前三季度业绩同比增长21.9%，回购彰显长期发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月06日买 入李子园（605337.SH）前三季度业绩同比增长 21.9%，回购彰显长期发展信心核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：刘匀召0755-81981072zhangxiangwei@guosen.com.cn liuyunzhao@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.73 元总市值/流通市值6204/2428 百万元52 周最高价/最低价29.38/14.40 元近 3 个月日均成交额46.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《李子园（605337.SH）-品牌与渠道势头向好，甜牛奶龙头开启全国化之路》 ——2023-03-20公司公布三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业总收入 10.69 亿元，同比+0.72%；实现归母净利润 1.89 亿元，同比+21.87%；实现扣非归母净利润 1.78 亿元，同比+34.85%。其中 2023 年第三季度公司实现营业总收入 3.68 亿元，同比+1.99%；实现归母净利润 5453 万元，同比+4.70%；实现扣非归母净利润 4798 万元，同比-1.33%。基地市场需求复苏慢于预期，华南市场延续高增趋势。分产品看，2023 年第三季度含乳饮料/其他业务收入分别为3.6/0.1 亿元，同比+3.1%/-48.8%。分区域看，2023 年第三季度华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别同比-0.7%/+2.4%/+4.6%/+1.5%/+24.8%/-54.1%/ +1.7%，华南市场作为重点开拓市场增长势头良好，而基本盘华东市场需求恢复弱于预期，后续随着餐饮及特通渠道恢复有望恢复增长。成本同比回落明显但费用投放有所增加，综合看盈利能力略有改善。2023年第三季度实现毛利率 35.71%，同比+3.72pcts，毛利率大幅改善主要系大包粉、包材 PET 瓶采购价格回落。2023 年第三季度销售/管理/研发费用率分别同比+0.82/+1.04/+0.15pcts，销售费用率有所增加主要系公司 7 月开启品牌升级活动，在线上广告、线下地推宣传方面投入较多费用，全年拉平后销售费用率或将同比持平。综上，公司第三季度归母净利率为 14.8%，同比+0.4pcts,盈利能力有所改善。回购彰显长期信心，全国化扩张有望提速。公司 10 月初公布股份回购方案，拟使用自有资金回购 1.5-3 亿元用于公司实施员工持股计划或股权激励，回购彰显公司管理层对于长期发展信心，后续激励推出有望激活销售团队积极性。目前公司正处于全国化拓展的关键阶段，今年公司与知名营销策划公司“华与华”开展合作后，品牌形象与定位全新升级，加强与“青春”的关联并强化“甜”的产品属性，下半年加大广告投放力度，借助权威平台和超强覆盖率，配合以新媒体渠道新玩法，拉升品牌高度，看好未来李子园持续提升品牌知名度并加快全国化拓展。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。投资建议：考虑到需求恢复不及预期，我们下调盈利预测，预计 2023/2024年营收 14.5/16.4 亿元（前次为 17.0/20.0 亿元），同比+3.2% /+13.0%，归母净利润 2.8/3.2 亿元（前次为 3.0/3.7 亿元），同比+24.6%/+15.4%，当前股价对应 2023/2024 年 17/15 倍 P/E，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,4701,4041,4481,6371,850(+/-%)35.1%-4.5%3.2%13.0%13.1%净利润(百万元)262221275318365(+/-%)22.3%-15.8%24.6%15.4%14.9%每股收益（元）1.210.730.700.810.93EBITMargin18.5%13.8%18.3%19.0%19.9%净资产收益率（ROE）16.4%12.8%14.3%14.8%15.2%市盈率（PE）12.821.322.219.316.8EV/EBITDA11.820.519.016.013.6市净率（PB）2.102.723.192.862.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业总收入 10.69 亿元，同比+0.72%；实现归母净利润 1.89 亿元，同比+21.87%；实现扣非归母净利润 1.78亿元，同比+34.85%。其中 2023 年第三季度公司实现营业总收入 3.68 亿元，同比+1.99%；实现归母净利润 5453 万元，同比+4.70%；实现扣非归母净利润 4798万元，同比-1.33%。基地市场需求复苏慢于预期，华南市场延续高增趋势。分产品看，2023 年第三季度含乳饮料/其他业务收入分别为 3.6/0.1 亿元，同比+3.1%/-48.8%。分区域看，2023年 第 三 季 度 华 东 / 华 中 / 西 南 / 华 北 / 华 南 / 东 北 / 西 北 收 入 分 别 同 比-0.7%/+2.4%/+4.6%/+1.5%/+24.8%/-54.1%/ +1.7%，华南市场作为重点开拓市场增长势头良好，而基本盘华东市场需求恢复弱于预期，后续随着餐饮及特通渠道恢复有望恢复增长。成本同比回落明显但费用投放有所增加，综合刊盈利能力略有改善。2023 年第三季度实现毛利率 35.71%，同比+3.72pcts，毛利率大幅改善主要系大包粉、包材 PET瓶 采 购 价 格 回 落 。 2023 年 第 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比+0.82/+1.04/+0.15pcts，销售费用率有所增加主要系公司 7 月开启品牌升级活动，在线上广告、线下地推宣传方面投入较多费用，全年拉平后销售费用率或将同比持平。综上，公司第三季度归母净利率为 14.8%，同比+0.4pcts,盈利能力有所改善。回购彰显长期信心，全国化扩张有望提速。公司 10 月初公布股份回购方案，拟使用自有资金回购 1.5-3 亿元用于公司实施员工持股计划或股权激励，回购彰显公司管理层对于长期发展信心，后续激励推出有望激活销售团队积极性。目前公司正处于全国化拓展的关键阶段，今年公司与知名营销策划公司“华与华”开展合作后，品牌形象与定位全新升级，加强与“青春”的关联并强化“甜”的产品属性，下半年加大广告投放力度，借助权威平台和超强覆盖率，配合以新媒体渠道新玩法，拉升品牌高度，看好未来李子园持续提升品牌知名度并加快全国化拓展。图1：李子园分季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：李子园分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文