权益市场资金面周观察(10月第4期)：美债利率拐头，北向资金回流

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 11 月 08 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 联系人 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 相关研究 美债利率拐头，北向资金回流 ——权益市场资金面周观察（10 月第 4 期） [Table_Summary] 投资要点：  美债利率拐头回落，资金面压制缓解：11 月 FOMC 如期第二次暂缓加息，虽然联储大概率仍保留着加息选项，但末次加息对资产定价的边际影响或已不大。此外，随着上周非农、ISM 制造业 PMI 等数据逊于预期，加息预期迅速降温，叠加四季度美财政部再融资计划超预期，长端利率已初具拐头回落态势，但预计整体进程仍将颠簸曲折。在此影响下，北向净流出态势持续改善，上周陆股通净流入 5.57 亿，整体转为净流入，北向活跃度较上周小幅回升。与此同时，海外共同基金净流出中国规模已开始收敛，其中主动、被动型资金净流出均收窄，外资流出对市场的扰动或正逐步消退。此外，重要股东二级市场净减持仍维持低位、股票回购大幅回升，产业资本对于市场资金面亦在边际上形成了正向支撑。  中央金融工作会议召开，关注金融监管态势：本次会议由此前的“全国金融工作会议”改称为“中央金融工作会议”，突出党中央对金融工作的集中统一领导；明晰央地金融监管关系，强调发挥好地方党委金融委员会和金融工委的作用，落实属地责任；强调机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，阐明了新的金融监管理念和方法，与金融领域的机构改革思路一脉相承。  权益市场高质量发展导向以风险防范为主：在全面加强金融监管的大趋势下，金融行业或受深远影响，对于权益市场而言，加强监管和风险防范是重中之重，市场对此预期或偏谨慎。但与此同时，会议还强调“维护金融市场稳健运行”“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，宽货币政策配合财政宽松预期有所上升，流动性水平或仍保持合理宽裕，流动性及基本面方向的市场影响相对正面，综合来看影响基调偏中性，而市场整体风险偏好的抬升需要更多落实措施的配套推出。  金融供给侧结构性改革或将提速：最高级别金融会议首次提及“培育一流投资银行和投资机构”。同时，证监会再提“支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强”，金融体系内并购重组或将提速。大型券商、以同一实际控制人或同属地实际控制人为依托的并购重组或将提速，“中特估”新体系的建立或自此拉开序幕。  政策的正向效应在逐步积累：随着债务风险暂告一段落，内在政策空间打开后，海外资金边际变化对市场的影响将完成拼图的最后一块。在积极信号的正面影响下，北向资金大规模的流出可能难再持续，对于人民币汇率稳定性的维护也将为市场托住底部。综合而言，预期和信心的改善或对当前存量甚至减量的资金环境形成支撑，在当前位置对市场整体大势不宜过于悲观。  行业配置：结构上，继续重赔率，低估与错杀是重点（估值结构）、低配则更安全（筹码结构），而短期重心在受宏观流动性改善支撑的泛科技行业与成长风格，故回调较充分且有产业趋势的成长弹性或更大。而在顺周期方面，继续重视大消费、出口链及并购重组预期下的券商板块。  风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期；（4）地缘政治风险加剧。 宏观点评 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 宏观流动性 ..................................................................................................................... 5 1.1. 海外宏观流动性 .................................................................................................... 6 1.2. 国内宏观流动性 .................................................................................................... 6 2. 权益市场微观交易结构 ................................................................................................... 7 3. 微观资金供求 .................................................................................................................. 9 3.1. 杠杆资金 ............................................................................................................... 9 3.2. 个人投资者 ......................................................................................................... 10 3.3. 境内机构投资者 .................................................................................................. 12 3.4. 外资 .................................................................................................................... 14 3.5. 产业资本 ............................................................................................................. 17 3.6. 一级市场 ............................................................