业绩稳步增长，业务拓展取得新突破

汽车 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 7 日 002906.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 34.46 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.4 9.5 3.3 (16.4) 相对深圳成指 9.8 9.9 13.6 (6.4) 发行股数 (百万) 524.02 流通股 (百万) 477.47 总市值 (人民币 百万) 18,057.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 288.48 主要股东 江苏华越投资有限公司 51.7 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《华阳集团》20230424 《华阳集团》20221031 《华阳集团》20220820 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：汽车零部件 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 华阳集团 业绩稳步增长，业务拓展取得新突破 公司发布 2023 年三季报，前三季度共实现营业收入 48.0 亿元，同比增长 19.7%；归母净利润 3.0 亿元，同比增长 11.4%。其中 23Q3 共实现营业收入 19.3 亿元（+26.7%），归母净利润 1.2 亿元（+11.0%），预计主要是公司新项目逐渐量产、下游客户销量回暖所致。公司汽车电子产品不断突破，座舱域控、HUD 等多款产品进展良好，新订单持续获取；精密压铸业务前期订单持续放量；公司定向增发完成，产能有望持续扩大，长期发展看好。我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.89 元、1.19 元、1.62 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  营收表现良好，业绩稳步提升。2023 年前三季度公司实现营业收入 48.0亿元，同比增长 19.7%。毛利率 22.1%，同比提升 0.1pct。销售费用率同比减少 0.4pct；管理费用率同比减少 0.4pct，我们预计主要是公司营收增长所致；财务费用率同比增长 0.1pct，主要由于利息费用增加所致；研发费用率同比增长 0.6pct，我们预计主要由于公司新产品持续推进，新承接项目及预研投入增加所致；四项费用率同比基本持平。收入持续增长、毛利率小幅上升，前三季度实现归母净利润 3.0 亿元（+11.4%）。Q3 公司实现营收 19.3 亿元，同比增长 26.7%，我们预计主要是公司新项目逐渐量产及下游客户销量回暖所致。毛利率同比减少 0.8pct，归母净利润 1.2亿元，同比增长 11.0%，我们预计主要是公司计提信用减值损失导致增速略低于收入增速。公司持续加大研发投入，汽车电子、精密压铸等业务持续放量，营收有望继续增长。  新产品逐渐量产，汽车电子业务不断开拓。公司屏显示类、仪表、座舱域控、HUD、数字声学、无线充电等产品及汽车电子产品压铸件产品销售向好。AR-HUD 包括 TFT、DLP、LCOS 等技术方案，目前公司均有量产或开发中项目；双焦面、斜投影、VPD、光波导等技术方向持续研发，取得技术突破，算法能力不断提升；座舱域控产品覆盖高通、瑞萨、芯驰等多类芯片的解决方案，已全部实现量产；精密压铸业务 3500 吨位产品新获得多个项目定点。公司产品与技术不断升级与拓展，有望推动业绩持续增长。  客户持续开拓，定增推动产能增长。公司 HUD 产品搭载长城、长安、问界、极氪等多个车型量产，23Q3 出货量环比 Q2 大幅提升；座舱域控制器产品新获得长安、奇瑞、北汽等客户多个定点项目；精密压铸业务新承接比亚迪及博格华纳、博世等多个国际 Tier 1 客户定点。公司根据在手订单和业务需求积极扩产，定增产能扩建项目按计划顺利推进，前期开拓的订单持续放量，营收有望继续保持较好的增长。 估值  考虑到下游市场竞争加剧对前期收入的影响，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.89 元、1.19 元、1.62 元，对应 PE 分别为 38.8 倍、28.9 倍、21.1 倍，但公司产品及客户拓展顺利，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）汇率波动及原材料上涨压力；3）供应链风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,488 5,638 6,840 8,292 10,040 增长率(%) 33.0 25.6 21.3 21.2 21.1 EBITDA(人民币 百万) 371 479 605 780 1,019 归母净利润(人民币 百万) 299 380 465 625 854 增长率(%) 64.9 27.4 22.3 34.3 36.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.57 0.73 0.89 1.19 1.63 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.16 1.56 2.04 调整幅度(%) (23.7) (23.9) (20.4) 市盈率(倍) 60.5 47.5 38.8 28.9 21.1 市净率(倍) 4.7 4.3 3.9 3.6 3.2 EV/EBITDA(倍) 68.3 31.7 29.0 22.1 16.9 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 0.4 0.8 0.8 1.1 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(27%)(18%)(9%)(0%)8%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 华阳集团 深圳成指 2023 年 11 月 7 日 华阳集团 2 图表 1. 2023 年前三季度业绩摘要 (人民币，百万元) 2023 前三季度 2022 前三季度 同比变动(%) 营业总收入 4,796.9 4,008.4 19.7 营业利润 279.0 252.0 10.7 净利润 301.2 269.8 11.6 归属于上市公司股东的净利润 297.5 267.1 11.4 扣非后归属于上市公司股东的净利润 279.8 247.5 13.0 营业成本 3,737.4 3,128.5 19.5 毛利润 1,059.5 880.0 20.4 销售费用 175.0 160.3 9.1 管理费用 126.7 122.5 3.5 研发费用 435.6 339.8 28.2 财务费用 1.1 (4.3) 126.2 资产+信用减值损失 (51.2) (26.9) 90.2 销售费用率(%) 3.6 4.0 减少 0.4pct 管理费用率(%) 2.6 3.1 减少 0.4pct 研发费用率(%) 9.1 8.5