医药生物行业2023三季报总结之CRO、CDMO:轻舟正过万重山,底部区域建议积极配置
请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 轻舟正过万重山,底部区域建议积极配置 医药生物 -2023 三季报总结之 CRO、CDMO 2023 年 11 月 12 日 证券研究报告/专题研究报告 评级:增持(维持) 分析师:祝嘉琦 执业证书编号:S0740519040001 电话:021-20315150 Email:zhujq@zts.com.cn 分析师:崔少煜 执业证书编号:S0740522060001 Email:cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 491 行业总市值(亿元) 70,794 行业流通市值(亿元) 56,573 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《CRO、CDMO 行业专题 10: 2022 及 2023Q1 分析:剔除大订单影响增长持续强劲,积极把握底部机会-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2023.09.07 2 《CRO、CDMO 行业专题 9: 2022 及 2023Q1 分析:产业转移趋势持续,把握结构性机会-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2023.05.16 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 药明康德 88.19 3.0 3.3 4.2 5.4 29.7 26.7 21.0 16.3 1.0 买入 药明生物 48.85 1.0 1.3 1.7 2.1 39.0 31.0 29.5 23.3 1.2 买入 泰格医药 69.81 2.3 2.6 3.2 4.0 30.4 26.6 22.0 17.7 1.2 买入 康龙化成 34.76 0.8 1.0 1.2 1.7 45.2 36.0 28.0 20.9 1.2 买入 凯莱英 148.40 8.9 6.0 5.8 6.5 16.6 24.8 25.5 23.0 6.1 买入 昭衍新药 28.24 1.4 1.5 1.8 2.2 19.7 19.0 15.5 12.9 0.9 买入 药石科技 47.48 1.6 1.4 1.7 2.2 30.2 34.7 28.6 21.8 1.3 买入 诺泰生物 42.10 0.6 0.6 0.8 1.2 69.5 67.5 49.9 35.9 1.8 买入 皓元医药 67.13 1.3 1.5 2.1 2.9 52.1 43.9 32.2 23.3 1.2 买入 百诚医药 69.24 1.8 2.6 3.6 4.9 38.8 27.0 19.2 14.2 0.7 买入 阳光诺和 71.66 1.4 2.0 2.7 3.7 51.5 36.2 26.4 19.6 1.0 买入 成都先导 16.38 0.1 0.1 0.1 0.2 259.8 234.4 156.3 104.2 4.7 买入 备注 截止 2023 年 11 月 12 日 投资要点 ◼ 2023 年 CRO、CDMO 板块三季报完美收关,我们选取具有代表性、市场关注度高的 22只 CRO 与 CDMO 创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块,对各项指标进行解读,发掘数据背后的行业趋势。 ◼ 2023Q1-Q3 板块受大订单基数、全球投融资波动、汇率等影响,增速略有放缓。 1)头部公司剔除大订单扰动业绩持续强劲:2023Q1-Q3 CRO、CDMO 收入+1.3%,归母-9.9%,扣非归母-3.0%,其中头部公司药明康德、凯莱英剔除大订单影响后收入增长分别为+23.4%、+24.5%。 2)分季度看,受大订单基数影响,单季度增长出现波动,2023Q3 收入-4.6%,归母 -16.4%,扣非-11.0%,我们预计随着大订单交付完毕,基数影响逐步消退,表观有望逐步恢复。 3)盈利能力:毛利率稳步提升,净利率及扣非净利率略有下降,2023Q1-Q3 CRO、CDMO核心标的板块整体毛利率为 42.2%(+1.4pp),净利率与扣非净利率分别为约 23.5% (-2.9pp)与 21.4%(-0.9pp); 4)产能不断落地,新建产能逐步放缓: 2023Q1-Q3 固定资产+29.5%、在建工程+4.5%,较过去两年逐步放缓。 5)估值历史底部:自 2021Q4 以来,板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整,截止 2023 年 11 月 12 日,2023 年核心标的平均 PE 约 32X,较近 3 年平均 PE(TTM)折价约 56.7%,我们认为目前估值水平处历史较低水平 ◼ 投资建议:轻舟正过万重山,底部区域建议积极配置: 1)CRO:①持续看好临床 CRO 及仿制药 CRO:源于 2023H1 CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大,因此随着不利因素逐步消退,我们预计板块有望持续快速增长,持续看好临床 CRO(泰格医药、普蕊斯、诺思格等)与仿制药 CRO(百诚医药、阳光诺和等)投资机会;②建议关注一体化 CRO、CDMO 及临床前 CRO:2023 年以来,海外 CPI 月度数据均低于预期,加息节奏有望逐步放缓,投融资改善预期有望边际向好,海外收入为主的一体化 CRO/CDMO(药明康德、药明生物、康龙化成等)及国内临床前 CRO(昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等)有望迎来估值修复机会; 2)CDMO:①建议重点关注化学大分子 CDMO:源于下游单品持续快速放量,化学大分子 CDMO 如多肽、寡核酸 CDMO 需求有望快速提升,建议重点关注相关产业链(药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等)投资机会。②建议关注小分子 CDMO:2022 年小分子及大分子 CDMO 获益于大订单交付,我们预计随着订单逐步交付完毕,高基数或将带来一定季度间波动,但随着前端项目持续向后端延伸,剔除大订单增长有望持续强劲,建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。 ◼ 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选,或与实际情况存在偏差的风险。 0.00.20.40.60.81.01.2-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%CRO/CDMO涨跌幅沪深300涨跌幅 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 轻舟正过万重山,估值处历史低位...................................................................... - 3 - 核心指标:大订单基数、全球投融资波动、汇率等扰动收入利润 .............. - 4 - 重点公司:行业逐步分化,特色细分赛道表现亮眼 ..
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