零售药房行业2023三季报深度回顾：Q3利空落地，有望边际向好

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 11 月 08 日 推荐（维持） Q3 利空落地，有望边际向好 消费品/生物医药 零售药房行业三季度受多维因素影响业绩承压，预计影响要素将边际向好，同时看好门店扩张带来的增长基石及统筹门店推进带来的处方外流增量+引流效应。当前零售药房估值处于低点，建议关注左侧布局机会。 ❑ 受到高四类药社会性库存、医保改革、宏观经济压力等多方面因素，零售药房三季度面临较大压力、其中头部药房韧性凸显，预计排除基数影响未来将边际好转。①行业数据已呈现向好趋势：根据中康数据，2023 年 7月药店行业销售出现明显的同环比下滑，8、9 月逐步恢复但仍低于去年同期水平，随着客流量的恢复 10 月延续了环比修复态势且同比持平。②四类药社会性库存问题逐步出清：去年年底疫情扩散背景下消费者购药行为相对集中，经过三个季度消化（叠加流感和小二阳）、购药需求有望回暖。③医保改革节奏消化：医保账户改革的节奏问题也给零售药房行业带来了短期扰动，随着统筹门店的加速推进，统筹流出带来的增量及引流效应有望逐步显现。 ❑ 分业务看，加盟业务增长较快。益丰药房、大参林、老百姓批发/加盟联盟及分销业务 1-9M2023 增速分别为 44.22%、109.39%、38.88%。从品类结构上看，中西成药占比不断提高。以大参林和益丰药房为例，1-9M2023中西成药收入占比分别为 74%/78%，相较于 2022 年分别提升 1%/2%，且连续多年呈现占比提升态势。 ❑ 门店扩张仍是增长核心驱动，圈地加速助力龙头集中度提升。 ◼ 各地区发展不均衡，整合空间尚存：虽然国内零售药店总数已达到瓶颈，但头部企业市占率仍有长足提升空间。分地区看，广东、重庆、江西、陕西等多个省份零售药店连锁率尚不到 50%；即使在同一省份内、不同地区分化也较为明显（例如广东省尚有多个地区连锁率小于30%），挖掘空间较大。 ◼ 门店拓展加速，新店次新店拉动增长：1-9M2023 益丰药房/大参林/老百 姓 / 一 心 堂 / 健 之 佳 / 漱 玉 平 民 分 别 新 增 直 营 门 店1414/1446/1476/802/623/691 家 ， 占 各 公 司 总 直 营 店 数 量 的14.8%/15.5%/16.5%/8.0%/14.2%/17.2%。截至 2023Q3，益丰药房/大 参 林 / 老 百 姓 / 一 心 堂 / 健 之 佳 次 新 店 占 比 （ TTM ） 分 别 为16.6%/12.3%/16.43%/11.9%/13.4%。 ❑ 门诊统筹持续推进，有利于处方流出+引流。截至 2022 年个人医保账户累计结余 13713 亿元，家庭共济有望盘活存量资金。同时截至 2023 年 8 月，全国已有约 14.14 万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务，累计结算1.74 亿人次，结算医保基金 69.36 亿元。门诊统筹各个地区的落地时间、接入门槛、支付标准、处方来源等要求各异，但整体有利于门店吸引客流、更好地承接处方外流。 ❑ 投资建议：短期来看，零售药房行业三季报利空已落地，行业数据以环比向好，业绩有望改善；中长期看，我们仍看好头部药房在集中度趋势下的加速扩张及在承接处方外流上的优势；当前零售药房处于估值低位，建议关注。相关公司：益丰药房、大参林、老百姓、健之佳、漱玉平民、一心堂等。 ❑ 风险提示：经济、政策变化、竞争恶化、处方外流低于预期等风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 448 8.6 总市值（十亿元） 6418.5 8.0 流通市值（十亿元） 5371.2 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.0 -10.8 -6.3 相对表现 1.8 0.3 -4.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《结果符合预期，关注具有全产业链优势的龙头企业—全国首次省级联盟中药配方颗粒集采拟中选结果点评》2023-10-30 2、《蛋氨酸：合成生物学将为行业带来新活力—合成生物学系列报告：产品专题之（四）》2023-10-30 3、《走出情绪底部，全基医药重仓占比环比持续提升—2023 年三季度医药基金持仓跟踪》2023-10-27 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn -15-10-5051015Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)生物医药沪深300零售药房行业 2023 三季报深度回顾 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、Q3 利空落地，行业数据已呈向好趋势 ........................................................ 4 二、门店扩张仍是增长核心驱动，圈地加速助力龙头集中度提升 ...................... 7 2.1 各地区发展不均衡，整合空间尚存 .............................................................. 7 2.2 门店拓展加速，新店次新店拉动增长 .......................................................... 9 三、门诊统筹持续推进，有利于处方流出+引流 ............................................... 15 四、投资建议 .................................................................................................... 16 五、风险提示 .................................................................................................... 16 图表目录 图 1：经历过 6-7 月低点后，2023 年 8 月-10 月零售药房单店销售额环比持续恢复（单位：元）4 图 2：近期零售药房单店销售额恢复主要靠客流量（店均订单量）的回暖 ........ 4 图 3：零售药房上市公司三季度业绩一览 ........................................................... 5 图 4：2020 年-2023 年 9 月零售药房单季度营收 ............................................... 5 图 5：2020 年-2023 年 9 月零售药房单季度营收 yoy ........................................ 5 图 6：零售药房上市公司日均坪效对比（含税，元/平方米） ............................. 5 图