非银行业2023年三季报综述：投资业务成行业胜负手，看好非银板块触底反弹-兴业证券-36

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银金融 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 （元） 2023E EPS 2024E EPS 评级 中国人寿 0.80 1.15 增持 中国太保 2.21 3.02 买入 中国平安 4.65 6.19 增持 新华保险 2.69 3.98 增持 华泰证券 1.40 1.55 增持 中信证券 1.47 1.61 增持 东方财富 0.52 0.59 增持 国联证券 0.35 0.44 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《保险行业 2023 年中报综述：复苏确认+格局优化，坚定看多保险股》2023-09-08 《证券行业 2023 年中报综述：投资端迎困境反转，探索杠杆提升路径》2023-09-08 《非银行业 2023 年一季报综述：行业拐点已至，坚定看多非银》2023-05-05 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 唐亮亮 S0190523080002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 保险：负债改善资产承压，把握估值修复窗口期 前三季度上市险企负债端人身险价值延续高增且队伍质态改善，财产险规模稳健但成本压力上升，资产端投资收益因权益市场震荡承压。负债端看，人身险得益于队伍规模降幅收窄、储蓄需求因定价利率切换短期集中释放，新单实现较快增长，带动价值延续高增。NBV 同比，平安+40.9%＞太保+36.8%＞国寿+14.0%；其中 Q3单季度太保和平安分别同比+51.9%、+28.5%。财产险保费稳健增长，保费收入同比，太保+11.8%＞人保+7.5%＞平安+1.8%；平安或受累于保证险业务出清，同比增速放缓；太保依靠非车业务领跑主要同业。COR 及同比，人保 97.9%（+1.7pct）＜太保 98.7%（+1.0pct）＜平安 99.3%（+1.6pct）。在三季度自然灾害增加导致大灾赔付提升以及去年疫情管控带来的出险率低基数综合影响下，COR 均有抬升。资产端看，利率下行、权益市场波动叠加新准则切换影响，险企投资收益均承压。归母净利润同比，新会计准则口径下平安-5.6%＞人保-15.49%＞新华-15.5%＞太保-24.4%＞国寿-36%，其中 Q3 单季度增速在-121%~-19%之间，主要受投资拖累。 展望后续，监管加强对开门红规范力度，短期新单销售压力将增大，但中长期不改变负债端由于人力规模企稳、质态提升以及客户对稳健储蓄产品需求仍旺盛的复苏逻辑。需要强调的是，开门红只是估值修复的边际催化，资产端的改善才是行情启动的关键。随着三季报业绩承压等不利预期落地和出清，估值底部逐步夯实，关注经济复苏下的保险股β行情。个股关注：负债端相对稳健的【中国人寿】、深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。 券商：收费类业务承压，资金类业务回暖，整体表现稳健 市场企稳下投资业务实现恢复性增长，贡献主要业绩增量。前三季度 43 家上市券商合计营收和归母净利润分别为 3,819 和 1,100 亿元，同比分别+1.9%和+6.5%；自营弹性大的券商实现业绩高增，中小券商盈利修复推动行业利润集中度回落。收费类业务方面，前三季度 43 家上市券商经纪、投行、资管业务净收入同比分别-12.5%、-18.3%、+1.4%，市场交投清淡叠加新发基金疲弱致使经纪业务收入下滑，股权融资收紧致使投行收入下滑，资管业务的恢复增长尚待时日。资金类业务方面，前三季度 43 家上市券商投资、信用业务净收入同比分别+63.4%、-21.9%，市场企稳叠加金融资产规模持续扩张下，上市券商自营投资收益高增，是前三季度上市券商实现业绩增长的主要驱动力。展望后续，“活跃资本市场”持续推进，资本市场底层制度优化将为券商带来全面利好，若未来监管优化头部券商风险资本指标体系，头部券商杠杆空间有望打开，ROE 水平有望实现系统性提升；个股推荐充分受益于资本市场活跃度提升、风险资本指标优化、估值空间有望打开的【华泰证券】、【中信证券】；长期具备盈利增长空间、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】。 ⚫ 风险提示：权益市场大幅波动、监管趋严、大幅计提信用减值损失。 ＃title＃ 投资业务成行业胜负手，看好非银板块触底反弹 ——非银行业 2023 年三季报综述 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、宏观：三季度经济企稳复苏 .............................................................................. - 4 - 2、保险：负债端良好，投资端承压 ...................................................................... - 5 - 2.1、监管：引导降低负债成本，推动渠道改革转型 ........................................ - 7 - 2.2、负债：人身险价值延续高增，财产险成本压力抬升 ................................ - 8 - 2.3、资产：投资收益承压，偿付能力充足率改善.......................................... - 13 - 2.4、准则：IFRS9 和 IFRS17 切换影响............................................................ - 18 - 2.5、展望：估值底部逐步夯实，看好后续修复空间 ...................................... - 19 - 3、券商：资本市场企稳下券商业绩恢复性增长................................................. - 20 - 3.1、盈利：收费类业务显著承压，自营投资支撑业绩增长 .......................... - 20 - 3.2、格局：中小券商盈利能力修复，行业集中度明显回落 .......................... - 24 - 3.3、业务：经纪和投行业务增长乏力，投资业务明显回暖 .......................... - 25 - 3.4、展望：“活跃资本市场”持续，杠杆优化利好券商发展 ......................