2023年三季报业绩点评：上游回暖，消费承压

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略2023 年三季报业绩点评：上游回暖，消费承压2023 年 11 月 6 日策略研究/定期报告山证策略团队分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com投资要点：整体概览：盈利能力回升，收入端压力仍在三季报整体情况“喜忧参半”，喜在无论是从全 A 指数、板块指数、宽基指数还是从风格指数来看，中报的“盈利底”都得以确认，归母净利润增速普遍触底企稳，ROE（TTM）也呈现出回暖迹象，且主要是受净利率驱动。而“忧”在收入端的压力仍然十分明显，营收增速普遍延续下行之势，重点反映了弱复苏环境之下需求仍然疲弱的拖累，同时，A 股企业融资与运营压力仍然突出，总资产周转率与权益乘数普遍回落，在财务负担上升与收入端改善乏力的情况下，主动扩张意愿有限，仍然处于降杠杆阶段。综合来看，主板的业绩表现优于双创，但双创经营效率有所提升；小盘股利润端、收入端均有改善，呈现出“增收亦增利”，与大盘股的盈利差距在收窄，且净利率明显提升，而与宏观经济相关性更强的沪深 300 单季度业绩增速仍为负，净利率亦延续下行之势。稳定风格业绩表现最优，盈利增速、盈利能力均表现强势，周期风格逆境反转，业绩改善幅度最大，而消费与成长在净利率下行的拖累之下 ROE 延续下行，利润端、收入端均承压。TMT 业绩亮眼，上游周期景气度居前“去杠杆”具有普遍性，印证了当前企业扩张意愿不足，上中下游利润格局分化，上游改善，中游承压，下游可选消费优于必选消费。基于三季报，我们从业绩增速、盈利能力、库存阶段三个维度考察申万一级行业的表现。最终发现，TMT 行业业绩表现亮眼，净利率提升，且利润端、收入端均有明显改善，然而库存居于高位，三季度主动补库，后续盈利持续性或许取决于需求的边际变化。上游周期中的石油石化、钢铁业绩大幅改善，净利率上升带动 ROE 企稳回升，呈现触底回暖格局。中游制造与金融地产利润端、收入端多下行，与地产相关的建材、建筑装饰承压明显，后续的改善节奏取决于地产修复，军工、机械、汽车盈利能力上行，其中，军工、机械均处于主动去库阶段，后续有望在被动去库走向主动补库中维持盈利增长持续性。而下游消费特别是必选消费受收入端拖累明显，需求修复偏弱。以业绩、供需、杜邦分析、费用负担 3 个维度从财务角度测算了申万一级行业的景气度：石油石化、钢铁、有色、美容护理具有较高景气度。农业、医药、地产、通信、建筑装饰、煤炭景气度相对靠后。风险提示：宏观经济超预期下行、地缘冲突超预期发展、海外经济超预期下行请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究/定期报告目录一、 整体概览：盈利能力回升，收入端压力仍在..........................................................................................................51、 盈利增速企稳回暖，全 A 确认“盈利底”................................................................................................................52、 净利率回升带动 ROE 企稳，融资成本压力下财务杠杆率普遍降低................................................................ 11二、 TMT 业绩亮眼，上游周期景气度居前..................................................................................................................181、 上游周期与 TMT 业绩改善，中游制造承压........................................................................................................191.1 TMT“增收亦增利”，上中下游利润分化............................................................................................................191.2 “出行链”盈利能力上行，周转率拖累 TMT 行业 ROE.....................................................................................222、 TMT 持续累库，上游周期多处于被动去库阶段.................................................................................................253、 财务视角：上游周期具有较高景气度.................................................................................................................. 27图表目录图 1： 23 Q3 全 A 归母净利润累计同比负增收窄（%）...............................................................................................6图 2： 23 Q3 全 A 归母净利润单季度同比转正（%）...................................................................................................6图 3： 全 A 两非归母净利润累计同比负增收窄（%）.................................................................................................. 6图 4： 全 A 两非归母净利润单季度同比转正（%）...................................................................................................... 6图 5： 全 A 营收累计同比延续下行（%）...................................................................................................................... 7图 6： 全 A 营收单季度同比延续下行，环比转负（%）....................................................