10月金融数据速评：财政对信用支持之路开启

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 金融数据 2023 年 11 月 13 日 财政对信用支持之路开启 ——10 月金融数据速评 相关研究 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 主要内容：  信贷：新增小幅超预期源于企业融资，凸显央行呵护地产基建，但居民信用需求再度转冷，居民房价预期尚未扭转。10 月新增信贷 7384 亿，小幅高于市场预期。恢复主要来源于企业信贷的增长，企业中长贷 9 月高增并没有对 10 月形成虹吸，新增比 17-19 年平均多增1800 亿左右，体现出货币政策对于地产企业信用融资的呵护，以及新增专项债滞后发力撬动基建企业融资。另外，企业短期融资特别是票据也延续增长。而居民端信用需求在 9月放量后再遇波折，10 月新增转负，显示出前期“认房不认贷”政策加码对居民的影响主要是暂时性的，居民对于房价的预期尚还没有扭转。  社融：大幅多增主因特殊再融资债发行，后续万亿国债将接力。10 月新增社融 18500 亿，同比多增 9108 亿，和市场预期基本一致。社融多增主要源于政府债券放量（新增 15600亿，同比多增 12809 亿），但其中预计仅有 5700 亿左右来源于新增国债和地方政府债融资，其余增加的部分主要来源于特殊再融资的密集发行，其目标是化解风险而非是直接促进投资增长。企业债券仍在被企业中长贷替代。委托贷款还在受去年政策性开发性金融工具高基数影响，而信托贷款持续保持对于地产的投资力度，未贴现汇票在企业短期融资持续放量后明显回落。政府债放量也助推社融存量同比上行 0.3 个百分点至 9.3%。  M2：同比超预期下行主要源于财政资金淤积，随后续债务置换加速后将缓解。10 月 M2同比 10.3%，低于市场预期，或主要源于特殊再融资发行到实施置换期间存在时滞，资金淤积在财政存款（新增 13700 亿，同比多增 2300 亿）中，成为基础货币的抵消项，实际上，10 月财政存款新增规模达到 15-19 年平均新增的两倍。居民存款、企业存款新增规模均低于 15-19 年平均，是否成为趋势有待观察，特别是居民存款，若后续财政存款释放，可能会再度流向居民和企业。10 月 M1 同比下行至 1.9%，低基数下仍未出现反弹。  财政融资持续扩张呵护基建，但居民信贷趋冷仍需地产政策加码，而货币政策的放松仍需观察后续汇率变化。从 10 月数据来看，财政扩张已经成为支撑信用的一大新来源，且后续可能轮番续接，如 11 月-12 月尚有万亿国债的放量，以及 2024 年年初的新增专项债提前下达和发行，都将成为社融持续稳定的重要来源，这也将对 2024 年基建投资给予最直接的支撑，实现对地产投资下行压力的对冲。但 9 月居民信贷的改善在 10 月被确认为暂时性的，表征居民对房价预期尚未有实质性扭转。而居民资产中有六成集中在住宅，房价若持续存在下跌预期，则居民对未来不确定性的预期就难以扭转。我们预期后续地产政策和货币政策还需要进一步加码，改善居民预期，推动地产销售的企稳。但现阶段货币政策操作可能还是会和汇率挂钩，在保证汇率不会出现较大波动的前提下，货币政策才能进一步宽松，从当前出口数据和中美利差两个角度来看，仍需要一定时间，后续可能取决于中美关系改善的幅度。只要汇率松动，我们预期降息降准可能快速落地。  风险提示：政策稳增长效果低于预期，居民预期持续谨慎。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 一、信贷：新增小幅超预期源于企业融资，凸显央行呵护地产基建，但居民信用需求再度转冷，居民房价预期尚未扭转。 10 月新增信贷 7384 亿，同比多增 1058 亿，小幅高于市场预期（6400 亿，Wind）。信贷的恢复主要来源于企业信贷的增长，企业中长贷 9 月高增并没有对 10月形成虹吸，新增达 3828 亿，比 17-19 年平均多增 1800 亿左右，体现出货币政策对于地产企业信用融资的呵护，以及新增专项债滞后发力撬动基建企业融资。另外，企业短期融资（新增 1406 亿，同比多增 1344）特别是票据也延续增长。而居民端信用需求在 9 月放量后再遇波折，10 月新增转负（-346 亿），其中居民短贷（新增-1053 亿，同比多减 541 亿）明显回落，居民中长贷（新增 707 亿，同比多增 375亿）重回低位。居民信用需求的再度回落，显示出前期“认房不认贷”政策加码对居民的影响主要是暂时性的，居民对于房价的预期尚还没有扭转。 图 1：新增人民币贷款与贷款余额同比增速 图 2：新增贷款结构及同比变化（亿元） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 3：贷款增速同比拆分（%） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 101112131401000200030004000500018/1019/1020/1021/1022/1023/10新增信贷（RMB bn）信贷余额：同比（右，%）-3000-2000-1000010002000300040005000短期中长期短期中长期票据新增同比多增居民部门非居民非金融部门0369121519/119/419/7 19/10 20/120/420/7 20/10 21/121/421/7 21/10 22/122/422/7 22/10 23/123/423/7 23/10信贷：居民部门企业短融信贷：企业中长贷非银信贷：同比（%） 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 二、社融：大幅多增主因特殊再融资债发行，后续万亿国债将接力 10 月新增社融 18500 亿，同比多增 9108 亿，和市场预期（18000 亿，Wind）基本一致。社融多增主要源于政府债券放量（新增 15600 亿，同比多增 12809 亿），但其中预计仅有 5700 亿左右来源于新增国债和地方政府债融资，其余增加的部分主要来源于特殊再融资的密集发行，其目标是化解风险而非是直接促进投资增长。企业债券（新增 1144 亿，同比少增 1269 亿）仍在被企业中长贷替代。委托贷款（新增-429 亿，同比减少 899 亿）还在受去年政策性开发性金融工具高基数影响，而信托贷款（新增 393 亿，同比多增 454 亿）持续保持对于地产的投资力度，未贴现汇票（新增-2536 亿，同比多减 380 亿）在企业短期融资持续放量后明显回落。政府债放量也助推社融存量同比上行 0.3 个百分点至 9.3%。 图 4：新增社融规模