电力设备行业光伏银粉、银浆行业深度报告：电池片技术革新胜负手，国产替代正当时

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究|电力设备 电池片技术革新胜负手，国产替代正当时 光伏银粉、银浆行业深度报告 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 电力设备 -5.02 -16.75 -25.01 沪深 300 -3.45 -10.78 0.59 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀 S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 电力设备：建立容量补偿机制，储能电站经济性有望提升—南方（以广东起步）电力现货市场政策点评 2023-10-29 电力设备：9 月光伏风电装机维持高增，动力电 池 装 机 量 环 比 提 升 — 电 新 行 业 周 报20231023-20231027 2023-10-29 电力设备：9 月光伏招中标量持续提升，锂电材 料 产 量 保 持 稳 定 增 长 — 电 新行 业 周 报20231016-20231022 2023-10-22 银浆是光伏电池片重要辅材，上下产业链清晰。在光伏新技术革新中，光伏电池片发挥重要作用。从整体产业链角度看，光伏银浆产业链可以划分为上游原材料、中游光伏银浆、下游电池片厂商三个环节。①上游原材料包括银粉、玻璃氧化物、有机载体等，其中银粉目前海外 Dowa 供应较多，截至目前银粉国产替代进展加快，国内代表企业包括博迁新材、宁波晶鑫、连城数控等；②产业链中游为光伏银浆企业，其中包括中国的主要供应商，如聚和材料、帝科股份和苏州晶银，以及国际企业，如贺利氏、三星 SDI 等。③产业链下游为主要光伏电池片供应商，如通威股份、爱旭股份、晶科能源、隆基绿能、安徽华晟、东方日升等。 银粉：技术壁垒高，银包铜粉助力 HJT 量产。光伏银浆中主要使用的超细银粉包括球形银粉和片状银粉。球粉更适合正面银浆，而片银更适合背面银浆。全球银粉市场格局相对集中，主要包括日本 DOWA、美国 AMES 等，其中日本DOWA 是全球最大的光伏银浆用银粉供应商，占据全球 50%以上的市场份额。但截至 2023 年，国内银粉制备技术进步较快，银粉领域国产替代趋势势不可挡，已经能够满足正面银浆厂商的部分需求。另一方面，电池片 N 型趋势渐显，国产银粉在 N 型电池片运用领域仍有所突破。国产银包铜方案有望助力 HJT 降本增效，有望为 HJT 电池片降低 30%-50%的银浆成本。 银浆：电池 N 型化提振需求持续增长，银包铜浆料推动 HJT 降本增效。银浆按照电池片使用位置可以划分为正面银浆及背面银浆，其中正面银浆要求较高，截至 2021 年，正面银浆行业 CR3 合计占比约为 47.90%，截至 2023年国产正面银浆市场份额预计可达 95%。虽未来随光伏电池片规模化后，单片银耗有所下降，但我们预计，随着下游需求提升及银耗相对较高的 N 型电池片占比增长，光伏银浆需求稳中有进。其中，预计 2023-2025E 年光伏银浆总体需求分别 5756/6993/7203 吨，分别同比+47%/+21%/+3%，三年需求复合增速达 22%；其中银包铜浆需求有望分别达 53/760/1093 吨，三年需求复合增速达 175%。 投资建议：建议关注银包铜粉国产先驱博迁新材（605376.SH）、HJT 低温银浆及银包铜浆料领跑者苏州固锝（002079.SZ）。 风险提示：光伏新增装机量不及预期、大宗商品原材料价格波动、市场竞争加剧、新技术更迭加速。 -27%-20%-13%-6%1%8%15%2022-102023-022023-06电力设备沪深300证券研究报告 2023 年 10 月 30 日 行业深度研究 | 电力设备 西部证券 2023 年 10 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 电池片技术变革胜负手，上下游产业链清晰 ................................................................... 4 二、 原料端：光伏银粉技术壁垒高，银包铜粉助力 HJT 量产进程 ........................................ 4 2.1 光伏银粉是银浆核心原料 ............................................................................................ 4 2.2 光伏银粉制备技术随性能要求持续迭代 ....................................................................... 5 2.3 N 型趋势渐显，银包铜粉或成为 HJT 电池片降本重要途径 ........................................ 10 2.4 光伏银粉国产替代进行时，价格维持高位 ................................................................. 11 2.5 建议关注：博迁新材（605376.SH） ........................................................................ 12 三、 银浆：光伏电池片核心辅材，N 型化革新垫脚石 .......................................................... 13 3.1 光伏银浆是电池片核心辅材 ....................................................................................... 13 3.2 银浆市场以高温银浆为主，正面银浆国产占比提升明显 ........................................... 16 四、 新技术推动银浆产品迭代，未来需求可观 .................................................................... 18 4.1 从 BSF 到 HJT，银浆产品适配市场需求持续更迭 .................................................... 18 4.2 银包铜浆料优势明显，HJT 降本重要路径 ................................................................. 21 4.3 建议关注：苏州固锝(002079.SZ) ...........................................