三季报分析：订阅业务保持良好增势，AI能力全面深入过程中

第 1 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 云服务 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 订阅业务保持良好增势，AI 能力全面深入过程中 ——金山办公(688111)三季报分析 证券研究报告-分析报告（非金融） 增持(维持) 市场数据(2023-11-01) 收盘价(元) 283.74 一年内最高/最低(元) 517.00/238.90 沪深 300 指数 3,571.03 市净率(倍) 13.84 流通市值(亿元) 1,310.09 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 20.51 每股经营现金流(元) 2.03 毛利率(%) 85.65 净资产收益率_摊薄(%) 9.44 资产负债率(%) 25.76 总股本/流通股(万股) 46,172.05/46,172.05 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《金山办公(688111)公司深度分析：积极拥抱 AI，分享技术变革红利》 2023-04-14 《金山办公(688111)公司点评报告：2023 年具备较高的业绩弹性》 2023-02-28 《金山办公(688111)季报点评：利润增速有望在 Q4 获得改善》 2022-10-31 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 02 日 投资要点： 公司发布三季报：2023 年前三季度收入 32.70 亿元，增速16.99%；归母净利润 8.93 亿元，增速 9.86%；扣非净利润 8.60 亿元，同比增长 29.85%。  Q3 公司收入 10.98 亿元，金额低于 Q2 的水平，增速 9.40%。分项业务来看，2023Q3 公司两大订阅业务都取得了不错的成绩，但是受到党政信创需求下滑的拖累，Q3 国内机构授权业务同比下滑42%。Q4 随着学校开学以及政府层面资金的改善，我们认为公司的个人订阅业务和国内机构收取业务都会有改善预期，同时费用增速有望下降。  2023 年 4 月份开始公司进行了会员体系的调整，目前业务已经度过调整后的波动期，重回良性增长通道中。会员制的改革打破了原来的业务天花板，让传统的会员增值服务得到进一步的发展。  AI 作为 2023 年初起公司全面投入的产品方向，目前已经融入到了公司所有产品线的研发和布局中。2023 年 11 月 1 日起，文心一言专业版正式开启商用，成为了国内第一个实现商用的 AI 大模型，也意味着国内的 AI 应用将进入到加速发展的进程中。公司产品的 AI 产品目前还是处于内测和邀请测试的阶段。从产品测试的情况来看，好于公司预期，也有望在 2024 年给公司带来更多积极的影响。  维持对公司“增持”的投资评级。随着人工智能技术的重大突破，办公软件将迎来重要的产业变革，公司作为国产办公软件龙头有望迎来新机遇。预计 23-25 年公司 EPS 分别为 3.11 元、4.02元、5.78 元，按 11 月 1 日收盘价 283.74 元计算，对应 PE 为91.20 倍、70.67 倍、49.06 倍。 风险提示：国际局势的不确定性；国内在人工智能领域技术发展的不确定性；经济形势对客户需求的影响。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（百万元） 3,280 3,885 4,638 5,720 7,470 增长比率（%） 45.07 18.44 19.38 23.34 30.58 净利润（百万元） 1,041 1,118 1,436 1,854 2,670 增长比率（%） 18.57 7.33 28.54 29.06 44.03 每股收益(元) 2.26 2.42 3.11 4.02 5.78 市盈率(倍) 125.82 117.23 91.20 70.67 49.06 资料来源：中原证券，携宁，聚源 -16%-2%12%26%40%54%68%82%2022.112023.032023.072023.10金山办公沪深30011952 云服务 第 2 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司发布三季报：2023 年前三季度收入 32.70 亿元，增速 16.99%；归母净利润 8.93 亿元，增速 9.86%；扣非净利润 8.60 亿元，同比增长 29.85%。 单季度数据来看，Q3 收入增速下滑。Q3 收入 10.98 亿元，金额低于 Q2 的水平，增速9.40%；归母净利润 2.94 亿元，同比增长 0.18%；扣非净利润 2.84 亿元，同比增长13.36%。 图 1：2019Q3-2023Q3 公司单季度收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 分项业务来看，2023Q3 公司两大订阅业务都取得了不错的成绩。伴随着 4 月 WPS 365 的上线和 2023 年面向 B 端市场推广活动的展开，公司机构订阅业务获得了环比21%和同比 36%的涨幅。个人订阅业务同比增长 26%，受到了暑假因素影响环比略有下滑。受到党政信创需求下滑的明显拖累，国内机构授权业务实现收入 1.31 亿元，环比下滑 27%，同比下滑 42%。互联网广告及其他业务收入 0.68 亿元，同比、环比也都呈现下降趋势，海外拓展情况整体不及预期。Q4 随着学校开学以及政府层面资金的改善，我们认为公司的个人订阅业务和国内机构收取业务都会有改善预期。 图 2：2021Q1-2023Q3 公司单季度分项业务收入（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 公司个人订阅端用户数据继续呈现增长势头。公司主要产品月度活跃设备数为 5.89 亿， 云服务 第 3 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 较上年同期增长 1.90%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.59 亿，较上年同期增长8.82%；移动版月度活跃设备数 3.27 亿，同比下滑 2.68%，受到了公司移动端高基数和手机市场销量下滑的影响。 C 端业务方面，2023 年 4 月份开始进行了会员体系的调整，目前业务已经度过了调整后的短期波动，重回良性增长通道中。会员制的改革打破了原来的业务天花板，让传统的会员增值服务得到进一步的发展。 图 3：2016Q1-2023Q3 公司活跃设备数及分终端活跃设备数（亿） 资料来源：公司公告，中原证券 Q3 公司毛利率 84.81%，较上年同期下降 0.20 个百分点，较 Q2 下降了 0.55 个百分点，整体处于比较稳定的水平。 图 4：2020Q2-2023Q3 公司季度盈利能力指标 资料来源：公司公告，中原证券 在费用方面，预计费用增速将从 Q4