休闲零食行业线上数据跟踪之二：量价齐升趋势向好，龙头提价溢价增强

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 04 月 23 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.com.cn 联系人 ： 李鑫鑫 S0350117090009 13246620312 lixx@ghzq.com.cn 量价齐升趋势向好，龙头提价溢价增强 ——休闲零食线上数据跟踪之二 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 11.6 39.2 26.0 沪深 300 5.0 28.1 7.0 相关报告 《休闲零食线上数据跟踪：行业步入中速时代，三强销售依旧亮眼》——2019-01-11 《休闲零食行业深度报告：零食电商，战国之初，修炼迎战》——2018-10-10 投资要点：  全网分析：量价齐升趋势向好，龙头市占率稳中有升。（1）行业增速：2019Q1 休闲零食阿里全网销售额 166.22 亿元，同比增长12.49%（量增+6.65%；价增+5.47%），2018Q1 销售额增长 10.48%（量增-7.75%；价增+19.77%），相较于 2018Q1 增速主要来自价增，2019Q1 销售额量价增长较为均衡。行业目前已进入中速增长时期，我们认为 2019 年行业有保持 15%+中速增长；量价拆分来看，受成本影响，2018Q3 行业进行部分提价，销售额增长主要由提价贡献，2018Q4 之后销量贡献占比提升，2019Q1 呈现量价均衡状态，我们认为 2019 年成本压力较小，线上模式步入良性轨道，量价同增模式有望持续。（2）行业格局：2019Q1 休闲零食 CR3 为 26.17%（同比+0.07pct），CR5 为 28.28%（同比+0.10pct），CR10 为 32.24%（同比+0.22pct）。三强格局稳定，龙头市占率稳中有升。展望 2019年，我们认为龙头市占率有望稳中有升，主要原因为：1）成本压力下，休闲零食品牌数量不断下降；2）龙头规模优势不断增长，品牌力不断凸显。  龙头分析：龙头增速提价贡献，线下布局加速推进。（1）线上分析：2019Q1 休闲零食前三销售额 43.24 亿元，同比增长 12.77%，与行业增速持平。与行业量价齐升的态势相反，休闲零食三强销售额增长主要由提价驱动，趋势相反我们认为：1）龙头现金流状况良好，可延缓提价周期；2）保价险推出，龙头价格战模式有所缓解；3）龙头新零售（线上+线下）模式逐步成型。展望 2019 年，我们认为1）增速：龙头增速仍旧会略高于行业增速，我们预计前三增速在18%+。2）量价拆分：龙头提价滞后于行业三个季度，我们预计全年来看，提价贡献可能大于销量贡献。（2）线上对比：松鼠品牌溢价力强。天猫店铺折扣来看，三只松鼠力度一般，百草味全店折扣力度最大，良品铺子单品折扣较大；售价来看三只松鼠售价最高，重量最少，百草味较松鼠便宜 8%-25%，良品铺子坚果类较松鼠贵10%-15%，其他品类均低于松鼠 10%-40%。三只松鼠呈现出较强的品牌溢价力。（3）线下对比：三家龙头推进新零售布局各具特色。三只松鼠线下三箭齐发，布局线下，即三只松鼠投食店（直营）、阿里零售通（2B 分销）和松鼠小店（类加盟模式）。百草味第三方渠道布局新零售，即阿里零售通、京东新通路。良品铺子线上线下“双线开花”，技术赋能新零售。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%食品饮料 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  品类分析：坚果送礼新食尚，烘焙新品类兴起。2019Q1 休闲零食全网销售前五的品类为山核桃/坚果/炒货、糕点/点心、饼干/膨化、牛肉干/猪肉脯/卤味零食、蜜饯/枣类/梅/果干，销售额分别为 41.11亿元/25.92 亿元/25.91 亿元/19.07 亿元/19.05 亿元，坚果品类在春节销售火爆，成为春节过节送礼新时尚，2019 年 Q1 糕点+饼干合计销售额为 51.83 亿元，超过山核桃/坚果/炒货，成为品类新宠。  行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。  重点推荐个股：好想你（002582.SZ）。好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。2018 年百草味经营亮眼，2019 年线上稳步增长，线下积极开拓成长性强，本部布局冻干产品，2019 年有望放量，同时好百融合不断推进。我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.36 元、0.44 元、0.53 元，对应 PE 分别为 30X、24X、20X，维持公司“买入”评级。  风险提示：经济下行风险；食品安全问题；推荐公司业绩不及预期； 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-04-22 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 评级 002582.SZ 好想你 10.51 0.25 0.36 0.44 41.83 29.56 23.70 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 核心观点及结论 ............................................................................................................................................................. 5 1、 全网分析：量价齐升趋势向好，龙头市占率稳中有升 ........................................................................................... 7 1.1、 行业增速：中高速增长持续，量价齐增趋势向好 ............................................................................................ 7 1.2、 行业格局：企业数量不断下降，龙头市占率缓慢提升 .................................................................................... 8 2、 龙头分析：龙头增速提价贡献，线下布局加速推进 ............................................................................................... 9 2.1、 线上分析：与行业量价齐升不同，龙头