11月可转债月报：压制因素边际改善，转债底部蓄势

证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载债券研究债券周报2023 年 10 月 29 日【债券周报】压制因素边际改善，转债底部蓄势——11 月可转债月报市场回顾：10 月中上旬，国内政策预期和经济修复预期偏弱，美债利率高位震荡，人民币贬值压力较大，在海内外因素双重扰动下，股债均有调整，市场成交额维持低位，转债市场出现平价和溢价率双杀；10 月下旬，财政政策积极发力，中央汇金入市托底市场，政策预期和经济修复预期得到一定修正，转债跟随正股反弹，估值出现修复。供需情况：供给平淡，需求彰显韧性。供应端，历年年末为新券发行高峰期，但从当前储备批文数量看，较往年减少；此外年末到期个券较多，转债赎回意愿增强，连续两月无新发预案，转债供应或讲“旺季不旺”；需求端，公募持转债仓位提升，一级债基、二级债基和转债型基金均有加仓转债，需求具韧性。行业跟踪：中游品种价格多有回落，开工率持续提升。铜、铝、镍板、锡、中板、热轧卷板、玻璃、涤纶长丝、PVC、橡胶、环氧丙烷、煤焦油、轻度纯碱、锂电、光伏等；中游轮胎、涤纶长丝、下游江浙地区织机开工率小幅提升；地产竣工端数据持续向好；黄鸡价格维持涨势。估值展望：存结构性修复机会。截至 10 月 27 日，百元平价转股溢价率为25.07%，处于 2017 年以来 83.10%位置，展望 11 月份，估值或将修复；结构上，受益于权益修复的偏股型个券相对占优：其一，财政政策发力前置，市场风险偏好提升，且股债性比价指标位于高位，正股市场反弹的动能增强；其二，年末预期转向明年，政策存想象空间，且三季报逐步披露，业绩修复情况趋于明朗，提供博弈方向；其三，年末到期转债较多，新券储备数量一般，个券赎回意愿增强，供需趋于偏紧，而需求仍具韧性，或形成一定支撑。此外，需要关注纯债资金和长端利率扰动，考虑一是自 8 月降息后，10 年期国债调整接近去年多轮宽信用扰动下市场调整时间和幅度，二是短期内经济偏弱修复的共识不变。因此，利率再度陡峭性调整概率或较小，对转债扰动或可控。转债市场展望：底部蓄势，关注价格估值修复方向稳经济的诉求较强，修正市场预期；汇金入市缓和增量资金压力，前期压制市场情绪的因素得到边际缓解。三季度 GDP 增速超预期+四季度稳增长政策发力时点略前置，2024 年稳经济的诉求较强，叠加财政政策积极表态，市场对明年国内经济修复斜率的预期较此前好转；中央汇金资金底部入市，信号意义明显，托底效用显现，资金压力获边际改善。政策预期升温、经济修复预期修正以及资金压力边际缓解，共同作用提振市场情绪。此外，考虑国内经济明显修复仍需更多组合性政策出台，并且政策显现需要一定时间；汇率仍在高位震荡，中东局势和中美关系尚不明晰，悲观预期尚未真正扭转，可降低对大级别行情的期待。考虑前期压制情绪的因素边际改善，11 月短期反弹驱动力已形成，结构性交易机会将增多：1）主题投资或仍是当前主线之一，建议关注，春 23 转债、强力转债、华懋转债、韦尔转债、美诺转债。2）稳增长政策利好、经济周期相关性较强的板块。建议关注，洁美转债、特纸转债、英力转债、会通转债。3）超跌后估值低位、景气度反转的板块。医药板块在反腐的打击下急跌，市场预期当前有企稳之态。建议关注，漱玉转债、永 02 转债。4）价格回调后性价比提升、盈利预期向好或边际改善的方向。建议关注，新 23 转债、蓝晓转02、新化转债、兴森转债。5）海内外库存周期共振+外贸数据回暖+人民币汇率承压，利好出口链条。建议关注，耐普转债。6）全球地缘政治格局动荡的背景下可关注贵金属板块，建议关注，恒邦转债。7）优质新券、次新券，建议关注，运机转债。“华创可转债”11 月重点关注组合包括：漱玉、英力、春 23、永 02、松霖、华懋、会通、新 23、新化、赛特。风险提示：转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。华创证券研究所证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002相关研究报告《【华创固收】宏观利好落地，需求预期回暖——每周高频跟踪 20231028》2023-10-28《【华创固收】化债行情下云南城投成交活跃度大幅上升——高收益债市场观察（第四十六期）》2023-10-24《【华创固收】调整空间或有限，关注估值修复机会 ——可转债周报 20231022》2023-10-23《【华创固收】央行放量对冲，能平复资金预期么？——债券周报 20231022》2023-10-22《【华创固收】存单周报（1016-1022）：资金偏紧，存单短暂突破 MLF》2023-10-22债券周报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2目 录一、市场回顾：转债先抑后扬，估值整体压缩......................................................................5（一）行情表现：汽车和电子涨幅居前，正股月底修复.............................................. 5（二）资金表现：转债成交维持清淡，正股市场成交回暖..........................................6二、供需情况：新券供给环比增加，需求韧性较强..............................................................7（一）年末到期个券较多，无新发预案.......................................................................... 71、新券发行规模环比增长，中签率环比提升............................................................ 72、待发规模尚可，无新发预案融资............................................................................ 83、赎回、下修意愿增强，关注条款博弈机会.......................................................... 10（二）公募持有转债仓位微升，转债基金加仓明显.................................................... 11三、正股行业高频：中游价格多有回落，开工率持续提升................................................12四、估值展望：存结构性修复机会........................................................................................ 15五、转债市场展望：底部蓄势，关注价格估值修复方向...........................