2023年10月信用债市场展望：特殊再融资债落地，城投信仰充值

- 1 - 南京银行资金运营中心金融市场研究部 姜宇薇 王慧 鞠思佳 刘怡庆 摘要：10 月以来，资金面整体偏紧，叠加特殊再融资债发行加速，中短端利率债收益率出现上行，信用债收益率同步上行，其中短端品种上行幅度相对较大。跨季后银行理财规模回升明显，信用债需求仍较为旺盛，表现仍优于利率债，信用利差持续压缩。向后看，预计 10-11 月份理财规模或延续回升态势，信用债需求仍有一定支撑，但仍需关注资金面和稳增长政策带来的扰动。目前中高等级信用利差已被压缩至历史低位，进一步压缩空间有限，预计短端信用利差低位震荡，长端信用利差存在一定回调风险。10 月以来同业存单利率震荡上行，目前已触及政策利率后回调，预计存单利率将围绕政策利率波动。此外，特殊再融资债作为“一揽子化债方案”举措之一正式落地，城投信仰再度得到充值，短期内违约概率较小，城投债短久期下沉策略仍然可行。 本文对上市银行 2023 年半年报进行分析。研究发现，2023 年上半年，上市银行净利润增速环比提高，营收负增长，净息差环比小幅提高，资本充足率多数下降，上市银行补充资本需求预计有所增加。从资产端来看，2023 年上市银行总资产平稳增长，其中一季度扩表较快，二季度增速相对平稳；从资产结构来看，债券资产增速放缓，或与利率低位下债券配置性价比下降有关。从负债端来看，负债业务同比增速较一季度末略下降。从负债类型看，2023 年上半年，上市银行增速小幅下降，主要源于吸收存款和同业负债增速的下降。从上市银行综合负债成本来看，2023年由一季度的1.97%略上升至上半年的 1.98%。居民预期偏弱，储蓄意愿增强，定期存款比重上升，是推动银行负债成本略上升的主要原因。商业银行金融债利差延续收窄趋势，商业银行普通债处于历史分位数较低水平；银行二级资本债品种 2Y 收益率处于历史分位点较高位置，可按需配置。 关键字：信用债；上市银行；商业银行债 2023 年 10 月信用债市场展望 特殊再融资债落地，城投信仰充值 - 2 - 目 录 一、信用债市场回顾：收益率回调，信用利差继续压缩 ............................................ - 3 - 二、一级市场：净融资规模同比下降，票面利率整体下行 ........................................ - 5 - （一）一级市场发行总述 ......................................................................................... - 5 - （二）一级市场利率走势情况 ................................................................................. - 7 - （三）同业存单：发行规模降低，到期收益率高位震荡 ..................................... - 9 - 三、评级调整及违约情况 .............................................................................................. - 11 - 四、商业银行基本面与二永债风险展望 ...................................................................... - 12 - （一）2023 年半年度上市银行经营分析 .............................................................. - 12 - （二）2023 年半年度上市银行资产分析 .............................................................. - 15 - （三）2023 年半年度上市银行负债分析 .............................................................. - 17 - （四）商金债：一级发行量走低，收益率波动走升 ........................................... - 19 - OZQV0Y3UfXfWdXaQdNbRsQrRtRnOfQpOrReRtRzQaQrQqMwMsOsQvPqQyQ - 3 - 一、信用债市场回顾：收益率回调，信用利差继续压缩 10 月以来，信用债收益率小幅回调。央行大规模净回笼资金，资金面整体偏紧，同时受到特殊再融资债发行的影响，中短端利率债收益率出现上行，信用债收益率也同步上行，其中短端品种上行幅度相对较大。 截至 2023 年 10 月 17 日，AAA 等级信用债中，9 个月品种、1 年期品种、3 年期品种和 5 年期品种分别较 9 月末上行 3BP、5BP、5BP 和 2BP；AA 等级信用债中，9个月品种和 1 年期品种分别较 9 月末上行 2BP 和 4BP，3 年期品种收益率与 9 月末持平，5 年期品种收益率下行 3BP。从绝对收益来看，AAA 等级品种处于 2.56%-3.11%；AA 等级品种处于 2.75%-3.71%。 图 1：近期信用债收益率走势 数据来源：Wind、南京银行资金运营中心 信用利差整体压缩，3 年期品种压缩幅度最大。10 月以来，银行理财规模回升明显，信用债需求仍有一定支撑，信用债表现优于利率债，信用利差持续压缩，其中 3年期品种最受市场青睐，信用利差压缩幅度最大。 截至 2023 年 10 月 17 日，AAA 等级信用债中，1 年期信用利差与 9 月末持平， 1.802.302.803.303.804.301.802.302.803.303.804.302022-08-182022-09-012022-09-152022-09-292022-10-132022-10-272022-11-102022-11-242022-12-082022-12-222023-01-052023-01-192023-02-022023-02-162023-03-022023-03-162023-03-302023-04-132023-04-272023-05-112023-05-252023-06-082023-06-222023-07-062023-07-202023-08-032023-08-172023-08-312023-09-142023-09-282023-10-12中债中短期票据到期收益率(AAA):9个月中债中短期票据到期收益率(AAA):1年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年中债中短期票据到期收益率(AA):9个月中债中短期票据到期收益率(AA):1年中债中短期票据到期收益率(AA):3年 - 4 - 3 年期品种压缩 7BP，5 年期品种压缩 2BP，7 年期品种压缩 1BP；AA+等级信用债中，1 年期品种信用利差与 9