三大主业并举，软磁龙头步入发展快车道

东睦股份（600114.SH） 三大主业并举，软磁龙头步入发展快车道 公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 有色金属 2023 年 11 月 9 日 推荐（首次） 11 月 8 日：14.48 元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 www.pm-china.com 大股东/持股 睦特殊金属工业株式会社/ 10.62% 实际控制人 总股本(百万股) 616 流通 A 股(百万股) 616 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 89 流通 A 股市值(亿元) 89 每股净资产(元) 4.08 资产负债率(%) 57.47 行情走势图 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 研究助理 chenxiao397@pingan.com.cn 陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 平安观点：  国内软磁材料龙头企业，布局粉末冶金、SMC 和 MIM 三大新材料技术平台。公司起步于粉末冶金结构件，目前是国内唯一一家同时拥有粉末冶金、SMC（金属软磁粉芯）和 MIM（金属注射成型产品）业 务的企业，在下游光伏、新能源汽车等行业的高景气度下，公司有望 充分发挥规模和业务协同优势，步入发展快车道。  软磁粉芯驱动业绩增长，产能规划超 10 万吨。金属软磁材料性能优异，广泛应用于光伏、新能源汽车及变频空调等领域。受终端行业 高速增长带动，全球金属软磁粉芯需求增长空间打开。公司为国内软磁 粉芯头部企业，2022 年全球市占率达 16%，2023 年上半年金属软磁粉芯实现营收 4.88 亿元，同比增长 17.8%。现有产能基础上，山西磁电建设年产 6万吨软磁材料产业基地项目积极推进，预计未来软磁粉芯产能超 10 万吨，国内头部软磁企业地位进一步夯实。2022 年公司收购德清鑫晨，加大粉材自供比例，补齐产业链上游布局，毛利率提升空间打开。  消费电子有望加速回暖，MIM 板块盈利能力预计持续提升。公司自 2020 年收购东莞华晶及上海富驰以来，MIM 板块布局加速完善。下半年消费电子景气度有望加速回暖，公司作为华为折叠屏手机铰链核心 供应商，MIM 板块业务有望充分受益。随着终端景气回暖叠加公司产品力提升，MIM 业务盈利能力有望持续提升。  粉末冶金技术发展成熟，龙头地位稳固。2021 年全球粉末冶金市场规模267 亿美元，预计 2027 年有望增长至 340 亿美元，CAGR 为 4.1%。公司粉末冶金业务实现多基地运作，在供客户覆盖全球一线汽车 零部件公司，出口产品以中高端粉末冶金汽车零件为主。“品牌+成本”优势有助于公司拓宽国际市场，提升产品毛利率。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3591 3726 4297 5351 6297 YOY(%) 9.4 3.8 15.3 24.5 17.7 归母净利润(百万元) 26 156 196 313 427 YOY(%) -70.5 503.2 25.9 59.7 36.3 毛利率(%) 22.0 22.0 23.9 25.0 26.2 净利率(%) 0.7 4.2 4.6 5.9 6.8 ROE(%) 1.0 6.2 7.7 12.2 16.3 EPS(摊薄/元) 0.04 0.25 0.32 0.51 0.69 P/E(倍) 345.7 57.3 45.5 28.5 20.9 P/B(倍) 3.5 3.6 3.5 3.5 3.4 -40%-20%0%20%40%60%80%2022/102023/012023/042023/072023/10东睦股份沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 东睦股份·公司首次覆盖报告 2/ 29  盈利预测与投资建议： 长期来看，新能源板块高景气度持续下，软磁粉芯需求增速预计维持较高水平。消费电子拐点渐进叠加折叠屏手机渗透率提 升，公司 MIM 业务增长空间打开。各终端需求提振下，公司各板块业务业绩弹性有望充分释放。公司层面来看，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，技术、生产及客户多要素齐驱，公司市场竞争力及产品毛利率有望 进一步提升。随着软磁扩产产能陆续释放，公司市场份额加速提升，软磁粉芯业务预计将作为核心驱动板块带动公司业绩增长。 预计公司 2023-2025 年营业收入为 42.97、53.51、62.97 亿元，归母净利润为 1.96、3.13、4.27 亿元。对应 PE 为 45.5、28.5、20.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示： 1、公司项目进度不及预期。若公司在建软磁产能进度大幅不及预期，则或将导致软磁业务增长不及预期。2、下游需求不及预 期。若新能源汽车、变频空调、消费电子等终端领域需求增速放缓，则公司粉末冶金以及金属注射成型等产品销量或受到较大影 响。3、同业产能加速释放风险。若软磁等同行业公司出现产能迅速扩张情况，则一定程度上可能造成竞争加剧，软磁产品产能过剩的风险，或对公司竞争力带来较大影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 东睦股份·公司首次覆盖报告 3/ 29 正文目录 一、 三大业务齐头并进的软磁龙头............................................................................................................ 6 1.1 历史复盘：深耕粉末冶金行业，收购扩张业务版图 .................................................................................. 6 1.2 业务布局：三大业务齐头并进，合金软磁持续高增 .................................................................................. 7 1.3 财务分析：净利润大幅增长，费用率逐步改善 ......................................................................................... 8 1.4 竞争优势：三核驱动同力协契，打造平台型企业..............................