信用债交易与策略：城投下沉顺势而为

债 券 研 究 2023.10.22 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题研究 城投下沉顺势而为——信用债交易与策略 分析师 张伟 登记编号：S1220522040002 康正宇 登记编号：S1220522060002 相 关 研 究 《化债之年，伺机而动——24 年债市投资展望》2023.10.21 《城投短久期下沉仍在持续——信用债交易与策略》2023.10.18 《关注地方“次优”城投平台——信用债交易与策略》2023.10.12 《湖南，值得关注的化债“优等生”》2023.10.05 《外部支持增加，云南城投怎么看》2023.10.05 《山东新气象》2023.09.30 信用债成交量回升。10 月 16 日至 10 月 20 日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为 8391.08 亿元，较前一周环比增加 265.1 亿元，增幅 3.3%。4 周滚动求和成交量 30147.1 亿元，环比增加 0.3%。 一、城投债交易：下沉成交热度持续上升 溢价成交占比上升。上周，溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比 25.7%、57.8%和 16.5%。较前一周分别增加 0.4%、增加 0.3%、减少 0.8%。 成交久期较前值持平。上周，全国城投债成交量加权平均成交久期为 1.37年，较前一周增加 0.01 年。全国 31 个有城投债交易数据的省级行政区中，14 个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，17 个地区较前值下降。 参考 7 月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31 个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在 3.5%-5%之间）和弱估值区域（平均收益率在 5%以上）。上周，三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为 3.43%、4.5%和 6%，较前一周分别上行 3.5BP、下行 14.5BP、下行 34.5BP。 二、山东、重庆城投债交易热度高 上周有 14 个地区的溢价成交占比在 25%以上。其中，山东和重庆的城投债成交量超过 100 亿元。具体来看，山东上周城投债成交量 424.6 亿元，环比减少 44 亿元。溢价成交的城投债占比 47.6%，环比下降 3.6%。重庆上周城投债成交量 197.5 亿元，环比减少 26.2 亿元。溢价成交的占比30.6%，环比下降 2%。 三、产业债重点行业交易：地产债成交热度回升 地产债成交久期下行，折价成交占比上升。上周，地产债平均成交久期1.25年，较前一周减少 0.18年。成交量 404.7亿元，环比增加 41.5亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为 23.2%和 22.2%，较前一周分别减少 1%、增加 8.5%。 煤炭债成交久期上行，溢价成交占比上升。上周，煤炭债平均成交久期1.31 年，较前一周增加 0.1 年。成交量 163.9 亿元，环比增加 37.9 亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为 16.2%和 10.9%，较前一周分别增加 9.4%和 1.2%。 钢铁债成交久期上行，成交估值相对稳定。上周，钢铁债平均成交久期1.24 年，较前一周增加 0.09 年。成交量 62.3 亿元，环比增加 24.1 亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为 19%和 9%，较前一周分别增加10.6%、减少 1.6%。 四、信用债投资策略：城投下沉“顺势而为” 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 地方政府再融资置换债券陆续落地，“一揽子”化债的第一步棋已经落下。后续化债措施也将持续出台，进一步巩固城投债短期安全性。在此前的报告中，我们提示过要把握住化债政策推进产生的城投债配置机会。考虑到年底流动性波动较大，短久期下沉仍然是性价比较高的策略。近期城投债一二级市场热度均持续上升，仍建议投资者“顺势而为”，在久期半年到一年附近加强城投债配置。 “二永债”择机配置。目前，全国性银行、城商行和农商行二级资本债利差历史分位数分别为 66.2%、40.8%和 39.5%。受债市波动影响，全国性银行二级债利差走阔。近期政府债券供给增加导致流动性承压，尽管 10 月20 日央行通过公开市场操作净投放 7330 亿元流动性，但资金面仍未转松。等待政府债券供给压力减轻，资金面平稳后，“二永债”会迎来修复机会。 风险提示：房地产宽松政策持续加码，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差 kUjWmWiXlUrOyQwPqObRdN6MtRmMtRsRiNnMmNfQqQwP7NoPnRMYrMvMMYnOrM专题研究 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 信用债交易复盘 ....................................................................................................................................................... 5 1.1 城投债交易复盘 ............................................................................................................................................ 6 1.2 产业债交易复盘 .......................................................................................................................................... 11 专题研究 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 信用债成交量持续回落 ......................................................................................................................... 5 图表 2： 各类机构信用债现券净买入周度走势情况 ........................................................................................... 5 图表 3： 上周成交量排名前十的城投债 .............................................................................................................. 6 图表 4： 上周成交量排名前十的产业债 ............................................................