宏观事件点评报告：美国非农就业数据低于预期

1 敬请参阅最后一页之免责条款 分析师：徐圣钧 执业证书编号： S1410519040002 证券研究报告·宏观事件点评报告 2023 年 11 月 7 日 江海证券研究发展部 宏观事件点评报告 美国非农就业数据低于预期 事件： ◆在上周五，美国劳工相关部门发布报告显示，10 月非农就业人数增加 15 万，低于预期的 18 万，失业率则攀升至 3.9%，为近两年新高。 投资要点： ◆实际 10 月非农就业可能比 15 万更少：10 月非农报告中 8 月和 9 月的非农就业人数分别被下修了 6.2 万人和 3.8 万人，通常，美国劳工统计局每个月都会通过抽样获得雇主的反馈，并据此在月初发布一系列行业的就业估计数据。在每一份新的月度就业报告中，前两个月的数据通常都会被修正，因为更多的企业会提交工资单数据。而如果年内美国劳工部存在下修非农就业的可能性仍然存在，我们不能排除 10 月非农比上周五公布的 15 万人更少的可能性。 ◆汽车业等罢工等或为非农就业降温的主要因素之一：考虑到新增非农就业绝对水平仍较为可观（近 3 个月均新增就业超过 20 万），未来三个季度美国经济大概率延续暂时软着陆走势。此前公布的美国 10 月 ISM 非制造业 PMI 值 51.8，为 5 个月以来新低，分析两者背后的原因，美国汽车工人罢工事件拖累了这两个指标。10 月美国汽车业大罢工升级，参与人数近 3 万人。所以 10 月新增非农的下降一方面是劳动力市场本身的降温，另一方面是受汽车工人罢工的影响。由于在 10 月底，通用汽车和美国汽车工人联合会初步达成协议，结束了长达六周的协同罢工活动，因此对 11 月新增非农而言，数据或有所抬升。 ◆美国通胀上行和下行压力并存：美国通胀的上行风险在于核心通胀或仍存的黏性对通胀下行进一步的阻挠，与近期美股回升、美债利率大幅回落再度带来的“金融条件转松→实体需求改善→通胀再抬升”反馈；下行风险则在于失业率存在进一步抬升进而触发经济衰退，通常当近三个月均失业率比过去 12 个月的最低值高出 0.5%时，即可判断经济陷入衰退，以美股为代表的风险资产面临压力。 ◆美债扰动因素加剧，短期难以趋势性下行：尽管当前美债收益率较最高点已大幅回落，但仍处于历史较高位置。假设不削减支出，利率保持高位，赤字增加可能导致收益率上升，这反过来又会推高赤字；若美债利率大幅下行，则构不成对需求、通胀的压制，美联储加息的必要会再度提升，因此预计后续十年期美债利率短期大概率仍维持在偏高水平。 ◆投资建议：向前看，美国 10 月非农不及预期，新增就业人数降低，这表明劳动力市场出现边际韧性走弱的问题，美元指数或已见顶。美国就业市场降温为FOMC 在 12 月维持利率不变提供了空间，FOMC 或已结束了 40 年来最激进的加息行动，全球市场风险资产或受到提振。 ◆风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控，美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机，失业率超预期快速回升。 沪深 300 走势图 数据来源：Wind，江海证券研究发展部 相关研究报告 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4002022-10-272023-01-272023-04-272023-07-272023-10-27沪深300 图 1：美国非农就业数据以及失业率 数据来源：Wind，江海证券研发部 图 2：美国 10 年期国债收益率 数据来源：Wind，江海证券研发部 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-25000-20000-15000-10000-500005000100002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10美国非农就业数据以及失业率美国:新增非农就业人数:初值(千人）美国:失业率:季调（右轴）0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002018-04-172019-04-172020-04-172021-04-172022-04-172023-04-17美国国债收益率:10年 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为发布报告日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%到15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%到5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%到10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 特别声明 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 分析师介绍 姓名：徐圣钧 从业经历：在江海证券研究宏观经济，海外经济，策略分析和主题投资机会，对行业比较及上游行业有深入研究。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 江海证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征