高端化趋势不改，低基数下量价齐升

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 3 . 1 1 . 1 3高端化趋势不改，低基数下量价齐升分析师：范劲松执业证书编号： S0740517030001E-mail：fanjs@zts.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号： S0740519080002E-mail：xiongxw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003E-mail：yansy@zts.com.cnCONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所12023Q3总量触底，Q4低基数下迎修复32023Q3总量触底，Q4低基数下迎修复2023Q3旺季承压，Q4低基数下有望改善。2023年7-9月旺季啤酒总量连续承压，导致板块表现低迷，单月行业产量同比及对比2019均出现明显下滑。2023年1-9月啤酒累计产量同比增长2.1%，对比2019年同期增长0.4%。2023Q3产量下滑明显，主要系：（1）7-8月台风降雨等极端天气影响明显，尤其是北方地区降雨明显多于往年。（2）旺季持续去库存，从年内月度累计增速看，尤其是对比2019年，在啤酒行业总量平稳的大背景下，年初随着疫情管控放开，酒企预期场景修复纷纷加大渠道铺货。1-4月行业累计产量同比增长8.8%，对比2019年同期增长5.5%；到5月和6月累计产量仍有明显增长；进入7月旺季后，由于需要消化渠道库存及需求疲软，累计增速迅速回落，1-9月累计产量基本持平2019年同期。（3）今年7-9月产量同比下滑，部分受去年同期高基数影响。进入Q4淡季，酒企在旺季末基本将渠道库存降至合理水平，轻装上阵。同时由于2022Q4疫情严峻，基数较低，2022年10-12月行业产品同比分别-14.1%、-1.7%、+8.5%，对比2019年同期分别-11.1%、+0.4%、+5.8%。2023Q4在低基数下有望实现修复性增长，行业增速环比改善。图表：啤酒行业月度产量及增速-15%-10%-5%0%5%10%15%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09产量:啤酒:当月同比对比2019年（右）图表：2023年啤酒行业累计产量及增速数据来源：wind、国家统计局（1-2月合并统计）、中泰证券研究所数据来源：wind、国家统计局（1-2月合并统计）、中泰证券研究所-2%0%2%4%6%8%10%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09产量:啤酒:累计同比对比2019年42023Q3总量触底，Q4低基数下迎修复现饮渠道修复，有望驱动2023Q4销量回暖。2022Q4由于疫情影响，餐饮行业收入同比和对比2019年均下滑明显。由于现饮渠道受损较大，导致啤酒企业2022Q4销量均出现明显下滑，青岛啤酒、重庆啤酒、百威中国销量分别下滑6.5%、11.4%、7.0%。2023年以来，餐饮行业保持了良性修复，餐饮收入对比2019年始终保持在10%左右的增长。在2022Q4的低基数下，现饮渠道的修复有望带动啤酒销量的恢复性增长。根据渠道调研反馈，2023年10月除个别公司受舆论事件影响，啤酒公司得益于需求的持续修复+低基数，普遍实现了销量的正向增长，在Q3销量增速触底后开启反弹。数据来源：wind、国家统计局（1-2月合并统计） 、中泰证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3青岛啤酒重庆啤酒百威中国图表：餐饮行业收入增速图表：啤酒公司季度销量增速数据来源：wind、公司财报、中泰证券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比对比2019同期，右5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2高端化趋势不改，现饮修复加速结构提升6高端化趋势不改，现饮修复加速结构提升2023Q3需求疲软，但啤酒公司均价仍保持强劲增长。2023Q3啤酒销量承压，市场担心需求疲软、消费降级，导致结构和均价表现不佳。但从结果看，啤酒公司的均价和结构在Q3仍保持了强劲增长趋势，青岛啤酒和百威中国的ASP增长均达到高个位数，环比逐季加速，燕京啤酒也保持了中个位数的均价增长，仅重庆啤酒由于疆内低档酒修复均价增长较慢。我们认为主要系啤酒高端化持续推进，虽然大消费环境较为低迷，但啤酒单价低，仍具备长足的升级空间；同时，部分龙头公司积极推动中高端产品放量，收缩中低端产品，主动加速结构升级。以青岛啤酒为例，2023Q2以来，公司中高档销量增速明显快于主品牌销量增速再明显快于总销量增速。图表：2023年啤酒公司季度均价增速图表：2023年青岛啤酒季度结构表现数据来源：wind、公司财报、中泰证券研究所数据来源：wind、公司财报、中泰证券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒百威中国2023Q12023Q22023Q3-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023Q12023Q22023Q3总销量增速主品牌销量增速中高档销量增速7高端化趋势不改，现饮修复加速结构提升2022Q4高端现饮承压，导致结构和均价下滑，低基数下修复可期。2022Q4由于疫情反复，高端现饮渠道受损明显，导致啤酒公司均价和结构大幅承压。2022Q4青岛啤酒和百威中国的均价分别下降3.5%和8.6%，重庆啤酒均价增长主要受益于提价贡献，产品结构也遭受较大压力。从结构看，青岛啤酒2022Q4主品牌销量下滑11%，其他品牌持平微增，主品牌增速大幅慢于其他品牌；重庆啤酒2022Q4高档收入下滑11%，主流收入接近持平，经济收入下滑7%，也是高档收入表现最差。2023Q4受益于现饮渠道修复，中高档酒的主要消费场景回暖，结构低基数下有望实现强势反弹，推动ASP增长超预期。根据渠道调研反馈，10月部分公司也呈现结构持续升级趋势，高端化延续Q3趋势甚至有望环比加速。图表：2022Q4啤酒公司均价普遍下滑图表：2022Q4青岛啤酒结构承压数据来源：wind、公司财报、中泰证券研究所数据来源：wind、公司财报、中泰证券研究所-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%青岛啤酒重庆啤酒百威中国2022Q12022Q22022Q32022Q4图表：2022Q4重庆啤酒结构承压数据来源：wind、公司财报、中泰证券研究所-15%-10%-5%