银行业环比因素与基数因素：深度！银行一季报高速增长源于哪里？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 05 月 05 日 银行 深度！银行一季报的高速增长源于哪里？ ——环比因素与基数因素 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数32 行业总市值(百万元) 10,010,445 行业流通市值(百万元) 6,680,855 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<建设银行 1 季报详细解读：负债端 优 势 巩 固 ， 中 收 增 长 靓丽>>2019.04.30 <<南京银行 2018 年暨 2019 一季报解读：营收同比增 30%，近期重点推荐>>2019.04.30 <<兴业银行 2018 年暨 2019 年 1 季报详细解读：机制灵活、管理优秀，近期重点推荐>>2019.04.30 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018 2019E 2016 2017 2018 2019E 工商银行 5.81 0.77 0.79 0.82 0.86 7.56 7.35 7.06 6.76 - 增持 建设银行 7.44 0.92 0.96 1.01 1.05 8.07 7.71 7.34 7.08 - 增持 农业银行 3.76 0.55 0.58 0.57 0.59 6.81 6.48 6.64 6.34 - 增持 招商银行 34.5 2.46 2.78 3.19 3.54 14.00 12.39 10.78 9.74 - 增持 宁波银行 22.9 1.95 1.80 2.10 2.42 11.77 12.74 10.88 9.47 - 增持 备注： [Table_Summary]投资要点 1 季度收入环比拆分：明显超预期是的生息资产增速和非息收入。1、银行 1 季度净息差环比是微降的，贷款收益率预计是缓慢下行，存款付息率是缓慢上行的。净息差趋势符合市场预期，但总体幅度好于我们预期。2、资产增速方面，除贷款环比增速 4%之外，股份行债券投资环比增长 7.5%。3、非息收入在金融市场活跃、监管较松、货币利率维持低位背景下，增速明显超预期；中小银行更为明显，同比增长 17%。1 季度同比高增拆分：基数因素 + 环比因素。我们采用宏观分析“翘尾因素“的方法，对基数因素进行了测算，基数原因对银行同比的高增长贡献在 70%左右。剔除基数因素，1 季报同比仍然较快的是兴业，南京、江苏、杭州。这四家银行的特点都是在积极转型，同时金融市场业务也比较积极。基数原因会使营收同比增速逐渐下降，假设环比持平，股份行半年报营收同比 18%、全年 13%；国有大行半年报收入同比 10%，全年 8.5%，小银行半年报同比 20%，全年 15%。宏观角度看银行一季度高增长：经营环境最好阶段 VS 最差阶段。18年 1 季度是金融监管最严的阶段，中小行的资金成本在历史高位，各种表外业务受限明显。而今年 1 季度金融监管和货币政策全面放松，经济出现“小暖春”。中小银行高增长源于经营环境大幅度变化，这也解释招行一季度相对行业较平稳。展望未来，我们 4 月初提示了金融政策的微调，银行最好的环境过去，但仍然宽松。考虑环境的边际变化，我们预计股份行半年报营收同比 17%、全年 11%；国有大行半年报收入同比 9%，全年 7.5%，小银行半年报同比 18%，全年 13%。而全年的利润增速和 1 季报持平：大行 5%，股份行 10%左右，小银行 12-15%；因为拨备完全可以用于调节利润。1 季度银行资产质量保持平稳；拨备计提充分，有释放利润空间。1、行业整体不良净生成环比下降 31bp 至 0.91%（根据不受新准则影响的银行样本测算）。2、不良率连持续改善：行业整体不良率环比下降 2bp 至 1.52%。行业逾期不良剪刀差已消除，当前不良值较为“真实”。3、在不良认定更为严格背景下，关注类贷款仍是环比改善，占比环比下降8bp 至 2.51%。展望未来，拨备有释放利润空间：上市银行拨备对不良的覆盖能力环比提升 7 个点至 204%高位；从老 16 家上市银行历史数据来看，一季度银行拨备前利润增速与净利润同比增速差达 10.3%，为-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 20606206/36139/20190506 11:40 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 2009 年以来的历史最高。  投资建议：维持 3 月底以来一直的推荐观点。我们 3 月底重点推荐了银行板块: 经济预期改善+低估值高息率能推动银行的上涨行情。近期，由于政策微调，市场对经济未来预期分歧加大，我们仍然看好银行股未来的稳健收益。近期我们推荐弹性较大、季报业绩好的中小银行：南京银行、兴业银行、江苏银行和常熟银行；同时看好头部银行中长期价值：招商银行、宁波银行、工商银行和建设银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超出预期。 20606206/36139/20190506 11:40 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 目录 一、1 季度收入环比拆分：明显超预期的是非息收入和贷款增速 ....................... - 4 - 1.1 业绩总体增长情况：低基数实现超高速同比增长 .................................. - 4 - 1.2 对净利息收入拆分：规模主驱动、息差环比平稳，去年 4 季度是高基数- 5 - 1.3 对净息差的拆分：付息率压力缓解对股份行贡献大 .............................. - 8 - 1.4 对净非息收入拆分：手续费与净其他非息共同驱使 .............................. - 9 - 二、1 季度同比高增速分析：基数因素的影响有多大？ ................................... - 10 - 三、资产质量平稳：从不良角度和从拨备角度 ................................................. - 13 - 3.1 不良角度：不良净生成平稳，好于预期 ............................................... - 13 - 3.2 拨备角度：以丰补歉，安全边际进一步提升 ....................................... - 17 - 3.3 个股情况：大行稳健，股份行改善较多 .....................