2019年4月宏观经济月报：经济开局平稳，政策相机抉择

2019 年 4 月 23 日 宏观月报（中国） 敬请参阅尾页之免责声明 谭卓,博士 电话：(86) 755 8316 7787 邮件：zhuotan@cmbchina.com 丁文捷,博士 电话：(852) 3900 0856/ (86) 755 2367 5591 邮件：dingwenjie@cmbi.com.hk 成亚曼,博士 电话：(852) 3900 0868 邮件：angelacheng@cmbi.com.hk 近期中国宏观报告 19 年 3 月 22 日 经济开局暂稳，财政积极发力——3 月中国宏观经济月报 19 年 3 月 7 日 再议赤字率“红线” 19 年 3 月 6 日 春未老，且将新火试新茶——五大方面深度解读《政府工作报告》 19 年 3 月 4 日 中国可能已陷入“低生育陷阱” 19 年 1 月 28 日 2018 经济平稳收官，PPI 通缩阴影浮现——1 月宏观经济月报 1经济开局平稳，政策相机抉择 ——2019 年 4 月宏观经济月报  逆周期政策显效，经济开局平稳。从生产看，1 季度工业生产有所回暖，规模以上工业增加值累计同比增长 6.5%，较去年 4 季度当季同比增速有所提升。从需求看，3 月全国城镇固定资产投资完成额累计同比增速 6.3%，较前值提高 0.2pct。3 月社会消费品零售总额当月同比增长 8.7%，当月同比增速连续4 个月反弹。1 季度进出口贸易同比增长 1.4%，出口温和增长的态势与当前经济形势相符。 CPI 与 PPI 通胀分化在即。3 月 CPI 同比增长 2.3%，较前值显著反弹，主要因猪肉价格上涨导致。猪肉价格和油价同时上涨是未来通胀关注的风险点，或驱动 CPI 年内高点突破 3%。PPI 当月同比增长 0.4%，实现小幅反弹，主要受石油价格回升驱动。若后续大宗商品无大幅下滑，4 月 PPI 大概率继续企稳、5-10 月期间进入通缩风险概率较大、11-12 月走出通缩。地产施工增速提升、基建投资发力是 PPI 中枢上移的关键。 社融超预期反弹，关注政策的可能调整。3 月末 M2、社融分别同比增长 8.6%和 10.7%，较上月末提高 0.6 个百分点。在财政、货币等逆周期调控的合力下，信用收缩压力进一步缓解，后续政策可能更关注资金流向和资金效率等结构性问题，以寻求总量和结构性调控间的平衡，避免宏观杠杆率的过快上升。预计4 月末 M2 增速保持相对平稳，社融增速或小幅回调，但信用企稳向好的基础不变。 减税降费仍待发力，财政支出增速明显加快。财政收入增长放缓，财政支出积极发力。一季度，一般公共预算收入同比增长 6.2%，增速与去年全年持平，较前两个月下降 0.8 个百分点，这体现了去年以来减税降费政策的效果，同时也反映了经济基本面较去年同期的疲弱。其中，非税收入大幅增加，预计与国有金融机构利润上缴有关。一般公共预算支出同比增速 15%，维持了近年来同期的较高水平。同时，中央和地方政府均明显加大了财政支出的力度，一改去年中央财政支出同比增速明显高于地方的情况。其中，交通运输支出增速领跑各项一般公共预算支出。 伴随着宏观经济边际企稳，货币政策相机抉择，“防风险”目标重要性上升。未来一段时间随着 MLF 到期、缴税期到来以及地方债发行，流动性将面临较大缺口，央行采取何种操作将是进一步观察明确其货币政策立场的窗口。宏观研究宏观研究2019 年 4 月 23 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录 I. 海外宏观：全球增长动力减弱，企稳迹象初步显现 ................................... 3 II. 实体经济：一季度经济增长超预期.................................................................. 6 1. 消费：社消增速连续反弹 ........................................................................................... 6 2. 投资：基建与房地产提振投资增速 ......................................................................... 7 3. 贸易：出口温和增长符合当前经济形势 ................................................................. 8 4. 物价：CPI 与 PPI 分化在即 .....................................................................................10 III. 货币金融：关注政策的可能调整 ................................................................... 11 1. 社融增速大幅反弹，信用收缩压力基本缓解 ......................................................11 2. 贷款放量增长，警惕再现居民过度加杠杆行为 ..................................................11 3. M2 增速如期回升，M1 增速小幅反弹 .................................................................12 4. 流动性总量平稳，市场利率小幅回升 ...................................................................12 IV. 财政收支：收入增长放缓，支出积极发力 ................................................. 15 1. 财政收入：减税降费继续发力，非税收入大增或因国有金融机构利润上缴 .........................................................................................................................................15 2. 财政支出：延续积极态势，交通运输增速继续领跑 .........................................16 V. 政策前瞻：经济边际企稳，央行放松油门 ................................................. 17 1. 央行对国内经济形势的判断趋于乐观 ...................................................................17 2. 货币政策“防风险”重要性上升，重提“总闸门” ..........................................