2023年10月货币金融数据点评：社融超预期，结构待改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 11 月 13 日，央行公布 10 月货币金融数据：新增人民币贷款 7384 亿元、同比多增 1058 亿元；新增社融 1.85 万亿元、同比多增 9108 亿元；社融存量增速 9.3%、较上月回升 0.3 个百分点；M2 同比增速持平于 10.3%。 融资线索：政府债券支撑社融、实体自发性融资需求偏弱 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，其他融资分项多有回落。10 月，新增社融 1.85 万亿元、高于预期的 1.82万亿元、同比多增超 9100 亿元，支撑力量主要来源于政府债券。其中，10 月政府债券单月融资 1.56 万亿元、创历史同期新高，同比多增超 1.28 万亿元；人民币贷款处于近 10 年同期低位、仅高于去年，其他细分项多有回落，非标、企业债券、股票融资同比减少 460 亿元至 1300 亿元左右。 线索二：企业端融资表现平平、票据冲量再现，信心尚待进一步修复。10 月，企业贷款同比多增近 550 亿元，其中，票据冲量为主要贡献、同比多增超 1270 亿元，企业中长贷同比第四个月收缩、单月达 3830 亿元、与近三年同期大体相当，企业短贷变化不大。与之对应，M1 中新增单位活期存款-3090 亿元左右、创历史同期新低，增速也较上月延续回落 0.2 个百分点至 0.42%，共同指向自发性融资需求还待进一步修复。 线索三：居民中长贷同比多增、与低基数等有关，后续表现还待进一步跟踪。10 月，新增居民中长贷 707 亿元、为2009 年以来同期次低值，2019-2021 年同期均值为 3960 亿元左右。高频数据显示，11 月前 12 日，30 大中城市商品房成交面积 323 万平方米、约为近 5 年同期一半，后续还待跟踪。与中长贷相相似的是，居民短贷表现也较为一般、单月融资创历史同期新低至-1053 亿元。 重申观点：近期增发国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等政策落地，对于拉动需求、提振实体部门信心具有积极意义。经济恢复是一个“波浪式发展、曲折式前进的过程”，不必对经济前景过于悲观。 常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1 延续回落、M2 走平 社融同比多增，主因政府债券支撑。10 月，新增社融 1.85 万亿元、同比多增超 9100 亿元，存量增速较上月回升 0.3个百分点至 9.3%。分项中，政府债券同比多增超 1.28 万亿元，人民币贷款、外币贷款同比多增，委托贷款、信托贷款、表外票据三项合计同比减少近 825 亿元，企业债券、股票融资同比分别少增 1270 亿元和 470 亿元左右。 信贷分项中，企业同比多增、居民同比多减。10 月，新增信贷同比多增 1058 亿元，其中，企业中长贷同比少增近 800亿元，企业短贷同比少减 70 亿元左右，票据同比多增超 1270 亿元；居民中长贷同比多增 375 亿元，居民短贷同比多减 540 亿元左右至-1053 亿元，非银贷款同比多增 950 亿元左右。 M1 延续回落、M2 走平。10 月，M1 回落 0.2 个百分点至 1.9%，其中，M0 同比回落 0.5 个百分点、与一定基数因素有关，单位活期存款延续回落 0.2 个百分点、企业活化动力有待进一步增强。M2 同比持平于 10.3%，分项中，居民存款同比多减 1300 亿元左右，企业存款少减超 3000 亿元，财政存款同比多增 2300 亿元左右。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、社融超预期，结构待改善....................................................................... 3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1 延续回落、M2 走平................................ 4 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表 1： 10 月，政府债券支撑社融超预期........................................................... 3 图表 2： 10 月，人民币贷款处于历史同期低位....................................................... 3 图表 3： 10 月，票据融资再度冲量................................................................. 3 图表 4： 10 月，单位活期存款增量创新低........................................................... 3 图表 5： 10 月，居民中长贷处于历史同期低位....................................................... 4 图表 6： 高频数据显示，商品房成交尚处低位 ....................................................... 4 图表 7： 10 月，社融分项数据情况（亿元）......................................................... 4 图表 8： 10 月，信贷分项数据情况（亿元）......................................................... 5 图表 9： 10 月，M1 延续回落、M2 走平.............................................................. 5 图表 10： 10 月，存款分项变化.................................................................... 5 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、社融超预期，结构待改善 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，其他融资分项多有回落。10 月，新增社融 1.85万亿元、高于预期的 1.82 万亿元、同比多增超 9100 亿元，支撑力量主要来源于政府债券。其中，10 月政府债券单月融资 1.56 万亿元、创历史同期新高，同比多增超 1.28 万亿元；人民币贷款处于近 10 年同期低位、仅高于去年，其他细分项多有回落，非标、企业债券、股票融资同比减少 460 亿元至 1300 亿元左右。 图表1：10 月，政府债券支撑社融超预期 图表2：10 月，人民币贷款处于历史同期低位 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 线索二：企业端融资表现平平、票据冲量再现，信心尚待进一步修复。10 月，企业贷款同比多增近 550 亿元，其中，票据冲量为主