食品饮料行业周报：茅台提价提振板块信心，季报分化推荐优质个股

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2023 年 11 月 04 日 茅台提价提振板块信心 季报分化推荐优质个股 看好 ——食品饮料行业周报 20231030-20231103 相关研究 "需求弱恢复叠加成本下行 经营环比改善-大众食品 2023 年三季报总结" 2023年 11 月 3 日 " 白酒 2023 年三季报总结 - 基本面持续分化，强势品牌估值具备吸引力 " 2023 年 11 月 2 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 吕昌 (8621)23297818× lvchang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：整体看，白酒三季报与我们此前双节渠道反馈和业绩前瞻趋势一致，企业分化加剧，份额向头部品牌、核心价格带的头部单品集中，行业延续挤压式增长。11-12 月关注价格和库存变化，以及年底各酒企年度经销商会议。短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，展望年底及明年，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，我们继续看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘；关注五粮液、水井坊、古井贡酒。大众品成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的头部公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、劲仔食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。 ⚫ 白酒板块：本周贵州茅台公告对 53%vol 茅台酒提价，总体来看，虽前期市场对提价有所期待，但本次提价时点突然，超市场预期，而提价幅度符合过往惯例，提价 20%基本为历次提价的平均水平。我们测算本次提价对公司 24/25 年收入增速增厚约 4.1pct/3.6pct，净利润增速增厚约 5.2pct/4.5pct。预计本次提价将直接增厚公司业绩，但由于 21-23 年茅台直营比例已大幅提升且此次提价不调整指导价，另外年份、生肖酒在 21 年底和 22 年初已进行过调价，因此预计本次提价增厚净利润的弹性不如以往大。根据我们的测算，假设茅台飞天传统渠道不增量，预计茅台提价对 24/25 年业绩增厚幅度分别为5.2%/4.5%。结合茅台十四五规划，我们预计茅台 2025 年有望实现 2000 亿收入与 1004 亿净利润。我们认为茅台本次提价对市场信心的提振作用至关重要，同时有利于稳定茅台的批价，支撑其金融属性。茅台渠道价差巨大，长期来看渠道利润的回流是大势所趋，茅台仍有深厚的护城河，估值仍应享受溢价。但对行业整体而言，价格由供需关系决定，行业景气由经济决定。23Q3 白酒行业实现营业收入 913.58 亿元，同比增长 15.67%，净利润 354.07 亿元，同比增长 18.04%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3 中端酒收入及净利润增速最快，延续了上半年的趋势；高端酒整体稳健，送礼及高端商务需求相对刚性；次高端仍受商务场景承压影响，表现最差。 ⚫ 食品板块：大众品板块 Q3 表现符合我们此前判断，需求端呈现弱改善，主要是消费场景恢复的支撑，原料成本下行带来盈利的边际改善，各子行业分化明显，啤酒环比走弱，调味品、乳制品、肉制品环比弱改善，餐饮链、部分零食和饮料维持较高景气。我们认为，在宏观经济政策和经济内生修复的双重驱动下，大众食品未来需求将逐步修复，原料和包材成本的下降已逐步兑现在盈利端，因此大众品将继续呈现弱改善趋势。估值层面，目前板块已低于历史均值，不少头部公司估值处于历史低位。这种背景下，中期机会大于风险。我们注重自下而上选股，一类是调整充分、低估值，有价值修复空间的头部公司，推荐华润啤酒、洽洽食品、伊利股份，关注青岛啤酒近期回调后带来的中期布局机会；一类是估值合理，成长性好或改善空间大的个股，推荐安井食品、劲仔食品、中炬高新，关注盐津铺子、天味食品。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨 4.27%，其中白酒上涨 5.67%，上证综指上涨 0.43%，跑赢大盘 3.84pct，在申万 31 个子行业中排名第 3。涨幅前三位为传媒(申万)（5.13%）、电子(申万)（4.32%）、食品饮料(申万)（4.27%）；个股方面，涨幅前三位为泉阳泉（21.1%）、莲花健康（16.14%）、贵州茅台（8.02%）；跌幅前三位为重庆啤酒（-11.6%）、佳禾食品（-10.54%）、光明乳业（-6.83%）。 投资分析意见：整体看，白酒三季报与我们此前双节渠道反馈和业绩前瞻趋势一致，企业分化加剧，份额向头部品牌、核心价格带的头部单品集中，行业延续挤压式增长。11-12 月关注价格和库存变化，以及年底各酒企年度经销商会议。短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，展望年底及明年，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，我们继续看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘；关注五粮液、水井坊、古井贡酒。大众品成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的头部公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、劲仔食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。 白酒板块：本周贵州茅台公告对 53%vol 茅台酒提价，总体来看，虽前期市场对提价有所期待，但本次提价时点突然，超市场预期，而提价幅度符合过往惯例，提价 20%基本为历次提价的平均水平。我们测算本次提价对公司 24/25 年收入增速增厚约4.1pct/3.6pct，净利润增速增厚约 5.2pct/4.5pct。预计本次提价将直接增厚公司业绩，但由于 21-23 年茅台直营比例已大幅提升且此次提价不调整指导价，另外年份、生肖酒在 21 年底和 22 年初已进行过调价，因此预计本次提价增厚净利润的弹性不如以往大。根据我们的测算，假设茅台飞天传统渠道不增量，预计茅台提价对 24/25 年业绩增厚幅度分别为 5.2%/4.5%。结合茅台十四五规划，我们预计茅台 2025 年有望实现