汽车和汽车零部件行业研究：汽车行业竞争新时代

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 3541.24 沪深 300 指数 4075.43 上证指数 3239.66 深证成指 10436.62 中小板综指 10281.83 相关报告 1.《刚需补库刺激钴价，板块上涨如火如荼-有色周报》，2019.4.8 2.《特斯拉 Q1 交付量显疲态，或为需求端关键转换期-特斯拉点评》，2019.4.8 3.《钴板块迎抢装行情，燃料电池利润改善可期 ——2019 年 4 月...》，2019.4.1 4.《海外钴价上涨，板块迎抢装行情-有色周报》，2019.4.1 5.《车企分化 中游强势 地方补电-2019 年新能源车补贴政策分析》，2019.3.27 张帅 分析师 SAC 执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 徐立人 联系人xuliren＠gjzq.com.cn 汽车行业竞争新时代 行业观点 汽车行业在经历了 28 年来首次负增长后，车企自身调节产能、终端促销去库存，销量下滑有收窄趋势；伴随鼓励汽车消费政策落地、购置税透支影响消退、个税改革带来购车需求增加，预计 2019 年汽车销量前低后高，全年微增 1.2%；汽车行业进入了竞争的新时代，车企加大投入增强竞争力、提升市占率，而大盘回暖也带动乘用车板块指数回升、估值修复，建议关注龙头车企上汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车、比亚迪。2018 年汽车市场首次负增长，下半年降幅扩大，乘用车全年销量同比下降4%，板块估值下行，基金配置处于低位。经济增速和可支配收入增速放缓，汽车消费意愿有所下降；2015 年购置税优惠政策自 2018 年完全退出，其透支效应显现；公共交通快速发展，网约车等可替代工具一定程度上限制了汽车消费。2019 年初，车企自身调整产能、终端促销去库存，下滑收窄；在多项利好政策支持下，板块估值有所修复。厂家通过减产稳步去库存，但经销商受到下游需求不振和厂家压货双重影响，库存预警指数继续高于警戒线；而龙头车企上汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车等市场份额均有所扩大，2018 年利润仍有增长；伴随大盘回暖带动、叠加政策支持，乘用车板块指数回升，估值修复。车市见顶为时尚早，购置税政策扰动有望逐步消退，政策利好助力市场回暖，预计 2019 年销量前低后高，全年微增 1.2%，达到 2400 万辆左右。基于我国不同地区发展情况，10 年内预计国内汽车保有量有望达到 3.9亿辆，仍有较大发展空间；2019 年上半年市场仍将处于去库存阶段，预计增长乏力；下半年随着更多鼓励政策的落地、购置税透支影响逐步消退、个税改革带来购车需求增加、外加下游渠道对国六车型的需求，预计销量逐步恢复增长。汽车行业进入新时代，六大领域塑造车企核心竞争力，新品强势周期下业绩存在超额收益。整车厂需要在体系建设、模块化平台、高端化产品、电动化、全球化和自动驾驶六大领域加大投入，塑造自身在行业内的竞争力。投资建议 合资品牌销量名列前茅，自主新能源快速增长的合资自主双龙头车企：上汽集团；日系销量连超预期，自主新能源再上新台阶的：广汽集团；进入产品大年及全球化战略显现的自主龙头：吉利汽车；产品结构调整初见成效，新能源逐步发力的自主车企：长城汽车；新能源汽车龙头：比亚迪。风险提示 宏观经济持续低迷，需求不足；刺激政策不确定性；2019 年新能源车补贴大幅退坡，新能源汽车产销量低于预期；竞争加剧导致整车企业盈利能力下降超预期。2542279430453296354837994050180409180709181009190109190409国金行业 沪深300 2019 年 04 月 09 日 新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、2018 年乘用车市场回顾 ...........................................................................4 1.1 中国汽车市场 28 年来首次负增长 ..........................................................4 1.2 负增长原因何在？ .................................................................................6 1.3 2018 年汽车板块表现如何 ...................................................................10 二、2019 年初乘用车市场出现什么变化？ ....................................................12 2.1 车企自身调整产能、终端促销去库存，下滑收窄 ..................................12 2.2 车企设定新年目标更为理性，多家车企维持或下调销售目标 ................13 2.3 乘用车指数有所回升，板块估值有所修复 ............................................14 三、乘用车行业会如何发展？ .......................................................................16 3.1 车市见顶尚为时过早，十年内保有量可达 3.9 亿辆...............................16 3.2 个税降低有望小幅提升汽车消费能力 ...................................................17 3.3 购置税透支效果逐步消退，2019 年市场有望逐步恢复正常 ..................18 3.4 稳定汽车消费已成为 2019 年政府工作重点任务 ...................................19 3.5 预计 2019 年乘用车市场前低后高，全年同比微增 ...............................20 四、当前时点，哪些车企值得投资？ ............................................................22 4.1 进入新时代，六大领域塑造整车厂核心竞争力 .....................................22 4.2 以新产品强势周期为核心，优选整车标的 ............................................24 4.3 主要推荐标的 ...............................................................