2018年公司债发行情况及利差表现研究报告

2018 年公司债发行情况及利差表现研究报告 概 要 本文对 2018 年公司债在一级市场的发行情况进行简要回顾，并就各类因素对公司债在一级市场的利差表现的影响，包括信用等级、评级机构、所属行业和信用增级方式等方面做了简要分析。 发行规模与发行量方面，公司债发行情况较上年明显回暖。2018 年全年，公司债共发行 1,526 支，总规模达 16,559.10 亿元，同比增加 50.24%。从季度发行的数据上看，公司债发行数量及规模随季度持续增长。 发行利率方面，2018 年央行施行稳健中性的货币政策，综合运用逆回购、中期借贷便利等工具，维护银行体系流动性稳定，为稳增长、促改革、调结构、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险营造适宜的货币金融环境，全年债券市场发行利率在区间震荡中走低。 从信用级别来看，2018 年级别为 AA、AA+、AAA 的公司债发行数量占比分别为 10.88%、15.33%和 44.95%；从产品期限来看，5 年期的品种依然最受青睐，数量占比达 47.44%；从发行人的行业分布来看，2018年公司债发行主体整体行业分布较为分散，占比相对较高的行业为房地产业、建筑业、制造业和电热力业等，占比分别为 16.11%、13.40%、12.63%以及 8.82%；从发行人区域分布来看，发行规模较大的省市多集中于沿海经济发达地区。 2018 年，沪深两市公司债各相邻级别发行利率均值及方差差异较大，样本量较大的 3 年期和 5 年期公司债发行利率均值按照 AA、AA+、AAA顺序下降，定价趋于合理区间。同时，我们使用 Mann-Whitney U 检验来判断相邻级别主体发行公司债的利差差异，在 95%的置信水平下，各相邻等级之间存在显著差异，定价功能得到较好体现，表明沪深两市公司债信用级别在发行利率方面具有较好的指导意义。同时，各家评级机构所评的同级别的公司债券在发行利率上存在一定差异。此外，公司债的发行利率与二级市场公司债收益率联动性较差，二级市场公司债收益率不具有明显的定价指导意义。 报告编号：CCXR2019004 作者 夏 敏 分析师 mxia@ccxr.com.cn 负责人 伍力澜 董事总经理 marswll@ccxr.com.cn 王 维 公司评级部总经理 wwang@ccxr.com.cn 梁晓佩 公司评级部副总经理 xpliang@ccxr.com.cn 电 话 021-60330988 公司网站 www.ccxr.com.cn 特别评论 2019 年 3 月 25 日 中诚信证券评估有限公司 CHINA CHENGXIN SECURITIES RATING CO.,LTD 2/ 14 特别评论 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）对公司债的利差分析选取同日、同期限的银行间固定利率国债收益率为基准利率计算利差。利差分析结果表明，公司债发行定价总体反映了信用等级差异，各评级机构的利差均与信用等级存在较好的对应关系，各信用等级、不同信用评级机构间的利差因评级样本量限制而存在一定差异。 2018年债券市场运行状况 2018 年，我国经济总体发展平稳，通胀保持温和水平，但是受内外部需求回落、中美贸易战、内部金融强监管及地方政府隐性债务监管趋严等因素在短期内集中发酵影响，经济景气度持续回落，工业生产、消费、投资及进出口集体走弱，经济增长压力加大。2018 年我国 GDP 仍保持增长，总量超过 90 万亿元，全年增速 6.6%。 2018 年债券市场经历了从上半年的侧重信用风险防控到下半年的定向融资纾困的转变。从发行端看，监管层有保有压，证监会明确划出了 60%的股票质押率红线，对股票质押比例过高的发债主体进行限制；发改委将化解存量违约风险作为工作重心，提高了区县级平台发行企业债的门槛，但对涉及小微企业、绿色、三农、优质民营、创新创业类企业则采取支持政策。同时，银监会、保监会正式合并为银保监会，金融体系统一监管、穿透监管和审慎监管的趋势也更加明朗。 信用风险事件方面，2018 年以来金融去杠杆引发信用收缩，违约数量激增，新增违约发行人家数和违约债券期数都较 2017 年有大幅增长。2018 年，债券市场新增违约主体 42 家，涉及违约债券 118 期。违约金额方面，2018 年全年债券市场涉及违约金额合计约 1,154.5 亿元。2018 年，央行施行稳健中性的货币政策，综合运用逆回购、中期借贷便利等工具，维护银行体系流动性稳定，为稳增长、促改革、调结构、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险营造适宜的货币金融环境。在经济去杠杆、金融强监管以及美元加息等诸多因素影响下，市场资金面整体处于紧平衡状态。 债券发行情况整体回暖，信用债发行规模同比大幅增加，其中公司债增长幅度最大 2018 年，债券整体发行情况较上年有所回暖，全年新发行债券规模为 43.77 万亿元，同比小幅增长7.32%。其中，信用债①发行规模则同比大幅增加，2018 年共发行 9.27 万亿元，同比增长 36.14%。地方债方面，2018 年地方债共发行 4.17 万亿元，同比减少 4.43%；其中，新增一般债券 2.22 万亿元，专项债券1.95 万亿元；按用途划分，发行新增债券 2.17 万亿元，占当年新增债务限额的 99.60%，发行置换债券和再融资债券 1.99 万亿元。 图1：2006~2018年我国债券及信用债发行规模 图2：2018年地方债每月发行情况 单位：亿元 单位：亿元 资料来源：Wind，中诚信证评整理 资料来源：Wind，中诚信证评整理 ① 信用债包括短期融资券（含超短融）、中期票据、企业债、PPN、公司债、资产支持证券等。 3/ 14 特别评论 2018 年，我国信用债发行总规模为 9.27 万亿元，较上年增加 36.14%。从一级市场主要特征来看，大多信用品种发行规模较上年有较大幅度的上涨，其中一般公司债发行规模同比大幅增加 77.72%，私募公司债发行规模同比增加 21.07%。同时，交易商协会 ABN、银监会主管 ABS 和证监会主管 ABS 均有较大程度的上升，其中交易商协会 ABN 发行量同比大幅增加 114.89%。 表1：2017~2018年主要信用品种发行规模 单位：亿元 2017 2018 增减幅 短期融资券（不含超短融） 3,986.20 4,778.30 19.87% 超短期融资券 19,541.80 26,492.00 35.57% 中期票据 10,460.55 16,967.15 62.20% PPN 5,006.83 5,453.87 8.93% 企业债 3,730.95 2,418.38 -35.18% 一般公司债 5,685.37 10,104.18 77.72% 私募公司债 5,331.63 6,454.92 21.07% 交易商协会 ABN 584.95 1,256.98 114.89% 银监会主管 ABS 5,959.96 9,318.35 56.35% 证监会主管 ABS 7,820.57 9,47