银行业2023年10月份金融数据点评：信贷“总量稳、结构弱”，政策仍可“再加力”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 14 日 行业研究 信贷“总量稳、结构弱”，政策仍可“再加力” ——2023 年 10 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 信用活动回暖向好——2023年9月份金融数据点评 午间公布金融数据的底气——2023年8月份金融数据点评 7 月信贷怎么了？——2023 年 7 月份金融数据点评 6 月信贷被低估的三个“误区”——2023 年6 月份金融数据点评 “迟到”的金融数据——2023 年 5 月份金融数据点评 “疲惫”的 4 月金融数据——2023 年 4 月份金融数据点评 驱动 3 月信贷的“三股力量”——2023 年 3月份金融数据点评 信贷高增到了转向的时点吗？——2023 年 2月份金融数据点评 信贷“狂飙”——2023 年 1 月份金融数据点评 12 月对公中长期贷款为何高增？——2022年 12 月份金融数据点评 事件： 2023 年 11 月 13 日，央行公布了 2023 年 10 月份的金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 10.3%，增速同 9 月末持平； （2）M1 同比增长 1.9%，增速较 9 月末下降 0.2 个百分点； （3）新增人民币贷款 7384 亿，同比多增 1058 亿，同比增速 10.9%，同 9 月末持平； （4）新增社会融资规模 1.85 万亿，同比多增 9108 亿，同比增速 9.3%，较 9月末提升 0.3 个百分点。 点评： 一、10 月信贷增长“总量稳、结构弱”，季节波动性小于去年同期 10 月作为传统信用扩张“小月”，月内信贷投放面临季节性回落压力。市场对 10月信贷投放预期整体偏中性，Wind 一致预测均值为 6412 亿，同比多增 260 亿。从实际情况看，10 月新增人民币贷款 7384 亿，同比多增 1058 亿，略超市场预期。事实上，去年同期受疫情反复等因素影响信贷投放基数较低，月内新增 6152 亿，同比少增 2110 亿，且低于 2018-2021 年 10 月增量均值 7186 亿。今年 10 月信贷增长相对平稳，基本较往年同期持平。 月内票据利率波动下行反映出 10 月机构收票需求升温，有效融资需求仍待修复。10 月 1M 期转贴利率整体呈现波动下行走势，自 9 月末 3.05%峰值回落至月末0.75%点位，月均中枢 1.54%，环比 9 月下移 43bp，但高于去年同期 13bp。同时，3M 期转贴报价出现“零利率”行情，自月初 1.28%波动下行至月末 0.26%，创年内新低，月内机构收票需求明显升温。利差方面，月内（1M 票据-Shibor）利差自77bp 下行至-152bp，月均中枢-71bp，倒挂程度较 9 月走阔 54bp，较去年同期走阔 50bp，反映出有效融资需求尚待恢复，机构收票冲规模诉求仍较强。对应贷款端数据看，10 月票据融资 3176 亿，较 9 月多增 4676 亿，较 2022 年同期多增 1271亿，收票强度环比 9 月明显提升。剔除票据融资后，10 月贷款新增 4208 亿，较去年同期少增 213 亿，实体融资需求仍待修复；进一步剔除非银贷款后，10 月贷款新增 2120 亿，同比少增 1161 亿，信贷结构欠佳。 信贷投放季节性波动低于去年。回顾近年来月度信贷投放节奏，2019-2022 年间 4月、7 月、10 月等季初月份新增人民币贷款占上一季末月份增量比重基本在20%-65%区间内，其中 10 月比重均值为 38%，今年 10 月新增贷款占 9 月比重为32%，略低于往年同期均值。预估今年 9、10 月信贷增量占全年比重为 10%、3.2%，相较去年同期的 11.7%、3%而言读数波动幅度有所减弱，但稳定性仍不及2018-2021 年平均情况的 9.2%、4%。后续信贷投放波动性或继续小于去年，投放节奏有望更加平稳。近期央行在中央金融工作会议精神学习文章中指出下阶段总量层面要“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”。预计年内信用扩张景气度仍可保持中性偏暖状态，后续 2 个月信贷读数波动性继续略低于去年。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 图 1：10 月末 1M 转贴利率下行至 0.75% 图 2：10 月末 1M 国股转贴-NCD 倒挂幅度走阔至-145bp 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2020 年 1 月1 日-2023 年 11 月 10 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2020年 1 月 1 日-2023 年 11 月 10 日 图 3：10 月表内外票据新增 640 亿，环比 9 月少增 256 亿 图 4：10 月末存量票据占比情况 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2017Q1-2023Q3，标签数据为季度表内外票据合计增量 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2016 年 1 月-2023 年 10月 二、国有大行持续发挥“头雁”作用，中小行信贷投放景气度相对一般 预计国有行仍发挥“头雁”作用，中小行信贷投放景气度相对一般。现阶段宏观经济景气度仍处在磨底上行阶段，实体有效融资需求尚待恢复，中小行扩表节奏放缓，信贷投放压力较大；国有行发挥“头雁”作用，成为支撑信用扩张的主要力量。2022 年来，大行、中小行信贷增速差持续走阔，今年 9 月末大行、中小行贷款增速分别为 13.1%、9.7%，二者增速差为 3.4pct，处历史峰值水平，大行贷款占比自 2022 年初 49.1%逐步提升至 9 月末 50.3%。 10 月政策性银行投放力度不强，后续可以有所期待。从负债端资金来源变动看，10 月 PSL、政金债净增量分别为 0、1195 亿，二者合计较 9 月下降 75 亿，低于去年同期 1377 亿，负债规模扩张节奏趋缓，侧面反映政策行对月内信贷增长贡献程度不高。往后看，金融工作会议指出“支持国有大行金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”，大行或仍发挥信贷投放支柱作用，政策行在“宽信用”中的贡献度有望逐步提升。结合中央金融工作会议相关表述，后续政策行或聚焦于保交楼、“平急两用”公共基础设施、城中村改造、保障房建设“三大工程”等重点领域发力，将配套提供中长期低成本资金支持。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 图 5： 10 月政策行负债端资金增量不及去年同期 图 6： 2022 年来大行、中小行信贷增速差持续走阔 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据标签为当月 PSL 与政金债净增量合计值