11月信用债策略月报：金融支持化债进行时，配置价值有所凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2023 年 11 月 01 日 【债券分析】 金融支持化债进行时，配置价值有所凸显 ——11 月信用债策略月报  10 月上旬特殊再融资债券快速发行，资金环境整体偏紧，中旬公布的三季度经济数据超预期，带动国债收益率向上调整，信用利差先被动收窄，随后开始走阔。年内特殊再融资债券发行节奏或逐步放缓，后续关注重点省份金融化债工作进展，把握区域债务风险缓释的投资机会。  11 月信用债策略如何选择？ 1、城投债：（1）分期限、等级来看，10 月 1-3y 中低等级品种城投利差普遍收窄，化债利好政策形成强政策面支撑下，仍建议首选短端高票息品种，重点筛选 1y 以内、收益率 3%以上债券，2y 各品种利差分位数较高，资质较好、流动性较高的主体可拉久期至 1.5 年左右，2y 以上仍建议持谨慎态度，同时关注可能存在的提前偿还机会。（2）分区域看，10 月偏尾部区域利差压缩明显，但云南、宁夏、广西、青海等区域利差仍处于历史较高水平，化债利好政策持续落地、短久期高票息资产受青睐行情下或有进一步压缩空间。另一方面，跟踪中间梯队部分区域如潍坊、青岛、曹妃甸、景德镇等地的化债进展，关注金融机构合作支持化债情况进行挖掘。 2、产业债：（1）地产债：稳地产政策效果和销售向上的弹性仍需观察，当前央国企地产债安全边际较高，可关注其短端中高等级品种的配置机会，民企地产债依然维持谨慎。（2）煤炭债：10 月煤炭景气度维持高位，煤炭债利差普遍走阔，配置性价比有所提升，关注 1-2 年品种配置机会，2y-1y 隐含评级 AA+、AA 品种可采取骑乘策略获取超额收益。（3）钢铁债：关注短端中低等级品种的修复机会，以及 1-2 年期中高等级品种的配置机会。 3、银行二永债：10 月银行二永债利差普遍走阔，配置性价比有所提升，11 月资金面或有边际企稳，关注 1-2y 国股行二永债投资机会。考虑到 TLAC 比率缺口下发行节奏提速可能带来的供给扰动以及资本新规即将实施带来的风险偏好变化，中长端品种银行二永债估值波动加大，需谨慎过度拉久期。 4、ABS：短端品种配置性价比有所提升，关注其中高等级品种收益挖掘机会。  一级市场：信用债净融资同比下降，一级申购热度有所回升 1、信用债净融资及发行特征：一级市场申购热度有所回升，1 年以内发行规模及占比环比提升，整体净融资同比有所下降，产业债净融资同比增长，城投债净融资同比下降，近半数省份城投净融资同比减少。  二级市场：城投债成交活跃度较高，多区域 1-2y 品种成交收益率下降 1、成交收益率及活跃度：城投债配置需求仍较高，前期 1y 以内高票息资产火热行情演绎后，收益率进一步下行空间有限，当前投资者拉久期至 1-2 年。 2、异常成交：10 月高低估值成交主要集中于民营地产以及山东、河南、云南、广西等区域城投，关注相关主体风险及收益挖掘机会。折价成交城投主体 26家，比上月少 11 家，涉及 6 个省份，山东、广西、天津等区域折价成交较多。  其他：评级调整、违约观察、热点政策跟踪 1、评级调整情况：外部评级方面，6 起下调，46 起上调，下调主要为房企；上调主要为江浙城投、非银金融。隐含评级方面，下调包括中骏集团、潍坊农创、金地集团，上调主要为部分银行主体，以及江苏、福建、江西等区域城投。 2、违约情况跟踪：10 月无新增首次违约主体，累计违约率为 1.67%，较上月小幅下降。境内外新增 15 只违约债券，包括 9 只海外债，6 只境内债。 3、政策跟踪：中央层面关注金融支持化债、1 万亿增发国债、金租行业新规；地方层面多地积极表示防范化解地方债务风险，地产放松政策持续落地。  风险提示：数据统计或存在偏差、政策执行及房地产市场修复不及预期、超预期信用风险事件发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】2023Q3 可转债复盘：股债多空交织，转债窄幅震荡》 2023-10-16 《【华创固收】2023Q3 信用债复盘：“化债”驱动行情，赎回阶段扰动》 2023-10-16 《【华创固收】2023Q3 利率债复盘：政策脉冲再起，债市“V 型”调整》 2023-10-15 《【华创固收】后续资金面及存单定价怎么看？——10 月流动性月报》 2023-10-12 《【华创固收】赎回冲击后性价比提升，短久期高票息品种或占优——10 月信用债策略月报》 2023-10-11 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、资金偏紧叠加宽信用扰动，信用利差被动收窄后走阔 ......................................... 5 二、一级市场：信用债净融资同比下降，一级申购热度有所回升 ............................. 5 （一）信用债融资情况：净融资同比下降，申购热度有所回升 ................................. 5 （二）城投债融资情况：净融资同比下降，鲁渝京晋豫城投净融资位居前五 .......... 6 （三）融资期限分布情况：1 年以内发行占比有所提升 .............................................. 6 （四）取消发行情况：10 月取消发行规模环比下降 .................................................... 7 三、二级市场：城投债成交活跃度较高，多区域 1-2y 品种成交收益率下降 ............ 7 （一）成交跟踪：1-2y 城投债成交收益率下降明显，或反映投资者拉久期 ............. 8 （二）异常成交前十大活跃主体 ..................................................................................... 9 （三）城投债折价成交情况 ........................................................................................... 10 四、其他：评级调整、违约观察以及热点政策跟踪 ................................................... 12 （一）评级调整情况：下调主要为房企，上调主要为江浙城投及非银金融 ............ 12 （二）违约情况跟踪：10 月无新增首次违约主体 .......