银行行业事项点评：总量超预期，结构待改善

总量超预期，结构待改善 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 总量超预期，结构待改善 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 10 月社融略超预期，政府债依旧为主要支撑。10 月社融新增 1.85 万亿元，略高于市场预期（万得一致预测 1.83 万亿元）。新增社融同比多 9108 亿元，主要得益于政府债券支撑，其次源自票据冲量。10 月末社融存量为 374.17 万亿元，同比增长 9.3%，增速较上月提升 0.3pct。 ➢ 信贷投放超预期，票据冲量特征较为明显。10 月信贷口径下人民币贷款增加 7384 亿元，超出市场预期（万得一致预测 6412 亿元），同比多增 1058 亿元。其中：①居民端：居民短贷减少 1053 亿元，同比多减541 亿元，或说明消费信贷需求仍较为疲弱；居民中长贷增加 707 亿元，同比多增 375 亿元，叠加 30 大中城市商品房成交面积同比降幅较上月大幅收窄 19.78pct 至-2.56%，或表明 8 月以来的房地产金融“政策包”（调降首付比、房贷利率下限，完善二套房认定标准，存量按揭降息）效果显现。②企业端：企业短贷减少 1770 亿元，同比少减 73 亿元；企业中长贷增加 3828 亿元，同比少增 795 亿元，或源于上半年投放力度较强消耗了项目储备；票据融资增加 3176 亿元，同比多增 1271 亿元，冲量明显。（注：10 月居民和企业短贷减少主要源自季节性效应） ➢ 政府债继续放量，企业债同比少增。10 月直接融资同比多增 1.11 万亿元。其中随着特殊再融资债密集发行，政府债同比多增 1.28 万亿元，仍然是社融主要支撑项。企业债受到一定挤压，同比少增 1269 亿元。10 月表外融资同比少增 825 亿元，其中委托和信托贷款同比少增 445亿元；未贴现银行承兑汇票同比多减 380 亿元，与表内票据冲量相关。 ➢ 存款增速上升，M1 增速回落。10 月末人民币存款同比增长 10.5%，增速比上月末高 0.3pct。10 月人民币存款增加 6446 亿元，同比多增 8312亿元。新增存款以财政存款为主，居民和企业存款由升转降。M1、M2增速分别较上月回落 0.2pct、持平，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 ➢ 投资建议：关注经济复苏进程，抓住银行估值修复机遇。社融和信贷总量超出市场预期，但信贷结构较为一般，票据冲量特征明显，信贷投放仍然疲弱。但值得一提的是，居民中长贷同比多增，或表明房地产金融政策刺激效果显现。当前经济复苏尚在途中，随着万亿元国债增发、利好政策陆续落地，房地产和地方政府债务风险缓释可期，银行资产质量有望边际改善。未来在政策呵护和经济复苏推动下，银行估值回暖可期。建议关注以下三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储银行、农业银行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波银行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；三是风险缓释可期带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: WIND、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: WIND、信达证券研发中心 表 1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 社会融资规模 15540 42245 5357 31269 41227 18500 人民币贷款 12219 32413 364 13412 25369 4837 外币贷款 (338) (191) (340) (201) (583) 152 委托贷款 35 (56) 8 97 208 (429) 信托贷款 303 (154) 230 (221) 402 393 未贴现银行承兑汇票 (1795) (692) (1963) 1129 2397 (2536) 企业债券融资 (2164) 2229 1281 2778 554 1144 非金融企业境内股票融资 753 700 786 1036 326 321 政府债券 5571 5371 4109 11759 9920 15600 其他融资 956 2625 882 1480 2634 (982) 5%7%9%11%13%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资（亿元）(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 同比多增（亿元） 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 社会融资规模 (13100) (9859) (2703) 6316 5638 9108 人