2023年11月大类资产配置报告：美债利率见顶，风险资产重估

策 略 研 究 2023.11.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 美债利率见顶，风险资产重估 ——2023 年 11 月大类资产配置报告 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2023 年 11 月联合月报》2023.10.28 《海外 Risk-Off，A 股情绪修复——2023 年10 月大类资产配置报告》2023.10.10 《方正研究最新行业观点——2023 年 10 月联合月报》2023.09.28 《信心重铸，把握 A 股“市场底”——2023年 9 月大类资产配置报告》2023.09.08 《方正研究最新行业观点——2023 年 9 月联合月报》2023.08.28 《全球景气收缩，A 股“反转契机”——2023年 8 月大类资产配置报告》2023.08.09 2023 年 10 月全球权益市场普遍下跌，港股跌幅较大，全球长期国债收益率上行，大宗商品中原油持续上涨，金属、农产品国内外市场表现分化。权益市场方面，2023 年 10 月份发达市场表现优于新兴市场。债券市场方面，2023 年 10 月美国 10 年期国债收益率继续大幅上行 29BP，中国 10 年期国债利率上行 2BP。大宗商品方面，2023 年 10 月国际油价大幅调整，贵金属上涨。 2023 年 11 月份，我们的大类资产配置策略如下： 股票市场主要思路： 三季报 A 股盈利有所回升，确认二季度为盈利底。10 月国内制造业 PMI 回落至收缩区间，景气短期波动，但随着稳增长政策加码、中美缓和推进，中国经济长期向好的势头不变，叠加美联储转鸽，A 股 Risk-On 的三大要素均已满足。 “市场底”可均衡配置价值/成长，成长风格的弹性更大。行业配置：（1）“高质量发展”主线下，潜在结构性“宽信用”的 AI 算力基建/中特估-央国企重估（电力/建筑）；（2）“活跃资本市场”政策最大公约数的券商；（3）“稳增长”政策加码&出口链共振（家电/新能源车）。 债券市场主要思路： 利率债方面，2023 年 10 月受到增发国债冲击，资金面偏紧，预计年内会有一次降准缓解资金压力，但在降准之前，债市将持续承受债券供给压力，当前短端利率处于相对高位，短久期债券性价比较高，如果超预期提前降准，也将获得超额收益，建议以票息策略为主，关注降准预期的变化。 信用债方面，国内经济复苏方向明确，信用债总体配置价值不高，但随着“一揽子化债”政策推进，地方城投风险可控，建议以票息策略为主，关注城投债信用下沉策略的投资机会。 大宗商品市场主要思路： 11 月考虑到美债收益率对大宗商品的压制边际减弱，大宗商品的配置价值边际提高。1）当前原油供给保持收缩，库存处于低位，油价也在美债冲击下迎来调整，当前具有一定配置价值，并关注产油国地缘局势带来的影响。2）当前工业金属需求筑底，铝、锌库存较低，铜库存见顶，铅持续累库，持续关注供给约束的铝。3）贵金属仍具有较高的战略配置价值，当前美债收益率回落，但国际避险情绪也有所降温，金价短期震荡。4）受极端气候影响，国际农产品供应紧张，价格有望走高。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 4 1.1 大类资产表现回顾 ......................................................................... 4 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 6 1.2.1 美国制造业与就业市场降温............................................................ 6 1.2.2 欧洲景气度持续收缩 ................................................................. 7 1.2.3 日本制造业 PMI 维持收缩 ............................................................. 8 1.2.4 花旗经济意外指数显示美国经济好于预期 ................................................ 8 1.3 全球要闻速览 ............................................................................. 9 2 国内市场观察 ................................................................................... 11 2.1 国内基本面：经济复苏方向确定，景气短期波动 ............................................... 11 2.2 权益市场：产业周期作用下汽车/电子逆势领涨 ................................................ 12 2.3 期货市场：商品总体下跌，贵金属表现偏强 ................................................... 14 2.4 固定收益市场：债券供给压力较大，短端利率走高 ............................................. 14 3 大类资产配置 ................................................................................... 16 3.1 10 月大类资产回顾：美债收益率冲高，全球风险资产承压 ...................................... 16 3.2 股市：推荐配置 .......................................................................... 16 3.3 债市：降低配置 .......................................................................... 18 3.4 大宗商品：标准配置 .......................