造纸轻工行业2024年投资策略：国内自下而上精选个股，海外自上而下看好地产链复苏

证券研究报告 国内自下而上精选个股， 海外自上而下看好地产链复苏 ——造纸轻工行业2024年投资策略 2023年11月10日 作者： 轻工&新消费组 姜浩 SAC执业证书编号：S0930522010001 jianghao@ebscn.com 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 大宗造纸：我们对国内大宗造纸行业2024年的整体景气展望维持谨慎的观点不变，核心逻辑在于2024年国内造纸行业新增产能偏多。但目前原材料——木浆的价格，我们认为已经结束了下行周期，转向上行周期，从选股角度，我们建议选择木浆自给率较高的标的，推荐：太阳纸业； 特种纸：我们认为国内特种纸行业已经走出了景气低谷（受23年国内消费疲软和出口边际减少冲击），基于对2024年国内消费复苏和出口冲击边际减弱的判断，我们预计2024年国内特种纸行业的供求关系将出现改善。与此同时，考虑浆价下行周期已经结束，2024年国内特种纸龙头企业投放自备浆产能正当时，推荐：仙鹤股份和五洲特纸； 1 风险提示：国内宏观经济增速低于预期；美国地产复苏进程低于预期；原料价格上涨风险。 家居：国内地产行业已经进入发展的新阶段，我们认为国内家居产业已经进入流量下滑时代，未来家居企业需要具备多渠道抓取流量的能力，需要具备服务不同阶层消费者的能力。我们认为头部企业在熬过流量下滑初期的阵痛之后，将迎来市场洗牌、份额做大的发展机遇。推荐标的：欧派家居、索菲亚、顾家家居。美国地产链，我们坚信2024年美国地产链将迎来复苏的重大机遇，自上而下，推荐：匠心家居、梦百合。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 一、行业市场表现 二、造纸板块观点 三、特种纸&生活用纸板块观点 四、家居板块观点 2 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1、各细分子板块表现 2023年初至今（截至11月8日），轻工制造板块涨跌幅为：-3.8%； 特种纸/大宗造纸板块涨跌幅分别为： -6.9%/+3.7%； 定制家居/成品家居板块涨跌幅分别为：-13.0%/ -11.3%； 纸包装板块涨跌幅分别为：-11.5%。 图1：2023年以来 造纸轻工各细分板块涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：行业分类采用申万指数，时间截至2023-11-08 3 3.7% -3.8% -6.9% -11.3% -11.5% -13.0% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%通信 传媒 计算机 电子 汽车 非银金融 家用电器 石油石化 机械设备 大宗用纸 包装印刷 纺织服饰 建筑装饰 公用事业 环保 医药生物 轻工制造 国防军工 煤炭 银行 钢铁 特种纸 食品饮料 有色金属 成品家居 纸包装 基础化工 定制家居 交通运输 综合 农林牧渔 建筑材料 房地产 社会服务 电力设备 美容护理 商贸零售 请务必参阅正文之后的重要声明 1.2、各细分子板块内主流公司表现 图2：2023年以来大宗造纸主流公司涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2023-11-08 图3：2023年以来特种纸板块主流公司涨跌幅 图4： 2023年以来个护纸板块主流公司涨跌幅 4 造纸板块：2023年以来整体景气低迷，岳阳林纸因林业碳汇、太阳纸业因浆价于下半年强势反弹，取得了绝对正收益； 特种纸板块：2023年以来行业供求关系不佳，业绩低于预期，头部企业表现低迷；细分赛道装饰纸景气最佳，相关公司表现相对更好； 个护板块：成本虽然下行，但消费低迷，影响了营收的增长，整体市场表现不佳。 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2023-11-08 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2023-11-08 27.5% -0.7% -6.3% -16.2% -19.4% -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%百亚股份 可靠股份 依依股份 豪悦护理 中顺洁柔 47.91% -11.6% 4.0% 0.6% -13.4% -11.6% -18.5% -35.1% -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%齐峰新材 恒丰纸业 民丰特纸 凯恩股份 华旺科技 冠豪高新 五洲特纸 仙鹤股份 22.8% 4.8% 4.2% -11.8% -11.1% -12.2% -22.0% -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%岳阳林纸 太阳纸业 华泰股份 晨鸣纸业 山鹰国际 宜宾纸业 博汇纸业 请务必参阅正文之后的重要声明 1.2、各细分子板块内主流公司表现 图5：2023年以来家居板块主流公司涨跌幅 图6：2023年以来出口板块主流公司涨跌幅 5 家居板块：2023年以来地产销售低于预期导致内销家居板块整体表现不佳； 出口板块：受美国房地产复苏的刺激，家居出口板块整体表现不俗。 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2023-11-08 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2023-11-08 51.15% 8.6% -0.9% -2.1% -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%匠心家居 恒林股份 梦百合 麒盛科技 27.2% 9.9% -2.6% -8.0% -4.8% -1.8% -6.8% -4.9% -5.8% -16.0% -20.6% -23.8% -26.4% -31.1% -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%请务必参阅正文之后的重要声明 浆价已从下行周期转为上行周期 23年国内大宗造纸行业基本面综述 固定资产投资保持升势，未来供给压力偏大 标的推荐 6 二、造纸板块观点 2024年大宗造纸各个细分品类景气排序 请务必参阅正文之后的重要声明 2.1、木浆：下行期结束，进入上行周期 图7：巴西金鱼阔叶浆现货价格V.S. 巴西金鱼（Suzano）季度毛利率 资料来源：WIND、Suzano财报、光大证券研究所 注：统计截至2023-10-30 7 国内浆价触底，强势反弹，宣告下行周期结束，进入上行周期 请务必参阅正文之后的重要声明 2.1、木浆：重拾升势背后的逻辑：供给？需求？ 8 宏观视角下的需求：  欧美制造业疲软，尤其是欧洲；中国制造业亦表现不佳；  从宏观视角看需求，需求并不支撑浆价重拾升势。 图8： 2020/07-2023/10 美国和欧元区制造业PMI（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 图9：2020/04-2023/10 中国制造业PMI（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 40455055606570752020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 202