新能源汽车行业海外调研系列专题报告：韩国锂电产业链调研系列（4）~浦项化学

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 韩国锂电产业链调研系列（4）-浦项化学 新能源汽车海外调研系列专题报告｜2019.4.23 中信证券研究部 引言 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 宋韶灵 汽车分析师 S1010518090002 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 全球汽车产业电动化浪潮掀起，动力电池研发制造已形成中日韩三足鼎立格局。为进一步了解全球锂电产业链，我们近期前往韩国对锂电池产业链相关企业进行了调研，本文为韩国锂电产业链调研纪要系列的第 4 篇-浦项化学（Posco Chemical） 纪要核心内容 ▍公司主营业务包括哪些？浦项化学创立于 1963 年，2010 年开始涉足负极材料业务，2019 年合并 POSCO ESM（正极材料）。公司 2019 年 3 月由 Posco Chemtech 变更为 Posco Chemical。公司主营业务包含负极材料和钢铁领域，其中钢铁领域包括耐火材料、炉膛维护和建造、生石灰及化学四个部分。 ▍公 司 基 本 经 营 情 况 及 估 值 如 何 ？ 2016-2018 年 公 司 销 售 收 入 分 别 为1.12/1.20/1.38 万亿韩元（合 66.1/70.8/81.8 亿元人民币），同比变化分别为-8.5%/7.1%/15.6%，营业利润分别为 853/1040/1063 亿韩元（合 5.0/6.1/6.3 亿元人民币），营业利润率分别为 7.6%/8.7%/7.7%，净利润分别为 445/1040/1328亿韩元（合 2.6/6.1/7.8 亿元人民币），净利润率分别为 4.0%/8.7%/9.6%。公司股票代码 003670.KS，目前市值 3.5 万亿韩元（合 207 亿元人民币），对应 PE 27 倍。 ▍公司负极材料业务怎么看？2010 年 9 月，公司收购 Ls MunTor 公司负极材料业务部门，负极材料业务从 2014 起营业利润为正，2018 年收入 909 亿韩元（合5.4 亿元人民币），占比 7%。通过合并正极业务，公司将进一步扩张产能，2021年正负极材料业务营收占比有望达到 49%。 ▍公司负极材料出货和产能情况如何？公司负极材料主要为天然石墨，2017 年出货量 2600 吨。截至 2018 年末，公司负极材料产能已经达到 2.4 万吨，预计2019/2020 年公司负极产能将分别达到 4.4/6.4 万吨。 ▍公司负极材料业务经营近况如何？公司负极材料业务 2018 年收入 909 亿韩元（合 5.4 亿元人民币），预计 2019 年收入可达 1500 亿韩元（合 8.9 亿元人民币），负极材料业务从 2014 起营业利润为正。当前主要客户是 LG 化学和三星SDI。 ▍公司未来如何发展正极材料业务？公司通过和华友钴业成立合资公司、并购POSCO ESM 发展正极材料业务，完善业务体系。公司和华友钴业成立的合资公司浦华新能源材料有限公司预计将于 2019 年 8 月投产，目前正极材料产能 3万吨。公司于 2019 年完成对 POSCO ESM 并购，POSCO ESM 2018 年 NCM产能 9000 吨，2018 年销售收入 810 亿韩元（合计 4.8 亿元人民币），已经实现盈利。 ▍其他业务经营平稳。公司 2018 年耐火材料、炉膛维护和建造、生石灰、化学营收分为 16.8/ 13.0/19.8 /24.3 亿元人民币，同比增长 18.9%/3.7%/5.5%/15.2%。公司是韩国唯一一家拥有氧化镁（耐火原料）制造工厂的公司，防火建筑材料市场份额也居韩国首位。 ▍备注：市值对应日期为 2019 年 4 月 5 日，汇率对应日期为 2019 年 3 月 31 日，1 人民币=169.2 韩元 20484950/36139/20190424 11:07 新能源汽车海外调研系列专题报告｜2019.4.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 浦项化学概况：五大主营业务，负极材料增速最快 .......................................................... 1 公司负极材料业务经营情况 .............................................................................................. 3 公司负极业务产能情况 ...................................................................................................... 4 产能加速扩张 .................................................................................................................... 4 出货和客户情况 ................................................................................................................. 4 拓展正极材料业务 ............................................................................................................. 5 POSCO 与华友钴业（603799.SH）成立合资公司 ........................................................... 5 收购 POSCO ESM ............................................................................................................ 5 其他业务经营平稳 ............................................................................................................. 7 20484950/36139/20190424 11:07 新能源汽车海外调研系列专题报告｜2019.4.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：浦项化学历史沿革 ................................................................................................... 1 图 2：浦项化学主要业务 .................................................................................