数看宏观，图说经济（1）

数看宏观 图说经济(1)京东数字科技研究部2019年4月12日主要板块国内经济市场观察海外经济海外经济：联邦基金利率与美元走势的关系背景：3月美联储基本退出加息周期，美元未来走势将会怎样？海外一图：美元指数vs.联邦基金利率•从历史来看，美元走势和美联储加息周期并非传统上认为的呈正向关系，即加息时美元走强，降息时美元走弱•恰恰相反，在过去50年的七轮加息周期里，有五次在美联储加息之后美元指数都出现了不同程度的走弱•类似的，过去50年中也有五次在美联储降息之后，美元指数反而走强•联邦基金利率只是影响美元走势的一个因素，不能单独依靠联邦基金利率判断美元强弱数据来源：WIND，京东数字科技02468101214161820708090100110120130140150160美元指数vs.联邦基金利率美元指数联邦基金利率（右轴）图表：美元指数vs.联邦基金利率海外经济：中美杠杆率结构相差几何？背景：近年来，中国债务问题不断升温，引发关注。从国际比较来看，中美之间不同部门的杠杆率有何差异？海外一图：中美经济杠杆率对比•2018年，中国宏观杠杆率（不含金融部门）为243.7%，低于美国的358.7%。•结构上来看，中国非金融企业的杠杆率超过150%，高出美国非金融企业15%。中国居民部门、中央政府和地方政府的杠杆率均低于美国，特别是中央政府层面，杠杆率为16.5%，大大低于美国联邦政府接近100%的数值。•中国金融部门杠杆率仅为60%，远低于美国金融市场的450%，显示中国金融业发展空间仍然很大。数据来源：美联储，国家资产负债表研究中心，京东数字科技图表：中美经济杠杆率对比78.34138.5498.9742.84449.2453.20153.5516.5320.4260.64050100150200250300350400450500居民部门非金融企业部门中央政府地方政府金融部门中美经济杠杆率对比（2018，%）美国中国海外经济：美国新增就业去哪了？背景：4月5日，美国劳工部公布的3月非农数据好于市场预期，提振了市场的情绪和信心，助力当天美股三大股指全线收高。海外一图：美国新增就业的结构变化如何？•过去十年来，美国非农就业增长主要体现在服务业上，目前美国服务业就业人数占比超过70%。•过去十年来，尽管美国提出重振制造业，但美国制造业人数增加非常有限。•过去十年来，美国政府部门的从业人数没有增加。数据来源：美国劳工部，京东数字科技图表：美国非农就业结构变化-1000010002000300040005000教育和保健服务专业和商业服务教育和保健服务:医疗…休闲和酒店业运输仓储业零售业专业和商业服务:临时…建筑业金融活动制造业其他服务业批发业采矿业公用事业政府信息业过去十年美国非农就业新增人数（千人）100000105000110000115000120000125000130000135000170001800019000200002100022000230002400025000260002000-012003-012006-012009-012012-012015-012018-01美国非农就业人数（千人）制造业政府服务业（右轴）海外经济：利差倒挂，美国下一次衰退有多远？背景：3月22日，美国3个月和10年期国债收益率出现了金融危机以来首次倒挂海外一图：美国10年期国债与3月期国债利差•收益率倒挂于判断衰退的具有很强的警示作用，需要加以关注。•过去三十年内，美国曾出现过四次国债收益率倒挂，其中三次持续较长时间的倒挂后不久，美国经济均陷入了衰退。•倒挂持续的时间，倒挂程度的多少，都是决定危机与否以及危机持续时间长短的重要因素。数据来源：WIND，京东数字科技图表：美国10年期国债与3月期国债利差-2-101234561983198619891992199519982001200420072010201320162019（%）美国10年期国债与3月期国债利差1990年美国经济衰退2000年美国科技泡沫2008年美国次贷危机国债收益率初现倒挂，美国经济衰退前兆？海外经济：全球宽松：主要经济体基准利率背景：美联储停止加息，3月20日会议纪要更加各派，欧洲央行、日本央行也维持宽松货币政策不变海外一图：主要经济体基准利率•美联储最新会议纪要也将联邦基金利率保持在2.25-2.5%的区间，市场预测年内降息可能性增加。•欧洲央行的三大基准利率中，主要再融资利率长期为0，边际贷款利率0.25%，存款利率-0.4%，实质上也是零利率政策。•日本央行实行零利率政策已经有20年历史，目前甚至将政策利率设定在-0.1%的负利率区间。数据来源：WIND，京东数字科技图表：主要经济体基准利率-101234562007-022009-022011-022013-022015-022017-022019-02（%）主要经济体基准利率美国欧元区日本海外经济：全球出口增速下行背景：全球贸易保护主义抬头、经济下行压力增加，主要经济体出口增速下降海外一图：全球主要经济体出口增速•2017年为近四年来全球贸易的最高点，主要经济体出口增速均在2017年达到顶峰。•美国出口增速在2018年之前抑制低于中国、欧盟和日本，但降幅最小，在2018年第四季度反而成为出口增速最快的国家。•中国出口在2018年第四季度降幅最大。数据来源：IMF，京东数字科技图表：全球主要经济体出口增速-4-2024681012142015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3（%）全球主要经济体出口（同比）美国英国日本中国欧元区海外经济：德国经济减速明显背景：2018年全年，德国经济增长1.4%，增速创5年新低，第三季度环比更是萎缩0.2%，已经接近技术性衰退。海外一图：什么拖累德国经济增长？•去年第四季度，德国经济同比增长0.9%，动力主要来自投资和消费。投资增加1.2%，私人消费上涨0.5%，政府支出增加0.4%。•但出口成为当季GDP的最大拖累项，仅增长0.2%，净出口对经济增长贡献为-1.1%。•受全球经济放缓，贸易壁垒和英国脱欧拖累，19年前两个月贸易数据更加不乐观，德国下行压力加大。数据来源：WIND，京东数字科技图表：德国GDP分项增速-2-1012342016-032016-092017-032017-092018-032018-09（%）德国GDP分项贡献（同比）消费政府支出投资净出口GDP海外经济：全球主要经济体房价比较背景：危机以来，全球房价走势呈分化趋势，各国具体表现究竟怎样？海外一图：全球主要经济体房价对比•中国房价在主要经济体中增速最快，但2017年以来明显放缓。•美国房价自2012年以来开始上行，也已经超过金融危机前的最高点。•德国是欧洲经济体中房价表现最稳健的，金融危机没有对德国房价造成重大影响。•日本、英国房价增速相对温和，意大利房地产自欧债危机以来一蹶不振。数据来源：OECD，京东数字科技图表：全球主要经济体房价80859095100105110115120125130Q1-2010Q1-2011Q1-2012Q1-2013Q1-2014Q1-2015Q1-2016Q1-2017Q1