理想汽车W(2015.HK)2023年三季报点评：交付量创新高，新车型进展顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 10 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 144.90 港元 理想汽车-W（2015.HK） 目标价： 191.32 港元 交付量创新高，新车型进展顺利 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn 联系人：张雪晴 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 63.5-184.3 3 个月平均成交量(百万) 6.34 流通股数(亿) 21.22 市值(亿) 3,074.81 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：理想汽车 2023年三季度营收 346.8亿元，同比增长 271.2%，环比增长 21.0%；净利润 28.1 亿元，同比扭亏，环比增长 21.8%。  公司 2023年三季度收入同比增长。从收入端来看，2023 年 Q3 公司营业收入346.8 亿元，同比增长 271.2%，创单季新高。从利润端来看，Q3 净利润 28.1亿元，相比 2022 年同期增加 44.5 亿元，已实现连续四个季度盈利。  交付表现优异，季度交付量创新高。公司第三季度交付新能源汽车 105108辆，同比增长 296.3%，创历史新高。公司三季度稳居 20 万元以上中国新能源品牌销量第二，蝉联 30万元以上 SUV 车型和 30万元以上新能源汽车销量冠军。截至 2023 年三季度末，理想汽车累计用户交付量已突破 50 万辆。  L 系列车型受到用户认可，纯电新车型进展顺利。公司增程电动平台的 SUV 系列——理想 L 系列车型受到市场广泛欢迎，其中理想 L9 蝉联大型 SUV 销量冠军，理想 L7和理想 L8为别位于中大型 SUV 销量第一、第二名。公司的首款纯电 MPV 车型——理想 MEGA 将于 2023年 12月正式发布，2024年 2月交付。理想 MEGA 具有独特造型和 0.215Cd 的超低风阻系数，有望成为 50 万元以上高端纯电爆款。  核心技术全栈自研，研发创新能力持续提升。公司自建供应链体系，掌握核心技术，保证质量和供应的稳定，并持续进行大量研发投入，提升汽车性能，优化用户体验。公司通过全栈自研五合一驱动系统和高压三合一驱动系统，实现电动车成本进一步降低。为满足家庭长距离出行需求，公司通过 5C电池技术、800V 高压平台和超充网络，实现了充电 12分钟续航 500公里，补能体验达到和传统燃油车相当的水平。  盈利预测与评级：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1215.1、2221.0、3257.8 亿元，未来三年营业收入将实现持续增长。公司为国内领先的新能源汽车制造商，将持续受益于新能源汽车市场蓬勃发展，公司 L 系列车型受到用户欢迎，新车型推出在即，预计订单量将持续快速增长。给予公司 2024年 1.7倍PS，2023年 11月 10日港元对人民币汇率为 0.93，对应目标价 191.32港元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新车型订单量不及预期、下游需求不及预期等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 45286.82 121511.77 222101.86 325778.07 增长率 19.41% 168.32% 82.78% 46.68% 归属母公司净利润(百万元人民币) -2012.22 9105.80 18549.51 30733.06 增长率 -525.97% 552.53% 103.71% 65.68% 每股收益 EPS -0.95 4.29 8.74 14.48 净资产收益率 -4.49% 16.87% 25.58% 29.77% PE -140.47 31.04 15.24 9.20 PS 6.24 2.33 1.27 0.87 数据来源：公司公告，西南证券 -1%36%74%112%149%187%22/1123/123/323/523/723/923/11理想汽车-W 恒生指数 理 想汽车-W（2015.HK） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 新能源汽车领先制造商，聚焦家庭用车 理想汽车于 2017 年 4月于开曼群岛注册成立，是中国领先的新能源汽车制造商，以自研的增程式技术为客户提供智能汽车解决方案。理想汽车的品牌使命是“创造移动的家，创造幸福的家”。公司运用“幸福家庭”塑造品牌，把用户画像聚焦在家庭用户，以家庭需求为出发点设计产品。公司于 2020 年 7 月在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码为 Li；并于 2021年 8 月在香港挂牌上市，股票代码为 2015.HK。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 理想汽车战略重心在研发 SUV 上，2018年 10月推出增程式动力系统的理想 ONE，2019年 12 月实现量产交付。2022 年 6 月发布第二款产品理想 L9，9 月开始量产交付；2022 年9 月份发布 L8，11 月开始交付 L8。2023 年 2 月发布 L7，3 月开启交付。 在生产方式上，公司采用了自建工厂模式而非租用工厂。公司 16 年在江苏常州自建工厂，并于 18 年公司收购重庆力帆汽车有限公司获得新能源汽车整车生产资质。同时，公司明确自动驾驶技术在未来电动车行业仍是核心竞争所在，并持续发力自研系统，于 21 年推出配备自研辅助驾驶系统的改良新款理想 ONE。 在销售模式上，公司采用直营销售模式拓宽销售渠道而非经销等模式，直接对接客户更高效，车辆售价公开透明。 理 想汽车-W（2015.HK） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：理想汽车自建工产模式常州工厂 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司高层拥有丰富汽车与互联网创业经验，有助于公司快速响应市场需求。高管团队包括创始人李想，总裁马东辉，首席财务官李铁以及首席技术官谢炎。其中，创始人李想创业经验丰富，曾先后创立泡泡网、汽车之家，拥有丰富的垂直网站运营以及车型测评经验，为公司实现产品精准定位和线上运营销售打下坚实的基础；总裁马东辉曾任三一重工车身有限公司研究院院长、阿尔特汽车技术股份有限公司高级项目经理等，研发经验丰富；李铁为公司首席财务官，任职履历包括汽车之家副总裁与普华永道会计事务所，能够有效把控公司财务风险；首席技术官谢炎曾任职华为和阿里巴巴，技术经验丰富。高级管理层