 10 月回落至 8月水平,而包括娱乐服务在内的其他服务分项也整体走弱,与美国增长动能放缓的趋势一致。相比数据公布前,截至北京时间 22:00,美债收益率明显回落,美元贬值,美股上涨,降息预期升温:2 年期和 10 年期美债收益率大幅回落 16bp 和 11bp 至 4.87%和 4.49%,美元指数下跌 0.7%至 104.9,美股三大股指期货普遍上涨 1%以上;12 月加息一次的概率从 28%降至 0%,首次降息时点从 6 月提前至 5 月,2024 年降息预期上升 21bp 至 96bp。 非粘性通胀方面,能源分项环比明显回落,食品分项环比小幅上行。10 月布伦特原油均值下跌 4%,带动 10 月能源分项环比回落 4.0pct 至-2.5%,其中能源商品回落 7.2pct 至-4.9%,能源服务从 0.6%下行至 0.5%。10 月食品价格环比小幅上行至 0.3%。往前看,美国周度汽油零售价 11 月仍在继续回落指示能源分项或持续走弱。 半粘性通胀方面,二手车价格改善导致核心商品通胀边际回升。10 月核心商品环比增速回升 0.3pct 至-0.1%。其中,二手车环比增速回升 1.7pct 至-0.8%,同比跌幅收窄至 7.1%,但领先 2-3 个月的 Manheim 二手车指数 11月环比再度回落 2.3%,指示当前的二手车价格回升不具持续性。其他耐用品中,新车价格有所回落;家具价格小幅回升;非耐用品中,服装(0.1%)、药品(0.6%)等有所回升,娱乐商品(0.1%)出现回落。 粘性较强的核心服务通胀环比下行 0.3pct 至 0.3%,住房分项和其他服务分项均出现回落。9 月住房分项一度明显反弹,10 月回落至 8 月水平,环比增速为 0.3%,这说明 9 月等价租金的反弹或来自一次性因素,不具有可持续性。Zillow 和 Apartmentlist 等新签约租金指示住房通胀未来整体仍将维持偏弱态势。美联储关注的核心服务 ex 住房通胀环比下降 0.2pct 至 0.3%。从分项来看,娱乐服务环比回落 0.4pct 至 0.1%,教育通讯回落 0.1pct 至0%,医疗服务环比持平于 0.3%,运输服务分项环比小幅回升 0.1pct 至0.8%。考虑到劳动力市场仍在持续降温,工资增速未来回落的可能性较大,核心服务 ex 住房通胀未来仍可能继续下降。 10 月通胀数据以及此前公布的非农数据佐证了美国经济增长动能的减速,往前看,联储继续加息的可能性相对较小。如我们之前在《如何判断联储是否会再加息》(2023/9/24)中提出的框架,联储是否加息将取决于金融条件,增长、通胀预期和劳工市场。8 月以来金融条件整体收紧;10 月美国ISM PMI 以及高频刷卡消费支出显示增长动能出现明显放缓;10 月非农和通胀数据进一步佐证了增长动能的放缓。虽然在 12 月议息会议前还有一个月的 CPI 和就业数据,但我们认为 12 月进一步加息的门槛较高,联储再加息的概率不大。根据我们的判断,美国增长动能在 2024 年将继续降温,2024年下半年增长回落至接近于 0 的水平,2024 年 9 月联储或首次降息,全年降息 75 个基点(参见《联储会降息吗、如何降?》,2023 年 11 月 5 日)。 风险提示:联储鹰派超预期;通胀粘性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1: 美国 10 月 CPI 细分项一览 资料来源:Bloomberg,华泰研究 图表2: 10 月美国核心 CPI 环比回落至 0 资料来源:Haver,华泰研究 图表3: 美国 10 月 CPI 同比增速回落至 3.2%,核心 CPI 同比回落至 4.0% 资料来源:Haver,华泰研究 权重202310202310202309202308202310202309202308CPI100.0%0.00.40.63.23.73.7食品13.4%0.30.20.23.33.74.3能源7.0%-2.51.55.6-4.5-0.5-3.6能源商品3.7%-4.92.310.5-6.22.2-4.2能源服务3.2%0.50.60.2-2.3-3.3-2.7核心CPI79.6%0.20.30.34.04.14.3核心商品20.9%-0.1-0.4-0.10.10.00.2服装2.5%0.1-0.80.22.62.33.1新车4.2%-0.10.30.31.92.52.9二手车2.5%-0.8-2.5-1.2-7.1-8.0-6.6家具4.3%-0.2-0.30.30.70.91.7药品1.4%0.6-0.40.64.64.04.2娱乐商品2.2%0.10.3-0.4-0.40.2-0.1核心服务58.7%0.30.60.45.55.75.9住房35.0%0.30.60.36.77.17.2房租7.7%0.50.50.57.27.47.8等价租金25.8%0.40.60.46.87.17.3学校住宿及酒店1.1%-2.53.7-3.01.27.33.0核心x住房23.7%0.30.50.53.73.53.9医疗6.3%0.30.30.1-2.0-2.6-2.1娱乐3.1%0.10.5-0.15.76.46.1教育通讯4.8%0.00.10.12.32.52.6运输服务6.1%0.80.72.09.29.110.3汽车保险2.8%1.91.32.419.218.919.1航空服务0.5%-0.90.34.9-13.2-13.4-13.310月CPI环比为0%,低于彭博一致预期的0.1%;核心CPI环比为0.2%,低于彭博一致预期的0.3%环比(%)同比(%)0.00.2(1.0)(0.5)0.00.51.01.52018/102019/102020/102021/102022/102023/10%CPI环比核心
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