纺织服装行业2019年一季报前瞻：品牌零售Q1筑底，Q2基数降低及消费信心加强带来修复行情

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 品牌零售Q1筑底 Q2基数降低及消费信心加强带来修复行情2019 年04 月06 日 纺织服装行业2019年一季报前瞻 上证指数 3247 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.0 总市值（亿元） 7745 1.3 流通市值（亿元） 6251 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 13.9 21.4 -9.4 相对表现 6.8 3.3 -14.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业“时尚半月谈”（4 月上期）—地产政策边际放松 家纺估值修复先行业绩》2019-04-02 2、《纺织服装行业“时尚半月谈”（3 月下期）—高基数问题体现 服装社零低点显现》2019-03-17 3、《纺织服装行业增值税率下调对净利润影响测算—增值税率下调 强议价能力公司业绩弹性敏感度高》2019-03-06 品牌零售：高基数及暖冬导致品牌龙头 19Q1 仍延续筑底趋势。其中，国内电商高增长；高端休闲及童装龙头表现较为优秀，收入保持双位数增长，季度间差异不明显；高端女装 Q1 收入个位数增长，但 3 月份有所好转；家纺龙头终端销售增速放缓至中低个位数，3 月线上环比回暖。尽管终端销售放缓，但龙头积极修炼内功，加强渠道精细化管理能力及供应链反应速度，目前渠道存货压力可控，随着后期基数降低，全年将呈现前低后高的态势。制造业：目前中美贸易摩擦有所缓和，龙头公司 19Q1 接单情况虽较 18 年同期相比仍偏弱，但较 18Q4 环比有所好转；同时受益于本币贬值，海外收入占比高的公司利润弹性加大。 ❑行业运行情况：内需筑底，出口受贸易战抢出口及春节错期影响有所下滑。1）品牌零售业：19 年 1-2 月，鞋服针纺行业销售同比增速进一步放缓至 1.8%，较 18 年同期增幅放缓 5.9PCT。我们认为高基数问题已充分在 1-2 月体现，3月在流动性边际改善及股市财富效应提升背景下，百货同店已开始复苏，预计品牌销售 3 月环比趋势也较前 2 月略有好转，后期随着基数逐步降低及消费者信息加强，预计全年零售数据有望逐步好转。2）制造业：受此前抢出口及春节错期影响，19 年 1-2 月份纺织服装出口金额同比降 12.2%，目前虽然龙头接单势头不及 18 年同期，但龙头订单增速环比 18Q4 略有好转。 ❑品牌零售：19Q1 国内电商、童装及高端休闲龙头收入延续强势增长；高端女装 3 月环比好转，家纺龙头 3 月电商环比加强；大众休闲/商务男装同店放缓延续，个别公司同店下滑。南极电商 Q1 GMV 增速达 50%+；开润股份收入预计增长 40%+；童装安奈儿及巴拉收入保持双位数增长；高端休闲比音勒芬收入预计增长 20%-30%，利润端有望实现 50%+增长；中高端女装地素收入/净利润预计增长 15%/20%+；家纺龙头收入预计个位数增长，但线上 3 月环比趋势好转。大众休闲及商务男装龙头终端仍承压，个别公司线下同店下滑。 ❑纺织制造：受贸易战缓和影响，华孚及百隆 19Q1 色纺纱订单个位数增长，表现好于 18Q4。健盛受袜类稳健增长，无缝内衣加快增长影响收入预计增长15%-20%，利润端受本币贬值影响，增速快于收入端。伟星收入双位数增长。 ❑投资建议：品牌服饰：19 年 1-2 月服装社零全年增速低点已现，预计 Q2 增速有望企稳回升。考虑到本轮反弹中品牌板块涨幅不大，估值不高，4 月业绩披露期之际，两类品种估值仍具修复空间，即基本面扎实业绩增长表现较优的品种，如开润股份、比音勒芬、森马服饰、地素时尚、歌力思、罗莱生活，以及主业经过长期调整后报表首次反转品牌的交易性机会，如探路者、美邦服饰。纺织制造：看好产能前瞻海外布局的龙头公司，可较早受益于产业转移带来的成本优势，且龙头高分红属性在业绩披露期也有望为百隆、鲁泰 A带来绝对收益空间。 ❑ 风险提示：需求放缓风险；贸易摩擦风险；商誉减值/摊销风险；减持风险。 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 森马服饰 12.19 0.42 0.63 0.67 19.35 18.19 2.08 强烈推荐-A 海澜之家 10.10 0.74 0.77 0.80 13.12 12.63 3.25 强烈推荐-A 罗莱生活 12.45 0.57 0.69 0.79 18.04 15.76 1.80 强烈推荐-A 歌力思 18.88 0.91 1.13 1.37 16.71 13.78 2.19 强烈推荐-A 开润股份 35.5 0.61 0.8 1.07 44.38 33.18 11.1 强烈推荐-A 地素时尚 27.13 1.41 1.46 1.64 18.58 16.54 3.24 审慎推荐-A 南极电商 11.33 0.23 0.36 0.48 31.47 23.60 5.97 强烈推荐-A 百隆东方 5.80 0.33 0.29 0.38 20.00 15.26 0.97 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-10010Apr/18Jul/18Nov/18Mar/19(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、品牌零售：高基数问题显现 Q1 社零数据筑底 ..................................................... 4 1、行业情况：Q1 高基数显现 Q2 随着基数降低零售将企稳回升 ............................... 4 2、龙头公司：19Q1 销售受高基数影响承压，但终端库存处于良性周转状态 ............. 5 1）中高端女装：19Q1 高基数拖累收入增长表现 但 3 月环比好转 ............................. 6 2）休闲服饰：高基数背景下整体增速放缓，品牌表现有所分化 ................................. 7 3）家纺板块：19Q1 线上表现环比回暖 线下增长仍处于低位 .................................... 8 4）童装：高景气延续 ................................................................................................... 8 5）商务休闲男装：表现有所分化 ................................................................................. 9 6）箱包：高增长延续 ............................................