食品饮料行业周报：估值切换视角，把握布局良机

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2023 年 11 月 12 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（11.12） 消费品/食品饮料 本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成 9 成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企如山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖安全边际充分，考虑茅台提价以及美债收益率变动带来的资金面提振效果，继续强烈推荐战略配置价值。另外对于弹性品种，我们推荐珍酒李渡、老白干、金徽酒。对于大众品，我们再次强调重视当前布局机会，板块已经走出经营底部，当前估值合理偏低，资金面机构持仓也在低位，推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，推荐管理改善的中炬高新，关注海天味业、涪陵榨菜；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力，推荐甘源食品、天味食品；3）低估值价值股，推荐伊利股份、洽洽食品，以及港股的中国飞鹤、蒙牛乳业。 ❑ 核心公司跟踪：天味旺季发力加大布局，关注李子园华东改善 ✓ 口子窖：回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。口子窖以集中竞价交易方式回购股份，拟用于公司股权激励或员工持股计划。 ✓ 天味食品：旺季发力，加大布局。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。 ✓ 李子园：童年记忆味道，关注华东改善。华东市场虽短期承压，但公司积极转型调整，重点发力餐饮、零食渠道以稳住基本盘，预计很快见效。 ❑ 投资建议：估值切换视角，把握布局良机。本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成 9 成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。白酒：一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企如山西汾酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖安全边际充分，考虑茅台提价以及美债收益率变动带来的资金面提振效果，继续强烈推荐战略配置价值。另外对于弹性品种，我们推荐珍酒李渡、老白干、金徽酒。大众品：对于大众品，我们再次强调重视当前布局机会，板块已经走出经营底部，当前估值合理偏低，资金面机构持仓也在低位，我们推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，推荐管理改善的中炬高新，关注海天味业、涪陵榨菜，调味品行业包袱清理也已经接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力，推荐甘源食品、天味食品；3）低估值价值股，推荐伊利股份、洽洽食品，以及港股的中国飞鹤、蒙牛乳业。 ❑ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 138 2.6 总市值（十亿元） 5836.8 7.2 流通市值（十亿元） 5462.0 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.1 -8.4 3.3 相对表现 2.1 1.8 6.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（11.05）—茅 台 提 价 落地 ， 板 块布 局良 机 》2023-11-05 2、《白酒平稳过渡，食品触底反弹—食品饮料行业 23 年三季报回顾》2023-11-01 3、《食品饮料行业周报（10.29）—季 报 业 绩 行情 ， 经 营底 部已 过 》2023-10-30 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn 黄越 研究助理 huangyue4@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)食品饮料沪深300估值切换视角，把握布局良机 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：天味旺季发力加大布局，关注李子园华东改善 ................ 3 二、 投资建议：估值切换视角，把握布局良机 ................................................. 3 三、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 4 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 5 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 5 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中 A 股单位为元、港股单位为港元）：4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、核心公司跟踪：天味旺季发力加大布局，关注李子园华东改善 口子窖：回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。安徽口子酒业股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份，拟回购资金总额不低于人民币 0.55 亿元（含）、不超过人民币 1.1 亿元（含），回购股份拟用于安徽口子酒业股份有限公司股权激励或员工持股计划。回购价格不超过人民币 55 元/股（含），回购资金来源于公司自有资金。 天味食品：旺季发力，加大布局。公司 Q4 业绩有望加速，全年目标可期。未来成长性角度来看，行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升，带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。估值角度看，天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。考虑到业绩成长弹性，以及当前估值上修的空间，建议加大布局。 李子园：童年记忆味道，关注华东改善。本股票为发行可转债标的。含乳饮料千亿市场体量，细分赛道中性含乳饮料占约 10%，市场规模预计 136 亿，增长空间广阔。李子园目前在中性含乳饮料市占率 11%