HJT设备订单持续增长，NBB设备新品订单落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月09日买 入迈为股份（300751.SZ）HJT 设备订单持续增长，NBB 设备新品订单落地核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009证券分析师：陈抒扬0755-81982965chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价128.20 元总市值/流通市值35715/24411 百万元52 周最高价/最低价526.00/112.00 元近 3 个月日均成交额423.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈为股份（300751.SZ）-HJT 电池设备供应商，受益于光伏电池新技术迭代》 ——2023-07-25公司 23Q3 实现营收 22.38 亿元，同比+78.28%。公司 23Q3 实现营收 22.38亿元，同比+78.28%，环比+30.72%；归母净利润 2.89 亿元，同比-0.56%，环比+41.67。公司 2023 年前三季度实现营收 51.07 亿元，同比+69.35%；归母净利润 7.14 亿元，同比+3.88%。异质结设备持续签单，公司在手订单充足。2023 年以来公司接连签订异质结设备大单，据不完全统计，已与客户三五互联（琏升科技）、安徽华晟签订共计 17 条产线、10.2GW 异质结设备订单。9 月又与安徽华晟签署战略合作框架协议，约定华晟将在三年内向公司分期下单不低于 20GW 高效异质结太阳能 NBB 组件串焊设备需求订单，双方共同推动 HJT+NBB 成为新一代光伏主流技术，并签订首期 5.4GW 采购合同。截至三季度末，合同负债 76.4 亿元，同比+120%，环比上季度末+15%；公司存货 111.5 亿元，同比+171%，环比上季度末+22%。公司在手订单充足，随着异质结电池扩产致使设备需求不断增高，对公司业绩增长提供了进一步保障。公司创新技术储备充足，有望受益于 HJT 大规模量产。2023Q3 公司研发费用 2 亿元，同比+51%、环比+19%，光伏方面研发围绕异质结、异质结加铜电镀和异质结加钙钛矿叠层有序进行。公司的 NBB 技术可将银浆耗量减少 30%以上，降低胶膜克重约 30%使其适应更薄硅片，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层，实现组件的降本增效。展望 2024 年，公司计划通过新型制绒添加剂优化制绒工艺、优化 CVD 及 PVD 设备和相关工艺、采用新型钢板及浆料等方式，进一步助力 HJT 电池降本增效，继续提升公司设备产品竞争力。我们预计随着 HJT 大规模量产，公司将保持行业头部地位及较高市占率，充分受益于 HJT 电池技术迭代需求。风险提示：HJT 设备及其他半导体设备新品推广不及预期的风险；光伏行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新产品调试时间较长、费用前置等因素对收益产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为 10.6/18.7/26.5 亿元（原预测为 12.2/20.6/28.5亿元），同比+23/+77/+41%，EPS 分别为 3.82/6.74/9.52 元（原预测为4.38/7.40/10.26 元），对应当前动态 PE 为 34/19/14 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0954,1486,73612,13115,848(+/-%)35.4%34.0%62.4%80.1%30.6%净利润(百万元)643862106118732646(+/-%)63.0%34.1%23.1%76.6%41.3%每股收益（元）5.954.953.826.749.52EBITMargin17.7%15.3%16.0%15.5%16.8%净资产收益率（ROE）16.9%14.0%15.5%23.2%26.3%市盈率（PE）21.625.933.619.013.5EV/EBITDA31.044.939.527.121.4市净率（PB）2.373.474.923.993.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度实现营收 51.07 亿元，同比+69.35%；归母净利润 7.14 亿元，同比+3.88%，扣非净利润 6.62 亿元，同比+4.26%。公司 23Q3 实现营收 22.38 亿元，同比+78.28%，环比+30.72%；归母净利润 2.89亿元，同比-0.56%，环比+41.67；扣非净利润 2.80 亿元，同比+1.46%，环比+48.15%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图6：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力方面，2023 年前三季度公司销售毛利率 32.53%，同比-5.87pct；销售净利率 13.10%，同比-9.0pct。23Q3 销售毛利率 32.30%，同比-4.40pct，环比+0.48pct，销售净利率 12.3%，同比-9.99pct，环比+1.39pct。图7：公司毛利率及净利率（单位：%）图8：公司单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期间费用率方面，公司 2023 年前三季度期间费用率合计 19.5%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为 8.4%/2.5%/9.6%/-0.9%；其中 2023 年第三季度期间费用率合计 19.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.3%/2.0%/9.1%/0.6%。图9：公司期间费用率（单位：%）图10：公司单季度期间费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理异质结设备订单接连签订，公司在手订单充足。2023 年以来，公司接连签订异质结设备订单，于 2 月、6 月与三五互联（琏升科技）签