10月金融数据点评：信贷增长平稳，政府债支撑显著

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-11-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】中美频繁连线，双边关系出现止跌迹象》 --20231113 《【东北宏观】通胀较疲软，支持进一步积极政策》 --20231110 《【东北宏观】10 月进出口数据点评：出口有所回落，但趋势未必改变》 --20231109 《【东北宏观】复盘研究：宏观视角看港股牛市特征》 --20231106 《【东北宏观】边际放缓，但仍然稳健》 --20231105 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 信贷增长平稳，政府债支撑显著 ---10 月金融数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 10 月社融表现符合预期，政府债一枝独秀，支撑社融平稳增长。10 月社融新增 18500 亿元，与市场预期值 18283 亿元基本相当。分项来看，政府债新增 15600 亿元，占比新增社融 84.3%，为近年历史最高值；社融口径人民币贷款新增 4837 亿元，占比则有所回落。从季节性来看，本月社融同比多增 9108 亿元（前值 5816 亿元），社融增长在加快，从结构来看，仍是政府债多增在支撑，人民币信贷小幅多增，而企业债、委托贷款和股权融资拖累较多。在社融新增同比加快下，社融存量同比也有提升，10 月社融存量同比增长 9.3%（前值 9.0%），增速有所加快。 10 月信贷增长好于预期，居民信贷依然低迷，企业信贷平稳增长。10 月新增人民币信贷 7384 亿元，好于市场预期值 6411 亿元。从居民信贷来看，9 月的信贷回升并没有持续性，当前 10 月信贷增长再次回到疲软态势。从期限结构来看，居民的短期信贷下降较多，10 月减少 1053 亿元，同比少增 541 亿元；中长期贷款新增 707 亿元，同比多增 375 亿元。从企业信贷来看，10 月信贷同比加快，结构上中长期贷款占比保持平稳，信贷质量没有明显改变。关于本月的企业信贷，有两点值得说明。第一，由于企业短贷和票据一般互补，在数据上表现出此消彼长的关系，因此虽然本月票据新增较多，不能说明企业信贷质量下滑。第二，企业中长贷在 2022 年以来年内新增的波动较大，因此从企业中长贷 3 个月移动平均的同比来观察更为可靠，当前企业投资意愿或在企稳回升的拐点。 10 月居民存款表现偏弱，企业存款同比多增，政府因债券发行和税收大月的影响，增加较快。10 月人民币存款新增 6446 亿元，同比多增 8312亿元，也显著好于季节性表现。居民端存款减少 6369 亿元，同比少增1266 亿元；企业端存款减少 8652 亿元，同比多增 3048 亿元；财政存款新增 13700 亿元，同比多增 2300 亿元，也显著高于季节性表现；非银存款本月增加 5068 亿元，同比多增 3020 亿元。此外，货币供给保持平稳，M2 与上月持平，M2-M1 剪刀差小幅回升，存款活化比例有所下降。 10 月社融整体与预期相当，表现出以下特征：（1）金融支持实体的角度来看，政府债起到支柱性作用；（2）居民信贷在 9 月的信贷短暂回升后，再次回归疲软，地产政策在居民预期较低背景下的有效性仍未见起色；（3）企业中长贷新增占比平稳，从趋势来看（3MMA 同比），企业信贷或处于新周期的拐点；（4）货币供应保持平稳，但存款活化程度降低，同时在 10 月政府债券发行加快，以及税收大月的影响下，银行间市场流动性表现出长端紧，短端松的局面。 结合当前信贷和经济恢复的局面，货币政策宽松仍有想象空间。最近 10月的 PMI 数据显示，制造业供需再次降温，中断了 5 月份以来向季节性回归的改善趋势。同时我们构建的总需求指数在 10 月边际下行，经济动能有所放缓。从就业角度，稳定就业改善并不多，外来户籍改善较为显著，但对经济内生动能的改善作用或比较小。从逆周期调节的角度，政策宽松需保持力度。从货币政策角度：第一，需配合财政政策，在政府债发行量显著增加时，适当增加货币量供给；第二，企业信贷增长尚在低位，居民信贷更是低迷，从增加投资改善预期的角度，价的宽松也可以适当推出。 风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 政府债支撑社融平稳增长 .................................................................................. 3 3. 居民信贷偏弱，企业信贷或在周期向上的拐点 .............................................. 4 4. 政府存款显著多增，居民存款向非银转移 ...................................................... 6 5. 货币政策仍有想象空间 ...................................................................................... 8 图表目录 图 1：社融新增好于近年历史同期均值 ................................................................................................................... 3 图 2：政府债占比新增社融为近年最高 ................................................................................................................... 3 图 3：政府债对社融新增和同比多增支撑显著 ....................................................................................................... 3 图 4：10 月社融存量同比增速加快 .....................................................................................