3Q23单季度归母净利润转正，营收同比增长256%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月03日增 持天岳先进（688234.SH）3Q23 单季度归母净利润转正，营收同比增长 256%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价60.55 元总市值/流通市值26019/15862 百万元52 周最高价/最低价124.50/49.09 元近 3 个月日均成交额154.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天岳先进（688234.SH）-一季度营收同环比提升，毛利率逐季环比改善》 ——2023-05-073Q23 单季度归母净利润转正，营收同比增长 256%。公司前三季度实现营收8.25 亿元(YoY+206%)，归母净利润-0.68 亿元(YoY+42.1%)，扣非归母净利润-1.14 亿元(YoY+33%)，毛利率 14.77%(YoY+25.45pct)；3Q23 单季度营收3.87 亿元(YoY+255.9%，QoQ+57.9%)，归母净利润 0.04 亿元(YoY+108.49%，QoQ+108.66%)，扣非归母净利润-0.04 亿元(YoY+94.45%，QoQ+94.47%)，毛利率 18.69%(YoY+30.37pct，QoQ+8.00pct)。随着临港工厂产能加速释放，规模效应逐步体现，公司盈利水平大幅改善。导电衬底进展迅速，获多家头部厂商认可。22 年公司与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，成为其碳化硅衬底片供应商。23 年英飞凌亦公布与公司达成衬底及晶锭的供应协议，供应量预计将占英飞凌长期需求量的两位数份额，为公司 23-25 年陆续带来新的业绩增量。在此基础上，公司与客户 F 签订框架采购协议，预计 24 年至 26 年碳化硅需求量对应含税金额为8.05 亿元，目前客户 F 已向公司支付 1 亿元作为保证金。上海工厂已实现产品交付，建设进度超预期。22 年公司调整了部分现有济南工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量，并进行了工厂数字化的技术储备。5 月 3 日，公司新建的上海工厂已经进入产品交付阶段，计划临港工厂年 30万片导电型衬底的产能产量将提前实现。在此基础上，上海工厂通过 AI 和数字化技术持续优化工艺，可减少人员数量，费用开支逐步优化，为产能提升打下重要基础。8 英寸产品开发快速推进，技术研发持续扩展。在导电衬底端，公司取得了IATF 16949 质量管理体系认证，为碳化硅在汽车市场的拓展提供了保障。此外，公司已实现高品质 8 英寸导电型碳化硅衬底的制备，产品晶型均一稳定且具有良好的结晶质量，23 年公司发布了通过液相法制备出了低缺陷密度的8 英寸晶体，属于业内首创；未来在和英飞凌等国际龙头合作下，公司有望率先在 8 英寸衬底领域取得进展。投资建议：我们看好公司在半绝缘衬底的领先地位以及导电碳化硅衬底的快速突破，预计公司 23-25 年归母净利润-0.21/0.79/2.00 亿元(YoY+88.3%/482.5% /155.1%)，维持“增持”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4944171,2822,4693,543(+/-%)16.3%-15.6%207.4%92.6%43.5%净利润(百万元)90-175-2179200(+/-%)114.0%-294.8%88.3%482.5%155.1%每股收益（元）0.23-0.41-0.030.110.28EBITMargin-1.0%-66.4%-12.2%-3.0%3.0%净资产收益率（ROE）4.0%-3.3%-0.2%0.7%1.7%市盈率（PE）241.7-137.9-1951.4510.2200.0EV/EBITDA173.3-184.3613.6173.688.0市净率（PB）9.784.603.423.393.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物344685590244042951营业收入494417128224693543应收款项19617654210441498营业成本353441100418162581存货净额386533137026143832营业税金及附加4581522其他流动资产641920220125872942销售费用1014152840流动资产合计9903314100151064911224管理费用57106208341343固定资产12912200250427153038研发费用74128204343449无形资产及其他254253243232222财务费用(6)(17)(82)(129)(92)其他长期资产8399999999投资收益02111长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(6)25(3)(25)(34)资产总计26185866128601369514583其他8653555861短期借款及交易性金融负债01101营业利润82(179)(21)89228应付款项521854769081332营业外净收支22(2)10其他流动负债72127303564781利润总额84(177)(23)89228流动负债合计12431377914732114所得税费用(6)(2)(3)1127长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债272302350412459归属于母公司净利润90(175)(21)79200长期负债合计272302350412459现金流