全市场科技产业策略报告第八十一期：京东数科之商业模式、转型升级与数字科技的深度解读

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第八十一期 ■思考一：从“京东白条”到“数字科技”，京东数科创新之路如何展开？京东数科成立仅 7 年，目前与京东集团保持着密切的业务联系，但二者在财务、人员、机构方面高度独立。京东数科经历了数字金融、金融科技和数字科技三个阶段。截至 2020 年 6 月末，京东数科已经在金融机构服务领域服务了 600家以上的公司，在商户与企业服务领域服务了超过 100 万家小微商户、超 20万家中小企业、超 700 家大型商业中心，此外还服务了超 40 家城市公共服务机构，建立了庞大的线下物联网营销平台，覆盖超过 300 座城市。目前公司5 名高管均来自其他公司高级管理层，截至 2020 年 6 月 30 日，公司共有 9989名员工，其中 6969 人都是研发人员或专业人员，占比约 70%。2020 上半年，京东数科营收突破 100 亿元，研发费用 16.19 亿元，占比 15.67%。公司积累了大量核心技术，截至 2020 年 8 月 31 日共拥有专利或正在申请 2230 项。目前京东数科计划科创板上市，预计募集资金金额超过 200 亿元，投向各类数字化解决方案升级建设项目、开放平台升级建设项目以及补充流动资金。整体来看，公司以创新驱动，实现了 To F、To B、To G 的全覆盖。 ■思考二：深挖招股书，看公司如何打造科技、产业、生态相结合的数字化解决方案？京东数科提出了科技（technology）+产业（industry）+生态（ecosystem）三者结合的产业数字化“TIE”模式，为客户提供全方位服务。公司已经逐渐形成 to F（金融机构数字化）、to B（商户与企业数字化）、to G（政府与其他行业数字化）三大业务，每一类数字化解决方案都包含业务数字化、应用技术数字化、基础技术数字化三大层级。三大业务中，商户与企业业务占比最高，2020H1 收入达到 54.09 亿元，占比 52.37%，公司围绕中小商户、企业客户及其上下游企业提供商户与企业数字化解决方案，其中用户解决方案“京东白条”将商户的用户留存率提升约 100%；政府及其他客户数字化业务增长最快，2017-2019 年度营收复合增长率达到 239.05%，2020H1 收入 5.75 亿元，占比 5.57%，向超过 500 家媒体主提供数字化管理服务，助力雄安新区“块数据”平台打造智能城市样板；金融机构业务重要性逐步提升，营收占比从 2017 年的 17.05%稳步提升到 2020H1 的41.48%，2020H1 营收 42.84亿元，其中用户解决方案已为金融机构推荐了超 200 万存款用户、超 2200 万个人和小微企业贷款用户，促成了近 1000 万张信用卡发卡量，为基金公司、证券公司推荐了超 6700 万理财产品用户，为保险公司推荐了 4500 万保险用户；产品解决方案所设计产品受到用户广泛认可，日均保有量约 1700 亿元；资金解决方案累计为金融机构带来超 7000 亿规模的个人及小微企业存款，超17000 亿规模的个人及小微企业短期贷款。从盈利能力角度来看，近年来京东数科毛利率一直稳中有升，到 2020H1 已达 67.08%。 ■思考三：数字科技时代，行业的增长动力和空间怎么看？未来数字经济市场的发展与宏观经济条件和细分市场发展都有关系。宏观经济方面，2019 中国个人可支配收入总额达到 43 万亿元，预计 2025 可达 67 万亿元；中国个人消费支出总额达到 30 万亿元，预计 2025 可达 51 万亿元；中国移动互联网用户规模已达 8.77 亿人，渗透率达到 63%，还有一定提升空间。以上条件为数Table_Tit le 2020 年 09 月 20 日 京东数科之商业模式、转型升级与数字科技的深度解读 Table_BaseI nfo 策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 新三板公司荣信教育创业板获受理，2019 年少儿图书码洋市占率第一名 2020-09-18 全市场科技产业策略报告第八十期 2020-09-17 维海德：疫情推动会议视频产品需求增长，2020H1 净利润实现大幅增长 2020-09-16 儿童教育领域洪恩教育拟赴美上市，2020H1 转亏为盈、月活数达 1030 万 2020-09-16 IPO 观察：2020 年 IPO 过会数 323 家，新三板贡献其中95 家 2020-09-16 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 字经济发展提供了较好的基础，据测算 2019 年中国产业数字化规模已达 28.75万亿元，占 GDP 比例已达 29%，且处于持续上升状态。细分行业方面，预计2019-2025 数字支付市场复合增长率将达到 11.4%，交易规模预计可达 412 万亿元；在线消费信贷复合增长率将达到 20.4%，市场规模预计可达 19 万亿元；中小微企业在线信贷增速预计为 40.8%，市场规模预计可达 16 万亿元；在线理财市场增速预计为 21.6%，市场规模预计可达 69 万亿元；在线保险市场增速预计为 38.1%，市场规模预计可达 1.9 万亿元。京东数科这一类数字化企业将从诸多金融业务庞大的市场规模中收取一定比例的服务费等。此外商户与企业数字化市场从 2015 年的 179.4 亿元发展到 2019 年已超过千亿规模；线下传媒市场规模从 2015 年的 549.90 亿元发展到 2017 年已达 768 亿元，政府与智慧城市等业务也将快速发展。 ■思考四：对比研究，蚂蚁集团和京东数科的异同点在哪？京东数科与蚂蚁集团的金融相关业务相似度较高，但各有特色。从业务层面来看，2014-2016年二者业务高度相似，都开拓了小额信贷业务，京东数科的“京东白条”、“京东金条”与蚂蚁集团的“蚂蚁花呗”、“蚂蚁借呗”高度相近。近年来二者的信贷业务也都取得了快速增长，京东数科的白条与金条业务收入从 2017 的23.93亿元提高到2019的68.70亿元；蚂蚁集团的微贷科技收入从2017的161.87亿元提高到了 2019 的 418.85 亿元。客户层面，京东数科以机构客户为主，为企业提供营销获客、产品运营、资金流转等数字化解决方案或数据中台、风控系统、IaaS、PaaS 等技术支撑，也提供政府数字化服务；而蚂蚁集团客户更多是个人以及小微企业，以支付宝为核心，与金融机构进行合作，提供金融服务。财务层面，蚂蚁集团营收和利润规模都较大，京东数科研发费用率较高。目前京东数科业务仍然以商户和企业服务为主，而蚂蚁集团业务中金融科技平台占比最高。 ■风险提示：产业数字化进度不及预期风险，行业竞争加剧风险等 qNrNtRvNvN9PdN6MtRnNtRnNlOoOuNfQpNmQb