佳禾食品(605300)深耕饮品供应链，多领域布局成长可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 佳禾食品(605300) 饮料乳品/食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2023-11-06 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/11/06 6 个月目标价（元） 21.76 收盘价（元） 16.73 12 个月股价区间（元） 13.48~23.07 总市值（百万元） 6,692.17 总股本（百万股） 400 A 股（百万股） 400 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11% -26% 22% 相对收益 -8% -15% 27% [Table_Report] 相关报告 《咖啡行业深度报告：空间广阔，供需共振，看好持续高增》 --20230704 《劲仔食品（003000）：大包装+新品齐发力，放量正当时》 --20230727 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：范林泉 执业证书编号：S0550523040002 13122683585 fanlq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 深耕饮品供应链，多领域布局成长可期 报告摘要： [Table_Summary] 植脂末行业龙头，经营韧性足。公司深耕茶饮行业上游供应二十余载，是植脂末行业龙头。近年来营业收入整体稳步增长，经营韧性十足，受原材料价格等因素影响，归母净利润波动性较大。受益于油脂等成本下行，今年盈利能力显著提升。 下游持续扩容带动植脂末增长，布局咖啡、植物基赛道，打造新成长曲线。1）植脂末性价比高，下游应用广泛，市场规模稳步增长，市场份额向优势企业集中，竞争格局改善。现制茶饮市场规模出现爆发性增长，渗透率不断提高，且低线城市空间广阔，市场逐渐下沉，海外市场也成为新的增长点，有望带动上游植脂末需求持续增长。公司植脂末主业稳健增长，龙头地位稳固。2）国内咖啡行业市场规模正在快速扩张，但国内咖啡文化仍在普及中，人均咖啡消费量较低，对标海外成熟市场差距较大，发展潜力巨大。从咖啡产品结构看，现磨咖啡具有品质优势，处于高速发展阶段，头部连锁品牌加快跑马圈地，咖啡门店数快速增长，强劲的咖啡消费需求带动咖啡豆消费量增长，同时带动植脂末市场需求持续扩大。公司咖啡业务已成为新增长点，产品过去以速溶咖啡粉为主，目前转变思路，积极发力现磨咖啡，加大对上游烘焙咖啡豆的布局。随着公司和库迪等现磨咖啡头部品牌合作的加深以及新客户的开拓，咖啡业务有望成为第二增长曲线。3）植物基奶顺应消费新趋势，市场保持高速增长态势，其中燕麦奶行业近年来发展迅速，但国内植物基奶的人均消费量仍然较低，对乳制品的替代渗透率有较大提升空间，国内市场潜力巨大。公司持续加强布局植物基赛道，BC 端协同，植物基营收高速增长。与此同时，公司规模优势突出，且持续加大研发投入，定制化服务能力突出，能有效满足客户及市场差异化需求，加上积极扩产能，拟定增扩建精品咖啡产能，未来增长可期。 盈利预测：预计公司2023-2025 年营收和归母净利分别可达 29.9/36.1/42.5亿元和 2.8/3.5/4.2 亿元，对应 EPS 可达 0.71/0.87/1.05 元。采用 PE 进行相对估值，给予公司目标价 21.76 元，对应 2024 年 25x PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；下游客户流失风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 239,949 242,764 299,271 360,700 425,478 (+/-)% 28.02% 1.17% 23.28% 20.53% 17.96% 归属母公司净利润 15,072 11,538 28,443 34,821 41,823 (+/-)% -30.19% -23.45% 146.52% 22.42% 20.11% 每股收益（元） 0.39 0.29 0.71 0.87 1.05 市盈率 55.21 61.00 23.53 19.22 16.00 市净率 4.41 3.50 2.95 2.56 2.20 净资产收益率(%) 8.63% 5.80% 12.53% 13.30% 13.77% 股息收益率(%) 0.72% 0.54% 0.60% 0.60% 0.60% 总股本(万股) 40,001 40,001 40,001 40,001 40,001 -20%0%20%40%60%80%佳禾食品沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 佳禾食品/公司深度 目 录 1. 植脂末龙头再启航 .............................................................................................. 4 1.1. 深耕植脂末领域二十余载 ....................................................................................................... 4 1.2. 股权结构集中，成立员工持股平台进行股权激励 ............................................................... 5 1.3. 受益于油脂成本下行，今年盈利能力显著提升 ................................................................... 7 1.4. 植脂末是营收主要来源，咖啡新赛道增长迅速 ................................................................... 9 2. 下游持续扩容带动植脂末增长，布局咖啡、植物基赛道，打造新成长曲线 ........................................................................................................................ 10 2.1. 植脂末市场稳步增长，公司是国内行业龙头 ..................................................................... 11 2.1.1. 市场规模稳步增长，竞争格局改善 .............................