家电行业2019年中期投资策略：观日本，映中国，借他山之石，琢己身之玉

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告家电行业 2019 年中期投资策略 推荐（维持） 观日本，映中国：借他山之石，琢己身之玉 我们身处何方？家电行业正由成长期向成熟期过渡。我们对日本百年家电行业兴衰史进行分析研究，从日本观照中国家电行业，为我们当下判断行业发展趋势提供借鉴和参考。宏观经济诸多相似：当前我国整体宏观经济水平与日本1960s-1980s 阶段有诸多相似之处，1）美国均向中日挑起贸易争端，引起贸易摩擦；2）国内宏观经济增速放缓，人均 GDP、城镇化率水平较低，相当于日本 1980s 水平；3）人口增速放缓，老龄化程度加深，单人家庭的比例均逐步提高；4）日本 1980s 年代消费主体为婴儿潮一代，中国为“计划生育”时期出生的 90 后，二者均有强调个性化和品牌化的消费取向。行业发展大有空间：具体对比家电行业，我国家电行业对应日本正处于由成长期向成熟期的过渡阶段，行业天花板仍远。一方面，我国家电普及率仍有待提高，其中空调的保有量释放空间最大；另一方面，我国家电产品结构有待持续升级，高端产品比例提升明显，一人用、便捷化、品质化、集成化产品成消费趋势。我们看向何处？1）大家电潜力型选手仍看空调，优先看好中央空调品类。大家电中我们认为空调是增长最有潜力的品类之一。一方面空调的渗透率有较大提升空间，另一方面空调的一户多机属性有待释放。其中，我们优先看好中央空调细分品类。国内中央空调渗透率仍处在极低水平，在精装修政策推动下，家用中央空调发展前景极为可观。2）地产拉动厨电行业预期回暖，洗碗机发展空间巨大。厨电与地产关联度高，受地产景气影响明显。随着 2019 年房屋住宅竣工增速预期回升，有望带动厨电行业回暖。新兴品类中洗碗机市场渗透率低、销售增速高，发展潜力巨大；集成灶处于普及前期阶段享受高增红利，高价位机型占比提升，发展呈现高端化、智能化趋势。3）小家电受益消费升级前景广阔，吸尘器品类较为看好。随着居民收入不断提高，消费升级成为大势所趋。各类小家电新品频发，满足消费者对品质生活的需求，产品结构不断升级。小家电品类中我们优先看好吸尘器，其保有量相较于日本仍处于较低水平，普及率有待进一步释放，且符合快节奏生活的趋势，具有便捷化、品质化特征。近年来吸尘器行业维持双位数增长，发展前景广阔。估值对比：我国家电龙头公司仍具长期估值提升空间。纵向对比，当前国内家电板块估值处于历史低位；横向对比，国内家电行业估值接近日本，低于美国。随着减税政策落地、消费政策的试点推行，家电行业估值中枢具有长期提升空间。具体到企业，国内家电龙头产品竞争力领先、战略布局优秀，在全球范围内具有较强竞争力，对外资资金有充足吸引力，估值水平有望进一步提升。投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的落地推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 55.58 4.97 5.49 6.07 11.18 10.12 9.16 3.66 强推 美的集团 52.4 3.45 3.9 4.43 15.19 13.44 11.83 4.17 强推 青岛海尔 17.18 1.33 1.47 1.63 12.92 11.69 10.54 2.78 强推 老板电器 29.18 1.7 1.88 2.08 17.16 15.52 14.03 4.58 强推 华帝股份 13.81 0.96 1.16 1.37 14.39 11.91 10.08 4.7 强推 苏泊尔 67.77 2.43 2.87 3.3 27.89 23.61 20.54 9.42 强推 九阳股份 21.86 1.11 1.27 1.44 19.69 17.21 15.18 4.4 强推 海信家电 13.36 1.2 1.34 1.49 11.13 9.97 8.97 2.48 强推 浙江美大 14.33 0.69 0.82 0.99 20.77 17.48 14.47 6.78 强推 飞科电器 40.2 2.07 2.22 2.39 19.42 18.11 16.82 6.73 推荐 三花智控 15.9 0.72 0.84 0.97 22.08 18.93 16.39 3.93 推荐 新宝股份 12.0 0.7 0.78 0.87 17.14 15.38 13.79 2.46 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 04 月 30 日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 63 1.75 总市值(亿元) 12,726.86 2.06 流通市值(亿元) 11,598.69 2.56 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.7 36.92 10.75 相对表现 2.23 13.74 6.59 -30%-16%-1%13%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-03～2019-04-30 沪深300 家用电器 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2019 年 5 月 2 日 家电行业 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、穿透迷雾看行业，我国家电行业天花板仍远 ................................................................................................................. 8 （一）宏观经济对标：我国整体宏观经济水平约处于日本 1960s-1980s 阶段 ........................................................... 8 （二）行业对标：日本家电行业经历四个阶段 ........................................................................................................... 14 （三）结论：日本家电进入迟暮之年，中国家电正当壮年 ....................................................................................... 21 二、白电行业：潜力型选手仍看空调，优先看好中央空调品类 ...