户储需求放缓，三季度业绩出现亏损

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 8 日 688063.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 114.80 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (63.7) (12.2) (32.2) (68.3) 相对上证综指 (61.8) (10.5) (25.7) (67.7) 发行股数 (百万) 175.63 流通股 (百万) 103.79 总市值 (人民币 百万) 20,161.90 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 457.30 主要股东 中兴新通讯有限公司 24.61 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《派能科技》20230417 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 派能科技 户储需求放缓，三季度业绩出现亏损 公司发布 2023 年三季报，前三季度业绩同比增长 1.54%。户储需求放缓，第三季度公司业绩出现亏损，后续还需静待需求修复。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年前三季度业绩同比增长 1.54%：公司发布 2023 年三季报，实现收入 30.49 亿元，同比减少 14.55%；实现归母净利润 6.55 亿元，同比增长1.54%；实现扣非净利润 6.2 亿元，同比减少 3.96%。2023 年前三季度，公司综合毛利率同比提升 3.70 个百分点至 35.88%，综合净利率同比提升3.40 个百分点至 21.48%；期间费用率同比增长 1.22 个百分点至 10.53%。  2023Q3 公司业绩出现亏损：2023Q3 公司实现归母净利润-0.38 亿元，同比减少 110.05%，环比减少 116.57%。我们认为公司第三季度业绩出现亏损，是收入与盈利能力同步下滑的结果。收入方面，2023Q3 公司实现营业收入 4.92 亿元，同比减少 71.29%，环比减少 32.17%，主要是受户储市场需求阶段性放缓的影响，公司产品销售量较去年同期有所下降，带来营业收入减少。盈利能力方面，公司三季度毛利率为 25.21%，同比下降10.39 个百分点，环比下降 6.83 个百分点，预计主要是受到锂价下行带动储能电芯、储能系统价格大幅下行的影响；在毛利率下行、开工率不足的情况下，公司三季度净利率下滑幅度显著高于毛利率下滑幅度，达到-7.78%，致使公司三季度业绩出现亏损。我们认为，后续伴随锂价逐步企稳，下游持币观望的客户有望逐步开始采购，需求修复或有望带动公司收入与盈利能力同步修复。  集中竞价回购公司股份彰显信心：2023 年 8 月 17 日，公司董事长提议以0.80-1.20 亿元回购公司股份，截至 2023 年 9 月 30 日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 34.50 万股，支付资金总额 4,537 万元。我们认为，公司的股份回购计划有助于维护广大投资者利益，增强投资者对公司的投资信心，同时彰显出管理层对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 估值  在当前股本下，结合公司三季报亏损情况，我们将公司 2023-2025 年预测每 股 收 益 调 整 至4.36/6.03/8.21元 （ 原2023-2025年 预 测 为12.77/19.18/24.76 元），对应市盈率 26.4/19.0/14.0 倍；但考虑到公司在锂价稳定后量利均有望修复，维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；降本不达预期；储能需求不达预期；海外开拓不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,063 6,013 4,261 6,566 8,819 增长率(%) 84.1 191.5 (29.1) 54.1 34.3 EBITDA(人民币 百万) 388 2,250 1,157 1,647 2,240 归母净利润(人民币 百万) 316 1,273 765 1,059 1,441 增长率(%) 15.2 302.5 (39.9) 38.4 36.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.80 7.25 4.36 6.03 8.21 原先预测摊薄每股收益(人民币) 12.77 19.18 24.76 调整幅度 (%) (65.89) (68.56) (66.86) 市盈率(倍) 63.8 15.8 26.4 19.0 14.0 市净率(倍) 6.8 4.7 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA(倍) 75.9 21.3 13.3 10.3 7.4 每股股息 (人民币) 0.6 2.2 1.2 0.6 0.8 股息率(%) 0.3 0.7 1.0 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (69%)(53%)(37%)(21%)(5%)11%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 派能科技 上证综指 2023 年 11 月 8 日 派能科技 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 前三季度 2023 前三季度 同比(%) 营业收入 3,568.50 3,049.24 (14.55) 营业成本 2,420.29 1,955.21 (19.22) 毛利润 1,148.21 1,094.03 (4.72) 营业税金及附加 15.39 9.19 (40.25) 管理费用 88.62 83.57 (5.70) 销售费用 60.16 70.33 16.89 营业利润 753.62 769.82 2.15 资产减值 16.06 52.65 227.92 财务费用 (54.71) (139.61) / 投资收益 (1.53) 15.54 / 营业外收入 0.09 0.35 308.69 营业外支出 7.14 2.67 (62.60) 利润总额 746.57 767.50 2.80 所得税 101.65 112.67 10.84 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 644.92 654.83 1.54 基本每股收益(元) 4.16 3.78 (9.13) 毛利率(%) 32.18 35.88 3.70 个百分点 净利率(%) 18.07 21.48 3.40 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券