半导体行业科创板半导体研究：大国重器，中微半导体

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金半导体指数 3883.52 沪深 300 指数 4085.85 上证指数 3241.93 深证成指 10435.08 中小板综指 10272.17 相关报告 1.《5G 时代，射频功率放大器需求有望多点开花-5G 时代，射频功率...》，2019.4.9 2.《中国智能手机芯片系列追踪报告（二）-中国智能手机芯片系列追踪...》，2019.4.7 3.《科创板半导体研究：深耕多媒体芯片的晶晨-科创板深度报告》，2019.4.3 4.《科创板半导体研究：从行业竞争及估值看和舰-科创板半导体研究：...》，2019.4.1 5.《隧道出口微光未现，降开支／减产出／求平衡-记忆体存储行业研究》，2019.3.11 宋敬祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519010001 songjingyi＠gjzq.com.cn 科创板半导体研究：大国重器——中微半导体 投资建议 行业策略：参考 A 股半导体设备公司，过去两年 PE band 介于 80x-150x，基于未来的成长性，我们认为公司未来合理估值也可以参照上述区间。不排除科创板投资热潮初期，估值上探 50%的可能性。行业观点 公司核心竞争力：优秀的管理团队+技术自主可控。优秀的管理团队是公司能够持续不断推出新产品的原因，公司核心创始团队很多成员都有硅谷等海外工作经验。公司成立之初就有合作的律师事务所专注 IP 信息收集与保护。与美国应用材料官司和解(2010 年，美国加州)、与 Lam Research 公司官司胜诉（2009 年，台湾）、与 Veeco 官司和解（2018 年，福建、美国纽约）等，这些有关知识产权的国际诉讼无一失败的前提是扎实的自主知识产权。公司主要投资逻辑：所属行业发展前景良好+公司自身产品竞争力提升+国家战略支持。公司所处行业前景发展良好。公司主营刻蚀机（营收占比 34%）和 MOCVD（营收占比 50%）两大产品。所属半导体设备行业处于半导体行业中上游，是芯片制造厂和封测厂的供应商。整体行业景气度伴随着半导体周期而波动，虽然周期性比较明显，但如果从拉长时间轴看，半导体设备整体产值是稳步向上的，预计未来 5 年 CAGR=8%-10%。刻蚀设备在集成电路设备领域中成长性最好。2018 年刻蚀设备市场规模约为 155 亿美金，预计未来 5 年刻蚀的市场增速将超过半导体设备平均增速，或将达到 15%。成长动力来自于：先进集成电路制造越来越复杂，芯片里面结构的微缩所需工艺要求越来越高，故此对于刻蚀工艺的要求越来越高。根据 SEMI 统计，20 纳米工艺所需序工艺约为 1,000 道，而 10 纳米工艺和 7纳米工艺所需序已超过 1,400 道。刻蚀设备销售额占总设备比例已经从 5 年前的 15%上升到 25%。未来 3D nand、先进封装(硅通孔 TSV)将进一步增加对于刻蚀设备的需求。公司刻蚀设备已经被主流集成电路厂商接受：近期公司在中国两大存储芯片制造厂份额分别达到 15%与 17%，是份额最高的中国厂商，其他份额被国外厂商（Lam Research、东京电子、应用材料）占领。MOCVD 将受益于新兴显示技术（MiniLED、MicroLED）。目前 LED 芯片制造主流设备为 MOCVD（金属有机化学气相淀积），公司从 2010 年开始研发 MOCVD，公司只用了三年时间将 MOCVD 出货量从 0 做到 100 腔，打破国外公司垄断。2017 年市占率 30%，预计 2018 年市占率超过 50%。预计三年后 MiniLED+MicroLED 整体市场规模将是现在传统 LED 市场规模的两倍以上，对于 MOCVD 需求有持续拉动。风险提示 研发投入不足导致技术进步不及预期；下游客户需求不及预期：毛利率波动风险；知识产权争议。2528285831883518384841784508180411180711181011190111国金行业 沪深300 2019 年 04 月 12 日 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 公司核心竞争力：优秀的管理团队+技术自主可控 ....................................4 1.1. 优秀的管理团队 ....................................................................................4 1.2. 技术自主可控 .......................................................................................4 2. 投资逻辑：所属行业发展+国家战略支持+公司自身成长 ...........................5 2.1. 半导体设备行业自身成长稳步向上 ........................................................5 2.2. 公司所处领域成长性好 .........................................................................6 2.3. 半导体行业发展是国家战略，相关政策支持行业发展 ............................9 3. 公司概况 ................................................................................................10 4. 财务分析 ................................................................................................12 4.1. 模型假设 ..........................................................................................12 4.2. 同业估值比较 .....................................................................................12 5. 风险提示 ................................................................................................13 图表目录 图表 1：半导体设备产业链 .............................................................................5 图表 2：半导体设备产值................