海外市场研究系列：鉴往知来，中美公募基金市场发展对比

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2023 年 11 月 07 日 海外市场研究系列 本报告对美国同基金的发展进行了回顾，并将国内公募基金市场的发展现状与之做出对比，以期为未来的发展方向提供启示。 ❑ 美国共同基金发展历程回顾： ◼ 起步阶段（1924-1940）：市场低迷，监管框架逐步完善。大萧条之后共同基金发展陷入困境，但这一期间出台了一系列监管法规，构成较为完整的监管框架，为共同基金行业长期发展奠定了基础。 ◼ 探索阶段（1941-1980）：超越封闭式基金，开始稳步增长。共同基金走出蛰伏期，超越封闭式基金并逐渐发展。股市推动下，1941-1972年以股票型基金为主导稳步扩张；之后在严重的通膨下，货基崛起。 ◼ 快速增长（1981-2000）：股债双牛、养老金体系改革推动繁荣发展。经济逐渐复苏，股债双双进入牛市；债券型基金率先增长，之后股市行情催化下股票型基金迅速扩张，奠定主导地位。DC 计划和 IRA 账户资产规模不断提升，给共同基金市场带来了较稳定的现金流。IRA 账户投资共同基金占比超过 40%，其中美国国内股票型基金占比较高。 ◼ 震荡发展（2001 至今）：市场波动加剧，产品创新、新趋势显现。（1）养老金市场化和共同基金的繁荣发展共同推动了 FOF 的发展；目标日期基金逐渐成为主流。（2）被动化趋势不断凸显，资金从主动基金流向指数基金。（3）前五大基金公司市场份额过半，头部化特征明显。（4）随着行业竞争加剧和指数投资兴起，共同基金降费的进程加速。 ❑ 中国公募基金市场发展趋势对比：我们认为目前国内公募基金的发展特征与美国第四阶段发展初期类似，经历了快速成长的阶段之后，逐渐向结构优化、产品创新的方向发展；但同时也存在一定的差异，具体体现在： ◼ 被动化趋势不断加深，产品结构存在差异。国内股票基金占比较低，可能与投资者偏好、资本市场特征有关。和美国一致，国内被动化趋势不断加深，但行业主题产品占比较高，全球化投资有较大增长空间。 ◼ 个人投资者参与度有望进一步提升。美国共同基金以个人投资者为主（86%），主要归功于养老退休计划。国内基金个人投资者占比 52%左右，有较大的提升空间，在加强投教、推动个人养老金发展的过程中，有望提高长期投资意识，并给公募基金市场增加长期稳定的资金。 ◼ 个人养老金发展起步，目标日期基金增长潜力较大。个人养老金发展仍处于初期，养老 FOF 基金规模有待进一步增长，特别是养老目标日期基金。此外，国内以外部 FOF 为主，美国以内部 FOF 为主流。 ◼ 行业集中度持续提升。和美国共同基金行业的发展趋势一致，国内公募基金行业集中度也不断提升。但相较于美国，国内头部基金公司占比相对较低，指数产品头部化特征最为明显。 ◼ 费率改革进行时。目前主动偏股类产品管理费率平均已降低至 1.2%左右，托管费率也已经降低至平均 0.2%左右，基本达到了费率改革的要求。参考美国的降费历程，国内费率还有进一步的下降空间，特别是指数基金作为工具型产品，更低的费率有利于发挥其工具属性。 ❑ 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。因各国情况不同，海外经验仅供参考。 姚紫薇 S1090519080006 yaoziwei@cmschina.com.cn 孙诗雨 S1090522090004 sunshiyu@cmschina.com.cn 鉴往知来：中美公募基金市场发展对比 敬请阅读末页的重要说明 2 基金研究（公募） 正文目录 一、美国共同基金发展历程回顾 ........................................................................ 4 1、起步阶段（1924-1940）：市场低迷，监管框架逐步完善 ............................. 5 2、探索阶段（1941-1980）：超越封闭式基金，开始稳步增长 .......................... 6 3、快速增长（1981-2000）：股债双牛、养老金体系改革推动繁荣发展 ........... 7 （1）股债双牛，资产增值推动规模扩张 ............................................................ 7 （2）养老金体系改革带来增量资金 ................................................................... 9 4、震荡发展（2001 至今）：市场波动加剧，产品创新、新趋势显现 .............. 11 （1）养老金市场化推动 FOF 发展 ................................................................... 11 （2）被动化与全球化 ....................................................................................... 13 （3）头部化的竞争格局 ................................................................................... 14 （4）降低费率大势所趋 ................................................................................... 15 二、中国公募基金市场发展趋势对比 ............................................................... 16 1、被动化趋势不断加深，产品结构存在差异 .................................................. 17 2、个人投资者参与度有望进一步提升 ............................................................. 19 3、个人养老金发展起步，目标日期基金增长潜力较大 .................................... 20 4、行业集中度持续提升 ................................................................................... 22 5、费率改革进行时 .......................................................................................... 23 图表目录 图 1：美国投资公司规模构成 .........................................................................