对策略框架的再思考：兵无常势，水无常形

1策略研究投资策略券研究报告宽体策论系列报告（21） 2013 年 2 月 18 日 兵无常势 水无常形——对策略框架的再思考相关研究14.《寒冬中，抱团取暖未必长久》---2012 年 8 月 15 日 15.《西西弗的悲剧--对宽体 5 和 11的若干补充》---2012 年 8 月 21 日 16.《策略是片海---对未来策略方法的一些思考》---2012 年 9 月 11 日 17.《短期或可期待，长期难改趋势---对历史上“维稳行情”的解读》---2012 年 9 月 18 日 18.《先验和证伪---对研究范式的若干思考》---2012 年 10 月 16 日 19.《观察市场，调整 F---对“市场实验”的若干思考》---2012 年 10月 23 日 20.《红海和蓝海---对《策略是片海》的若干补充-》--2012 年 12 月 29日证券分析师凌鹏 A0230511040026 lingpeng@swsresearch.com 联系人张潇潇(8621)23297818×7387 zhangxx@swsresearch.com 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsresearch.com 主要观点： 过去七年，共撰写《策略思考》、《宽体策论》和《行业比较思考》52 篇文章，本文尝试做一定总结。对于投资，理念最重要。理念是信仰，没有对错之分，关键是要适合个人的性格、资金性质和投资环境。理念固然珍贵，但要明白 A 股的约束。在这样的市场，巴菲特式的价值投资未必可行，反而像波普尔、索罗斯和股票做手的方法更加适用。基本面和市场面必须结合，市场的趋势必须尊重。基本面是出发点，但需运用得当。要注意几点：其一，股价未必领先基本面，对基本面的认识是个过程，不是一步到位，“决定论”的思维不可取；其二：不要用股价倒推基本面；其三，追求模糊正确，而非精确错误；其四，基本面并非完全客观，很多时候只存在于人心；其五，不是非要通晓基本面才可投资。市场先生并非毫无规律。策略要多研究点市场本身，关于市场研究参见《宽体策论》之七《以己为本 观察价格》和第十九篇《观察市场 调整 F》。证伪的框架：“市场实验”+“实体实验”。主要步骤如下：第一步：深入研究中长期的基本面，不要轻易改变，决定大格局。第二步：在大框架下抓住下阶段股市的核心交易特征。第三，一旦特征确认，选择最好的品种和工具。第四，在趋势强化的过程中，一定要重视负面反向的因素。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 20521957/36139/20190426 16:262 目 录 1. 理念最关键 .......................................................................... 3 2. 重视A股的约束..................................................................... 3 3. 基本面是出发点，但需运用得当.......................................... 4 4. 市场先生并非毫无规律 ........................................................ 8 5. 证伪的框架：市场实验和实体实验 ...................................... 9 20521957/36139/20190426 16:263 2013 年 2 月 宽体策论 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 图表目录 图 1：研究体系包括两大块、六小块，构成经济的观察的各自部分 ............. 5 图 2：从 2007 年到 2010 年，当年股市趋势与下一年经济趋势背道而驰 ......... 6 图 3：卖方强调实体实验、买方重在市场实验 ............................... 9 图 4：2012 年市场特征的变化 ........................................... 10 图 5：2012 年 11 月底，A 股做空力量阶段性衰竭 ........................... 11 图 6：外资强烈做多中国................................................ 11 20521957/36139/20190426 16:264 2013 年 2 月 宽体策论 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 在申万七年，一直从事体系建设和研究框架的完善，一直期待能固化一个模型、几个指标或者几条规则来解读市场。经过无数失败1、翻阅众多经典、拜访各类客户，始知“所谓框架不是具体的模型、指标或者规则，而是一种思维模式、一个组织架构”。 今天让我用一句话对“策略”进行总结，我会说八个字—“兵无常势、水无常形”。“兵无常势、水无常形”并不是指模型、指标和规则无用，而是说策略的根本不在于模型和指标本身，而在于因时而变、如何运用，这是术和道的区别。 过去七年，撰写方法论三个系列共计 52 篇文章。其中，《策略思考》着重“术”的积累，庖丁解牛，将宏观、中观和行业进行分解提炼；而《宽体策论》和《行