2023年10月金融数据点评：政府融资进一步加力

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 政府融资进一步加力 ――2023 年 10 月金融数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 11 月 14 日 整体上看，10 月金融数据总量上稳中向好，表现为社融增速回升、居民中长贷延续同比多增以及企业中长贷保持较高绝对量；但结构上仍有改进空间，表现为社融主要依靠政府信用支撑、票据冲量再现以及 M1 增速继续下行。  社融的主要支撑仍来自政府融资 10月末社融存量同比回升0.3个百分点至9.3%，主要是政府融资的贡献，万亿特殊再融资债发行超额对冲了新增专项债的同比少增，对社融增量形成支撑；11-12 月增发国债落地，政府融资仍将是社融的主要支撑力量。表内信贷（社融口径）同比略有多增，但不及 2018-2021 年水平，实体融资需求有所降温，货币政策发力必要性仍然在。此外，企业债券融资也明显低于 2022 年同期，或与化债背景下城投公司发债节奏放缓、企业债发行受理工作划转有关。  信贷“小月”，总量平稳 10 月是信贷“小月”，信贷总量整体平稳，基本符合季节性特征，其中，居民中长贷延续同比多增，属于低基数和小体量下的正常波动，但居民短贷却同比多减，或意味着以套贷方式提前还贷的情况有所减少。企业端中长贷同比少增主要受高基数拖累，绝对量上仍属于历史同期的较高水平。但是企业需求结构出现变化，票据融资量同比大幅多增，冲量现象再现。  M2 与社融增速差继续收敛 10 月 M2 同比增速持平 10.3%，M2 与社融的同比增速之差缩窄至 1.0%，货币需求关系进一步平衡，且这一过程主要由政府融资加力实现。存款方面，M1 同比增速回落至 1.9%，为连续第 6 个月下行，货币活化程度依然较低，反映出企业的现金流仍有待改善。财政新增存款明显高于季节性水平，主要源于 10 月政府债券发行放量。 风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 8 目 录 1. 社融的主要支撑仍来自政府融资 ................................................................................................................ 3 2. 信贷“小月”，总量整体平稳 ......................................................................................................................... 4 3. M2 与社融增速差继续收敛 ......................................................................................................................... 5 图 目 录 图 1：10 月社融存量增速较 9 月抬升 ............................................................................................................... 4 图 2：10 月社融增量高于 2022 年同期 ............................................................................................................ 4 图 3：10 月社融增量分解 ................................................................................................................................. 4 图 4：10 月信贷低于 2022 年同期，但仍高于季节性水平 ............................................................................... 5 图 5：10 月人民币信贷增量分解 ...................................................................................................................... 5 图 6：M2 与社融增速差不断弥合 ..................................................................................................................... 5 图 7：新增居民存款与季节性水平相当 ............................................................................................................ 6 图 8：新增企业存款略低于季节性水平 ............................................................................................................ 6 图 9：新增财政存款高于季节性水平 ................................................................................................................ 6 图 10：新增非银存款与季节性水平相当 .......................................................................................................... 6