2023年纺织服装行业三季报综述：优质龙头持续提升经营质量，重点关注增长确定性强标的

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2023 年 11 月 03 日 推荐（维持） 2023 年纺织服装三季报综述 消费品/轻工纺服 通过分析品牌服饰及纺织制造板块三季报表现，在三季度终端消费需求疲软&存量竞争背景下，品牌及制造龙头企业通过优质的商业模式、较强的产品&技术壁垒、持续强化的运营能力实现具有韧性的增长，下一阶段需重点布局经营能力提升&增长确定性强的优质龙头。 ❑ 品牌服饰：当前国内消费缓慢复苏，终端需求略显疲软。推荐增长稳定性强，且盈利能力（毛销差等）&营运能力（营业周期、存货周转效率、现金流）表现优秀（尤其超过 21 年及 19 年同期水平）的标的。建议重点关注优质高端男装及家纺龙头。 1）收入端：23Q3 男装龙头营收规模超过 21 年及 19 年同期；23Q3 较21Q3 比音勒芬+47%（较 19Q3+133%）、报喜鸟+20%（较 19Q3+62%）、海澜之家+9%（较 19Q3+10%）。高端女装、大众休闲品牌、家纺龙头营收规模较 21Q3 略有差距。其中富安娜、罗莱生活 23Q3 收入规模较 19Q3分别增加 14%、7%。 2）盈利能力：a）毛利率：商务及休闲男装、家纺、大众休闲毛利率较 21Q3提升单位数。b）毛销差：23Q3 较 21Q3 来看：比音勒芬+4.01pct（较19Q3+3.66pct）、报喜鸟+3.10pct（较 19Q3+2.03pct）、富安娜+3.31pct（较 19Q3+3.71pct）。c）净利率：23Q3 较 21Q3 来看，比音勒芬+2.6pct（较 19Q3+2.01pct）、报喜鸟+1.8pct（较 19Q3+6.18pct）、富安娜+3.7pct（较 19Q3+3.56pct）。 3）营运能力：a）营业周期：23Q3 末较 21Q3 末比音勒芬-56 天、报喜鸟-26 天、海澜之家-5 天、富安娜-9 天（较 19 年同期也均有缩短）。b）存货周转天数：截至 23Q3 末商务及休闲男装、家纺龙头库存周转天数较21 年及 19 年均有所改善。c）现金流：品牌服饰龙头企业控制存货规模，灵活调整资金回收周期，经营性现金流均保持健康。 ❑ 纺织制造：23Q3 海外去库接近尾声，中国纺织服装出口降幅逐月收窄，越南、柬埔寨等东南亚地区服装出口增速明显好转。制造龙头持续拓展新客户新需求，市场份额提升，盈利能力稳中向好。1）从 23Q3 对比 21Q3财务数据上看，华利集团营收+15%、伟星股份+21%、台华新材+7%、新澳股份+26%，龙头公司基本已恢复并超越 21Q3 营收水平。2）23Q3 华利集团净利率较 21 年同期+0.4pct、伟星股份+3.02pct、台华新材+1.47pct、新澳股份-0.56pct，总体产能利用率提升，叠加原材料价格回暖影响，净利率稳中向上。3）截至 23Q3 末华利集团营业周期较 21 年同期+12 天、伟星股份+9 天、台华新材+29 天、新澳股份+30 天，均有所拉长，存货周转天数有所增加，经营性现金流保持健康。 ❑ 投资建议：国内终端消费略显疲软，建议关注增长确定强且经营质量持续提升的优质品牌服饰龙头。预计 23Q4 以及 24Q1 海外品牌去库存接近尾 行业规模 占比% 股票家数（只） 316 6.0 总市值（十亿元） 1901.4 2.4 流通市值（十亿元） 1468.4 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.3 -6.5 1.1 相对表现 0.4 5.3 4.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2023 年化妆品行业三季报综述—行业增速放缓，关注财务指标稳健&产品力领先的龙头》2023-11-03 2 、 《 纺 织 服 装 行 业 周 观 点（2023.10.29）—品牌龙头盈利能力稳中有升，优质制造订单不断恢复》2023-10-29 3、《周观点&数据更新—周观点：CCER 正式重启，Q3 业绩渐次出炉，关注 Q4 策略》2023-10-22 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn 唐圣炀 研究助理 tangshengyang@cmschina.com.cn -10-50510152025Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)轻工纺服沪深300优质龙头持续提升经营质量，重点关注增长确定性强标的 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 声，具备全球产能布局且持续提升份额逻辑的行业龙头投资价值凸显。重点推荐 1）品牌端：重点推荐高端商务&休闲男装龙头比音勒芬、报喜鸟；高端家纺龙头富安娜；运动鞋服龙头安踏体育。2）制造端：重点推荐辅料龙头伟星股份；锦纶龙头台华新材；鞋服代工龙头申洲国际、华利集团。 ❑ 风险提示：终端需求不足导致品牌增速不及预期风险、品牌端扩店不达预期，制造端获取订单情况低于预期的风险、制造端产能拓展进度不及预期风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级 比音勒芬 002832.SZ 19.1 1.27 1.70 19.7 4.0 强烈推荐 报喜鸟 002154.SZ 8.7 0.31 0.45 13.2 2.1 强烈推荐 海澜之家 600398.SH 32.1 0.50 0.67 11.2 2.2 强烈推荐 富安娜 002327.SZ 7.3 0.65 0.69 12.7 2.0 强烈推荐 罗莱生活 002293.SZ 8.4 0.69 0.84 12.0 2.0 强烈推荐 安踏体育 2020.HK 238.2 2.81 3.51 23.1 5.2 强烈推荐 李宁 2331.HK 66.6 1.54 1.62 14.2 2.2 强烈推荐 伟星股份 002003.SZ 12.1 0.42 0.47 21.9 2.8 强烈推荐 台华新材 603055.SH 11.1 0.30 0.51 24.2 2.6 强烈推荐 华利集团 300979.SZ 60.1 2.77 2.66 19.4 4.2 强烈推荐 新澳股份 603889.SH 4.9 0.54 0.58 11.7 1.6 强烈推荐 申洲国际 2313.HK 117.0 3.04 3.09 23.6 3.2 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿人民币） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 品牌服饰：男装及家纺龙头业绩稳健增长，盈利能力稳步提升 ................ 5 1、 行业：终端消费需求缓慢复苏，线下增长明显放缓 .................................... 5 2、 收入端：23Q3 男装、运动鞋服、家纺龙头保持稳健增长 .......................... 5 3、 利