涛涛车业深度报告：休闲车龙头，品类拓展+渠道开拓开辟第二曲线

证券研究报告 | 公司深度 | 摩托车及其他 http://www.stocke.com.cn 1/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 涛涛车业(301345) 报告日期：2023 年 11 月 09 日 休闲车龙头，品类拓展+渠道开拓开辟第二曲线 ——涛涛车业深度报告 投资要点 ❑ 非道路休闲车企龙头，“特种车+智能电动低速车”产品四箭齐发 公司为国内休闲车企龙头，第二批国家级专精特新“小巨人”企业，产品横跨电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、全地形车、越野摩托车、电动高尔夫球车等重要品类，通过持续的品类升级、拓展、创新打造休闲运动、智能出行、特种作业等方面的科技服务供应商。2022 年实现营收 17.7 亿，2018-2022 年营收 CAGR 为 30%。2022 年实现净利润 2.1亿，2018-2022 年净利润 CAGR 为 52%。 ❑ 公司布局产品市场空间广阔，电动自行车市场规模有望超过千亿美元 1）电动滑板车：据 QY Research 统计，2020 年全球电动滑板车总产值达 12 亿美元，预计2027 年达到 33 亿美元，2021-2027 年复合增长率为 15%。2）电动平衡车：根据 EVTank统计，2020 年全球电动平衡车出货量达到 1032 万台，同比增长 24%。3）电动自行车：根据 Markets and Markets 数据，2022 年全球电动自行车市场规模为 497 亿美元，预计 2027年将达到 806 亿美元，2022-2027 年复合增长率为 10%。4）全地形车：根据 Statistia 数据，ATV 和 UTV2030 年全球市场空间约 193 亿元。5）高尔夫球车：全球市场规模预计从2021 年的 16.9 亿美元增至 2028 年的 25.5 亿美元，2021-2028 年 CAGR 为 6%。6）越野摩托车：根据 Off-road Motorcycles, Statista 数据，市场规模将以 6%的 CAGR 从 2023 年的75.6 亿美元增至 2027 年的 96 亿美元。 ❑ 核心逻辑：品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二曲线 品类拓展：公司通过对下游需求的深刻理解不断延伸产品线，2022 年在北美上市的 G5 等系列滑板车受到市场欢迎，2023 年的 G6 款等也将陆续发布。公司的电动高尔夫球车、电动自行车和 300cc 等大排量全地形车也已开始销售，将成为后续销售增长新引擎。 供应链优势：公司多个核心零部件实现自主生产，核心零部件如发动机自制比例达 50%以上。背靠“永武缙”五金产业聚集区，生产所需大部分原材料或部件均可就近采购，借助区位优势对上游供应商具备较强的议价能力，自制平均成本与外购平均单价差异率平均为30%左右，增厚利润空间。公司凭借对核心零部件生产技术的积累，实现产业链纵向一体化，提升发展上限。 立体渠道布局：公司采用“线下批发零售+线上电商平台”双线并进，配合“国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务”的销售模式，搭建全渠道、贴近消费者的销售模式。线上渠道充分结合自有网站和第三方网站（如亚马逊、EBAY 等）销售；线下渠道已入驻沃尔玛、TARGET、ACADEMY、BESTBUY 等大型专业商超，公司拟建的“营销网络建设项目”将新建电动自行车营销网络、智能电动低速车营销网络、高端品牌全地形车营销网络等 3 个营销中心，拉近公司产品与用户的距离，增强线下销售能力同时提升品牌影响力。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司营收为 21.5、29.1、39.4 亿元， 同比增长 22%、36%、35%；归母净利润为 2.9、3.6、4.8 亿，同比增长 39%、27%、32%，对应 PE 为 19、15、11 倍。看好公司凭借新品放量和渠道优势进入业绩增长快速道，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1）新品投产进度不及预期；2）销售渠道拓展不及预期；3） 盈利预测假设条件不成立 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥48.80 总市值(百万元) 5,335.48 总股本(百万股) 109.33 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1766 2146 2913 3938 (+/-) (%) -12% 22% 36% 35% 归母净利润 206 287 363 480 (+/-) (%) -15% 39% 27% 32% 每股收益(元) 1.89 2.63 3.32 4.39 P/E 26 19 15 11 资料来源：浙商证券研究所 -23%-17%-11%-4%2%8%涛涛车业深证成指涛涛车业(301345)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2023-2025 年公司营收为 21.5、29.1、39.4 亿元， 同比增长 22%、36%、35%；归母净利润为2.9、3.6、4.8亿，同比增长39%、27%、32%，对应PE为19、15、11 倍。 预计公司 2022-2025 三年归母净利润复合增速为 33%。公司通过对终端消费市场的深刻理解不断延伸产品线，除在电动平衡车、滑板车等传统优势领域陆续推出新品外，开始向电动高尔夫球车、电动自行车及大排量全地形车领域积极布局。公司的电动高尔夫球车、电动自行车和 300ATV、250 运动款 ATV 等在 2022 年已实现小批量试产，后续将成为增长新引擎，此外公司坚持践行降本增效，从整车轻量化出发进行工艺降本，同时不断扩展销售渠道。在“品类拓展+降本增效+立体化渠道”的三重逻辑下公司的盈利能力有望持续提升。我们认为伴随公司产品力、供应链和渠道优势持续延续，业绩将进入高速增长阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）公司电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新品即将快速放量。 2）公司将维持成本优势，不断践行降本增效理念。 3）公司的销售渠道进一步扩展，品牌力不断增强。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：欧美及海外市场美元加息和高通胀影响消费疲软，公司销售主要地区为北美及欧洲市场，受其消费需求影响较大。 我们认为：公司凭借“品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二增长曲线。电动滑板车、平衡车、全地形车等传统优势产品，凭借渠道拓展和产品升级市占率逆势提升。新品开拓方面，积极布局电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新品。我们认为公司凭借立足国内“永五缙”五金产业带和