2019年4月宏观经济月报：经济开局平稳，政策相机抉择

[Table_Yemei0]宏观研究•月度报告2019 年 04 月 19 日 敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]经济开局平稳，政策相机抉择 ——2019 年 4 月宏观经济月报 [Table_summary1]■逆周期政策显效，经济开局平稳。从生产看，1 季度工业生产有所回暖，规模以上工业增加值累计同比增长 6.5%，较去年 4 季度当季同比增速有所提升。从需求看，3 月全国城镇固定资产投资完成额累计同比增速 6.3%，较前值提高 0.2pct。3月社会消费品零售总额当月同比增长 8.7%，当月同比增速连续 4 个月反弹。1 季度进出口贸易同比增长 1.4%，出口温和增长的态势与当前经济形势相符。 ■CPI 与 PPI 通胀分化在即。3 月 CPI 同比增长 2.3%，较前值显著反弹，主要因猪肉价格上涨导致。猪肉价格和油价同时上涨是未来通胀关注的风险点，或驱动CPI 年内高点突破 3%。PPI 当月同比增长 0.4%，实现小幅反弹，主要受石油价格回升驱动。若后续大宗商品无大幅下滑， 4 月 PPI 大概率继续企稳、5-10 月期间进入通缩风险概率较大、11-12 月走出通缩。地产施工增速提升、基建投资发力是 PPI中枢上移的关键。 ■社融超预期反弹，关注政策的可能调整。3 月末 M2、社融分别同比增长 8.6%和10.7%，较上月末提高 0.6 个百分点。在财政、货币等逆周期调控的合力下，信用收缩压力进一步缓解，后续政策可能更关注资金流向和资金效率等结构性问题，以寻求总量和结构性调控间的平衡，避免宏观杠杆率的过快上升。预计 4 月末 M2 增速保持相对平稳，社融增速或小幅回调，但信用企稳向好的基础不变。 ■减税降费仍待发力，财政支出增速明显加快。财政收入增长放缓，财政支出积极发力。一季度，一般公共预算收入同比增长 6.2%，增速与去年全年持平，较前两个月下降 0.8 个百分点，这体现了去年以来减税降费政策的效果，同时也反映了经济基本面较去年同期的疲弱。其中，非税收入大幅增加，预计与国有金融机构利润上缴有关。一般公共预算支出同比增速 15%，维持了近年来同期的较高水平。同时，中央和地方政府均明显加大了财政支出的力度，一改去年中央财政支出同比增速明显高于地方的情况。其中，交通运输支出增速领跑各项一般公共预算支出。 ■ 伴随着宏观经济边际企稳，货币政策相机抉择，“防风险”目标重要性上升。未来一段时间随着 MLF 到期、缴税期到来以及地方债发行，流动性将面临较大缺口，央行采取何种操作将是进一步观察明确其货币政策立场的窗口。 [Table_Author1]谭卓 经济研究所主管 0755-83167787 zhuotan@cmbchina.com 步泽晨 宏观研究员 0755-83077970 buzechen@cmbchina.com 陈得文 宏观研究员 0755-83166401 chendewen@cmbchina.com 王炳 宏观研究员 0755-83078057 wbing@cmbchina.com 感谢招银国际成亚曼博士对本文的贡献 i [Table_Yemei1] 宏观研究•月度报告 目 录 一、海外宏观：全球增长动力减弱，企稳迹象初步显现 ................................................ 1 二、实体经济：一季度经济增长超预期 ............................................................. 4 （一）消费：社消增速连续反弹 ................................................................. 4 （二）投资：基建与房地产提振投资增速 ......................................................... 5 （三）贸易：出口温和增长符合当前经济形势 ..................................................... 7 （四）物价：CPI 与 PPI 分化在即 ............................................................... 8 三、货币金融：关注政策的可能调整 .............................................................. 10 （一）社融增速大幅反弹，信用收缩压力基本缓解 ................................................. 10 （二）贷款放量增长，警惕再现居民过度加杠杆行为 ............................................... 10 （三）M2 增速如期回升，M1 增速小幅反弹 ....................................................... 11 （四）流动性总量平稳，市场利率小幅回升 ...................................................... 12 四、财政收支：收入增长放缓，支出积极发力 ...................................................... 14 （一）财政收入：减税降费继续发力，非税收入大增或因国有金融机构利润上缴 ........................ 14 （二）财政支出：延续积极态势，交通运输增速继续领跑 ........................................... 15 五、政策跟踪：经济边际企稳，央行放松油门 ...................................................... 17 （一）央行对国内经济形势的判断趋于乐观 ...................................................... 17 （二）货币政策“防风险”重要性上升，重提“总闸门” ........................................... 17 （三）金融供给侧改革和民企纾困是央行工作重点 ................................................. 18 ii [Table_Yemei2] 宏观研究•月度报告 图目录 图 1：全球工业生产和贸易增速持续下滑 ............................................................ 1 图 2：日韩出口持续萎缩，中国出口增速反弹 ........................................................ 1 图 3：主要经济体综合 PMI 指数 ..............................................